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傳統行業(yè)在規避風(fēng)險上的新思路
摘 要：安徽省是全國較大的棉花生產(chǎn)與消費的省份之一，棉花價(jià)格的波動(dòng)使安徽省涉棉 企業(yè) 面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，而棉花期貨的推出為企業(yè)提供了一種很好的避險工具。涉棉企業(yè)應當盡快掌握期貨操作的基本技巧，熟練運用套期保值的這一新型工具，提高企業(yè)業(yè)績(jì)的穩定性，增強企業(yè)的核心競爭力。
關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；棉花期貨；套期保值；安徽省涉棉企業(yè)
1 棉花期貨套期保值?
棉花期貨套期保值，就是在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)(或賣(mài)出)與現貨市場(chǎng)數量相當、交易方向相反的棉花期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出(或買(mǎi)進(jìn))期貨合約來(lái)補償或沖抵因現貨市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險
棉花期貨市場(chǎng)之所以具備套期保值功能，主要是因為棉花現貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)所處的外部環(huán)境相同，這決定了兩個(gè)市場(chǎng)在運動(dòng)方向上具有趨同性，即：期貨市場(chǎng)和現貨市場(chǎng)隨著(zhù)期貨合約到期日的臨近而逐漸趨合。但兩個(gè)市場(chǎng)又因內在屬性不同而存在差異，現貨市場(chǎng)參與者基本是棉花供求企業(yè)，期貨市場(chǎng)中則有一些希望通過(guò)承擔高風(fēng)險來(lái)博取高利潤的投機者，使得期貨市場(chǎng)往往能放大市場(chǎng)矛盾，上漲時(shí)漲幅大，下跌時(shí)跌幅深。涉棉企業(yè)就是利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格趨同性和差異性，通過(guò)反向操作達到套期保值的目的。
套期保值是棉花期貨市場(chǎng)除了價(jià)格發(fā)現功能外的另一大功能。涉棉企業(yè)可以通過(guò)在期現市場(chǎng)反向操作，以最大程度地減少價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險所帶來(lái)的不利后果。同時(shí)，參與套期保值操作，既可增加了企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)策略和定價(jià)策略的靈活性，又能增加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的計劃性和穩定性。對于必須存儲棉花原料的企業(yè)，通過(guò)套期保值操作還可減少企業(yè)資金占壓和降低棉花安全保管風(fēng)險。
棉花期貨套期保值操作的基本特點(diǎn):?
�。�1）方向相反。反向操作是套期保值的基本要求，也是區分套期保值還是投機行為的主要依據之一。如果同向操作，就變成了投機行為，方向對了可能獲取雙倍的利潤，方向錯了則可能出現雙倍的虧損，與套期保值南轅北轍，完全是兩回事。
�。�2）數量相等。就是要求在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入（或賣(mài)出）的棉花數量須與現貨市場(chǎng)賣(mài)出（或買(mǎi)入）的現貨數量相一致，否則，多出（或少出）數量的那部分就成為了投機。
�。�3）月份相同（或相近）。在選擇套期保值月份時(shí)，要首先考慮企業(yè)需要在哪一個(gè)月份在現貨市場(chǎng)買(mǎi)入或賣(mài)出棉花，然后確定相同或相近的月份進(jìn)行套期保值，因為只有離現貨交易月份最近的那張期貨合約的價(jià)格最接近現貨價(jià)格，從而可大大降低套期保值失敗的風(fēng)險。
�。�4）交易同步。 企業(yè)在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，期貨和現貨市場(chǎng)要基本同步交易，不可在一個(gè)市場(chǎng)已建立（或了結）頭寸，而另一市場(chǎng)卻未建立（或了結）相應的頭寸，否則，就可能沖淡套期保值的效果，甚至變成了投機。
2 安徽省涉棉企業(yè)參與套期保值交易中出現的問(wèn)題?
套期保值操作要求參與者熟悉期貨尤其熟悉棉花期貨套期保值功能及操作要領(lǐng)，同時(shí)還要求參與者具備較強的棉花市場(chǎng)的分析判斷能力以及應變能力。在對安徽省涉棉企業(yè)的套期保值實(shí)踐進(jìn)行調查分析發(fā)現企業(yè)在參與過(guò)程中存在以下常見(jiàn)的問(wèn)題：
�。�1）因為畏懼期貨風(fēng)險或不了解套期保值而不敢嘗試。保證金制度的“杠桿效應”和允許投機行為的存在，使得期貨市場(chǎng)的風(fēng)險遠遠大于現貨市場(chǎng)，這一概念已深深植入許多企業(yè)決策者心中，一些企業(yè)談期貨“色”變。我們在對安徽安慶、巢湖等市86家涉棉企業(yè)的問(wèn)卷調查結果如下表：? 實(shí)際上，參與期貨套期保值不僅幾乎沒(méi)有風(fēng)險，反而可以規避現貨市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，許多涉棉企業(yè)已經(jīng)將期貨市場(chǎng)作為避險工具，將棉花期貨套期保值融入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰略之中。我們也驚喜地發(fā)現，自棉花期貨上市以來(lái)，參與套期保值的企業(yè)數量在逐年大幅增長(cháng)。
�。�2）在沒(méi)有完全掌握規則的情況下盲目參與。參與棉花期貨套期保值是一個(gè)“精細化”工程，要求企業(yè)對套期保值知識有充足的“儲備”，才可能再結合自身實(shí)際進(jìn)行操作。盲目跟風(fēng)，倉促上陣，最后易陷于被動(dòng)。
我們在對近三年參與套期保值操作的8家企業(yè)的深度調查中發(fā)現，在對總計26次的套期保值操作結果的評判中，“很滿(mǎn)意”的20次，約占78％。6次的“不太滿(mǎn)意”和“不滿(mǎn)意”中，因“沒(méi)有吃透交易交割規則”所導致的有2次。一家企業(yè)不了解“在交割月前一個(gè)月開(kāi)始，交易保證金需逐旬提高，到交割前最高達50％”的制度，導致套期保值賬戶(hù)保證金準備不足，部分頭寸被迫平倉。
�。�3）將套期保值和投機、套利混為一談。期貨投機是一種以“風(fēng)險換取收益”的博弈行為，顯而易見(jiàn)，與套期保值存在本質(zhì)的區別。相比之下，期現套利和套期保值較易混淆。期現套利是指交易者利用期貨價(jià)格和現貨價(jià)格的差異，通過(guò)期貨市場(chǎng)賣(mài)出（或買(mǎi)入）現貨賺取利潤的行為，而套期保值則重在對鎖頭寸，最后對沖了結。許多企業(yè)將棉花期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)單地看作棉花現貨批發(fā)市場(chǎng)，將自己的套利操作當作套期保值。
除了認識上的誤區外，還有一些交易者因為不能?chē)栏駡绦薪灰子媱�，不�?jīng)意間將自己的套期保值操作演變成了投機、套利操作。許多賣(mài)期保值的交易者，在期貨價(jià)格下跌時(shí)，經(jīng)不起誘惑而平倉結利，殊不知，手中的現貨頭寸已經(jīng)失去了“保護”，如果價(jià)格繼續下跌，風(fēng)險還得自擔，最后事與愿違。
�。�4）不善于因勢制宜導致操作上缺乏靈活性。企業(yè)進(jìn)行套期保值操作的一個(gè)基本前提是：企業(yè)預計價(jià)格上漲或下跌而進(jìn)行買(mǎi)期保值或賣(mài)期保值。我們在要求企業(yè)一旦進(jìn)入套期保值程序后，在按計劃操作的同時(shí)，對于價(jià)格趨勢發(fā)生的明顯變化應因勢制宜，及時(shí)調整頭寸，保持操作的靈活性。
我們在調查中曾經(jīng)看到了一個(gè)比較滑稽的持倉狀態(tài)的賬戶(hù)，該賬戶(hù)持有50手賣(mài)期保值頭寸的同時(shí)，還持有同一合約的60手投機做多頭寸，且這些頭寸同屬一家企業(yè)。從中可以看出，該企業(yè)對于市場(chǎng)趨勢的判斷經(jīng)歷了從“看跌”到“看漲”的變化過(guò)程，但操作上顯得過(guò)于呆板。
3 涉棉企業(yè)參與棉花期貨套期保值基本技巧?
棉花期貨套期保值的原理并不復雜，操作上在一定程度也是有章可循的，但在高流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)中，企業(yè)要想得心應手地運用好這一工具為自身經(jīng)營(yíng)服務(wù)，尚需加強學(xué)習，善于 總結 ，以逐漸掌握其中的技巧。
�。�1）研究交易交割規則， 科學(xué) 管理賬戶(hù)資金。認真學(xué)習、研究、吃透棉花期貨交易、交割規則是做好棉花期貨套期保值的必要前提。企業(yè)可以對照交易交割規則理清自己的套期保值思路，以免遇到問(wèn)題措手不及。我們在調研時(shí)發(fā)現過(guò)這樣的案例，一家企業(yè)賬戶(hù)資金充足，但138手套期保值頭寸進(jìn)入交割月后被強行平倉了38手，該企業(yè)找到期貨公司查找原因，后來(lái)發(fā)現問(wèn)題出在自己身上，交易交割規則中對“持倉限制”和“套期保值”申報已有明確規定：在交割月，一般的持倉最多只能有100手，套期保值者如果要超過(guò)此限制，就需要最遲在交割月前兩個(gè)月最后一個(gè)交易日向交易所申報，否則，超出部分可能就會(huì )被強制平倉 期貨交易實(shí)行的是保證金制度，套期保值者在賬戶(hù)資金管理方面也有一些需注意的地方。目前，交易所按照5％的比例收取交易保證金，加上期貨公司2－3％的增加比例，套期保值交易保證金一般也只有約7-8％，但因保證金不足被強行平倉的情況卻屢屢發(fā)生，主要原因不外乎兩方面：一是賬戶(hù)持倉過(guò)重。當期貨價(jià)格向相反方向運行時(shí)，使資金余額出現負數；二是按照交易所風(fēng)險控制管理辦法規定，交割月前兩個(gè)月下旬保證金開(kāi)始提高， 企業(yè) 忽略了此規定或者因沒(méi)有提前準備無(wú)力臨時(shí)追加。所以，套期保值企業(yè)除了在相應時(shí)期預留充足的賬戶(hù)保證金外，還應準備一定的預備資金以防因行情波動(dòng)而需追加。
�。�2）分析兩個(gè)市場(chǎng)的趨勢，密切關(guān)注基差變化。套期保值操作絕不是在簡(jiǎn)單地買(mǎi)入現貨后，就馬上在期貨市場(chǎng)做一筆賣(mài)出交易，也不是未來(lái)需要現貨就立即在期貨市場(chǎng)的遠期合約上買(mǎi)入。分析現貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢，是企業(yè)決定是否進(jìn)行套期保值操作的必須階段。套保操作能否成功最關(guān)鍵的因素是分析市場(chǎng)，只有通過(guò)市場(chǎng)分析，才能評估出市場(chǎng)是處于多頭狀態(tài)、空頭狀態(tài)還是平衡狀態(tài)，企業(yè)才能形成相應的切實(shí)可行的套期保值方案。特別強調的是，分析市場(chǎng)并不意味著(zhù)投機，只要期貨頭寸有相對應的現貨存在或需求，這種情況下的期貨交易就是套期保值交易。
基差是棉花期貨套期保值操作決策前和執行中都必須關(guān)注的因素�；钍侵改成唐吩谔囟〞r(shí)間和地點(diǎn)的現貨價(jià)格與該商品在期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格之差，即：基差＝現貨價(jià)格一（擬在期市買(mǎi)賣(mài)的合約）期貨價(jià)格。如2007年7月17日，現貨市場(chǎng)三級棉價(jià)格14100，當日CF0711價(jià)格14900，則基差為－800元�；羁梢詾檎龜�，也可以為負數，一般來(lái)說(shuō)，基差正數額越大越利于買(mǎi)期保值，基差負數額越大越利于賣(mài)套期保值。由于期現市場(chǎng)本身存在差異，導致基差是動(dòng)態(tài)變化的，這種變化可能有利于已經(jīng)進(jìn)行的套保操作，也可能不利，因此，許多企業(yè)采取逐日盯市的辦法密切關(guān)注基差變化，以在必要的時(shí)候及時(shí)調整頭寸，以避免意外出現 實(shí)際情況未必遂人愿，畢竟棉花期貨市場(chǎng)會(huì )受基本面變化、投機資金炒作或者突發(fā)事件影響而出現較大幅度波動(dòng)，如果此時(shí)企業(yè)不以投機的眼光來(lái)操作，就很難把握好套期保值的價(jià)格和時(shí)機。由于考慮到2006年11月份國家收儲了30萬(wàn)噸棉花，可能導致2007年7、8月份棉花青黃不接，另外最大的棉花出口國美國在2007年1月份公布，本年度美棉面積下降20％，由此可預計9月份新棉上市時(shí)棉花收購價(jià)和銷(xiāo)售價(jià)會(huì )相對較高，因此，不宜在2007年7、8、9三個(gè)月大量采購棉花。這時(shí)，企業(yè)最需要做的事就是在資金可調配的情況下調整套期保值頭寸的分布，盡可能選擇價(jià)格較低的月份進(jìn)行相對集中的采購，可將采購重點(diǎn)提前到7月以前和推遲到9月以后，從而相應地調增CF0701、CF0703、 CF0705、CF0711的頭寸，調減 CF0707、 CF0709的頭寸。
�。�4）盡可能平倉對沖，實(shí)物交割僅為補充。套期保值交易最好用對沖的方式了結，除非期貨價(jià)與現貨價(jià)出現很大的背離才采取實(shí)物交割的方式。因為若期貨合約到期時(shí)與現貨價(jià)接近，就沒(méi)有必要在期貨市場(chǎng)接現貨或賣(mài)現貨，而可以采取對沖的方式了結的期貨頭寸，這樣可以省去交割程序而又不影響現貨業(yè)務(wù)伙伴的關(guān)系。當然，若期貨價(jià)格背離現貨價(jià)，則交割是個(gè)不錯的選擇。因為要么你可以在期貨市場(chǎng)賣(mài)一個(gè)高于現貨的價(jià)格，要么可以在期貨市場(chǎng)買(mǎi)到一個(gè)低于現貨的價(jià)格。
期現價(jià)格大幅背離，多數是因為市場(chǎng)出現了“多逼空”等極端情況。此時(shí)，賣(mài)期保值者可考慮將期市上的空頭頭寸轉化為實(shí)物交割頭寸，并盡早將現貨注冊成倉單，進(jìn)行實(shí)物交割。在實(shí)際操作中，特別需關(guān)注交割前一個(gè)月和進(jìn)入交割月后的基差變化情況，這是做出何時(shí)對沖套保頭寸或是否交割實(shí)盤(pán)等決策的主要依據。
�。�5）因勢利導，善于把握離場(chǎng)時(shí)機。理論上說(shuō)，每一筆棉花期貨套期保值交易隨時(shí)都可以解除，買(mǎi)期保值者只需將先前買(mǎi)入的棉花期貨合約拋售；賣(mài)期保值者只要買(mǎi)回以前賣(mài)掉的棉花期貨合約，套期保值交易即宣告完成。但實(shí)際上，解除套期保值合約時(shí)機的選擇十分重要，其直接影響到套期保值盈虧狀況，甚至決定套期保值是否成功。
通常情況下，套期保值者在當初的時(shí)候會(huì )有一個(gè)離場(chǎng)計劃的。但計劃沒(méi)有變化快，市場(chǎng)風(fēng)云瞬息萬(wàn)變，有時(shí)會(huì )意外出現價(jià)格朝著(zhù)有利于自己套保方向大幅波動(dòng)的機會(huì )。例如，一個(gè)買(mǎi)期保值者，如果基差縮小的時(shí)間比他預測的還要早，這種基差變化使其產(chǎn)生超出預期的收益，他就可以提前實(shí)施自己的離場(chǎng)計劃，獲利了解。另一種情況，市場(chǎng)沒(méi)有朝向預定計劃 發(fā)展 ，這時(shí)可推遲實(shí)施離場(chǎng)計劃。如某賣(mài)期保值者原來(lái)持有CF0703的套保頭寸，因離場(chǎng)時(shí)機不成熟，可以買(mǎi)進(jìn)CF0703合約與原賣(mài)出的期貨合約對沖，同時(shí)賣(mài)出CF0705合約，此種方法稱(chēng)為“換月交易”。另外，若存在與自己趨勢判斷相吻合的積極市場(chǎng)，也可連續不斷地換月交易，進(jìn)行長(cháng)久性的套期保值交易。
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