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我國股票價(jià)格波動(dòng)性和市場(chǎng)風(fēng)險分析研究論文
金融市場(chǎng)存在著(zhù)風(fēng)險和不確定性，股票價(jià)格的波動(dòng)反映著(zhù)這種不確定性。本文中采用狹義的股票市場(chǎng)波動(dòng)性，即股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性這對于理解金融市場(chǎng)的風(fēng)險問(wèn)題具有重要意義。同多數國外商業(yè)銀行類(lèi)似我國商業(yè)銀行不僅面臨著(zhù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，同時(shí)也面臨一些特有風(fēng)險，如道德風(fēng)險，不平等競爭風(fēng)險等。如何有效度量和控制這些風(fēng)險對于銀行業(yè)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的繁榮具有重要意義。
本文實(shí)證部分通過(guò)我國主要商業(yè)銀行股(2006-2013)波動(dòng)性的研究，反映了我國商業(yè)銀行股在股票市場(chǎng)上的風(fēng)險狀態(tài)，從而反映了股票市場(chǎng)普遍存在的價(jià)格波動(dòng)性特征和風(fēng)險狀態(tài)。
股票的波動(dòng)基于復雜的機制，侯燕明(2008)總結了股價(jià)波動(dòng)的多種機制。我國股市波動(dòng)常因異常波動(dòng)或政策變動(dòng)所致。股市不健全，定位不清晰，投機行為，以及缺乏有效和連續的監管都導致股票的波動(dòng)。而銀行股的波動(dòng)也基本符合上述規律。梁海鷗，玄永生(2011)使用2008-2011年中國銀行的股票收盤(pán)價(jià)進(jìn)行了ARCH模型波動(dòng)性分析。于揚(2012)對2000-2012上證指數每日收盤(pán)價(jià)進(jìn)行了實(shí)證分析，對股市價(jià)格波動(dòng)特征及長(cháng)期影響因索進(jìn)行了研究。李冬玉，潘冠中(2013)對2000-2012年上證綜指和深圳成指收盤(pán)價(jià)格進(jìn)行了ARCH類(lèi)模型研究，分析了股指的波動(dòng)率特點(diǎn)。
一、商業(yè)銀行股票風(fēng)險實(shí)證分析
本文時(shí)間序列實(shí)證模型選取在2006年7月5日到2013年6月21日期間重要商業(yè)銀行的收盤(pán)價(jià)作為基本的樣本數據進(jìn)行實(shí)證分析(色諾芬中國證券市場(chǎng)數據庫)。每只股票時(shí)間序列的對數收益率，以中國銀行A股(601988)為例，其對數收益率時(shí)間序列的統計描述:觀(guān)測值1673個(gè)，均值-000203值為。假設符合正態(tài)樣本，則偏度S應服從正態(tài)分布N(0,6/N)，樣本峰度天應服從正態(tài)分布，與樣本實(shí)際值對比發(fā)現，與正態(tài)分布相比，對數收益序列具有非常明顯的尖峰、厚尾特性。用單位根的方法檢驗收益序列的平穩性，檢驗t統計值為-41.26581，比顯著(zhù)性水平1%的臨界值小，所以拒絕原假設，序列不存在單位根，序列平穩。
(一)檢驗收益序列的相關(guān)性和異方差效應發(fā)現:
分析時(shí)通常時(shí)滯的階數取為樣本容量1674。因此我們取最大時(shí)滯為41,.通過(guò)各個(gè)時(shí)滯的自相關(guān)函數和偏自相關(guān)圖，收益平方序列的相關(guān)圖得出，原收益序列不但存在著(zhù)相關(guān)性，并且各項之間是不獨立的。發(fā)現在95%的檢驗水平下，統計量在前41階都顯著(zhù)。因此，序列存在著(zhù)強異方差效應。收益序列在高階仍有ARCH效應，少補引人自回歸移動(dòng)平均項以消除序列相關(guān)性。
(二)ARCH模型的建立
為了消除原序列的相關(guān)性和異方差性，采用AR(13)-ARCH(q)模型。通過(guò)嘗試和考慮AIC和參數估計的顯著(zhù)性發(fā)現ARCH(3)最為理想。
該模型一定程度擬合了該只股票的收益率。經(jīng)驗證，上面的分析思路和結論適用于對中國銀行、工商銀行、農業(yè)銀行、招商銀行、民生銀行、中信銀行等A股和H股上市公司。通過(guò)ARCH類(lèi)、GARCH類(lèi)或EGARCH類(lèi)模型的建模。模型可以得到基本的關(guān)于商業(yè)銀行類(lèi)股票的結論:
(1)存在條件異方差。
(2)風(fēng)險與收益。對于銀行股票而言，預期風(fēng)險同收益率同向變化。
(3)消息面的影響。股票價(jià)格的波動(dòng)具有杠桿效應，利空消息能比等量的利好消息產(chǎn)生更大的波動(dòng)。因此從政策來(lái)講，應努力避免政策面消息面造成的過(guò)度波動(dòng)。
(4)避險功能。條件異方差存在性說(shuō)明中國銀行股價(jià)波動(dòng)具有持續陣 ,集聚性，一旦出現較大的波動(dòng)，該狀態(tài)將持續一段時(shí)間。投資者應根據所處市道、趨勢控制籌碼避免波動(dòng)的風(fēng)險。
二、結束語(yǔ)
本文探討了我國股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，探討了其波動(dòng)性形成的機理和基本成因。我國股市波動(dòng)的成因比較復雜，除了與發(fā)達國家資本市場(chǎng)波動(dòng)的一些共性的原因外，股市缺乏清晰定位、監管政策不連續、制度設計不完善、市場(chǎng)結構缺陷等是導致我國股市異常波動(dòng)的主要原因。本文通過(guò)對我國商業(yè)銀行股票波動(dòng)性的研究，驗證了我國商業(yè)銀行股票數據存在明顯的異方差性，井對時(shí)間序列進(jìn)行了分析和比較對進(jìn)一步研究我國股票市場(chǎng)和當前商業(yè)銀行的風(fēng)險問(wèn)題，提供了模型依據和有力的支撐。
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