淺析資產(chǎn)證券化的運行中的風(fēng)險和防范論文

淺析資產(chǎn)證券化的運行中的風(fēng)險和防范論文

　　一、引言

　　所謂資產(chǎn)證券化是將在當前和未來(lái)產(chǎn)生的收入現金流的金融資產(chǎn)轉變?yōu)樵谫Y本市場(chǎng)上可以銷(xiāo)售和流通的證券的過(guò)程，在證券交易過(guò)程中，原始權益人(發(fā)起人)將資產(chǎn)出售給為證券化目的面成立的特設載體(發(fā)行人)，發(fā)行人以此資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流為抵押，向投資者發(fā)行可以在二級市場(chǎng)上流通的資產(chǎn)支持債券(Asset - Backed sec;uritie、簡(jiǎn)稱(chēng)ABS)，用以購買(mǎi)原始權益人所轉讓的資產(chǎn)，特設載體的受托人以擁有的轉讓資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流量用于支付投資者。資產(chǎn)證券化起源于21世紀80年代，由于具有創(chuàng )新的融資結構和高效的載體滿(mǎn)足了各類(lèi)資產(chǎn)、發(fā)起人和投資不斷變化的需求，從面成為當今國際資本市場(chǎng)發(fā)展最快最具活力的金融產(chǎn)品。

　　二、資產(chǎn)證券化的運行過(guò)程

　　1、由發(fā)起人或獨立第三方組建特設載體SPV。所謂發(fā)起人或原始權益人是指被證券化資產(chǎn)的原始所有者，也就是融資方。原始權益人對每項資產(chǎn)必須擁有完整的所有權，同時(shí)也可是證券的出售人和承銷(xiāo)商。面特設載體是一個(gè)中介機構，可由原始權益人設立，也可單獨成立，通常是投資銀行、信托投資公司、信用擔保公司等與證券投資相關(guān)的金融機構。該機構應該獲得國際權威性的資信評級機構授予的較高資信等級，一般為AAA或AA級。為了保證資產(chǎn)證券化的安全性，特設載體的行為活動(dòng)受到法律的嚴格控制。這主要包括

　　(1)權力限制。除按交易規定所必須進(jìn)行的活動(dòng)外，特設載體不應從事其他任何活動(dòng)。(2)債務(wù)限制。特設載體除了履行交易中確定的債務(wù)及擔保義務(wù)外，不應再發(fā)生其他債務(wù)或提供其他擔保。(3)獨立董事。如果特設載體設立董事會(huì )，則應至少含有一名服從特設載體債權人利益的獨立董事。在對特設載體的目標和組織文件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性修改時(shí)，需征得獨立董事的同意。(4)不得發(fā)生重組兼并，除在特定環(huán)境下特設載體應保證不與任何第三方合并或轉讓原始權益。

　　2、以“真實(shí)銷(xiāo)售”方式將發(fā)起人的證券化資產(chǎn)合法轉讓給特設載體，在轉讓過(guò)程中通常由信用增級機構通過(guò)擔�；虮ｋU等形式對特設載體進(jìn)行信用升級。資產(chǎn)發(fā)起過(guò)程就是資產(chǎn)證券化的“真實(shí)銷(xiāo)售”過(guò)程“真實(shí)銷(xiāo)售”是資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)，只有實(shí)現了“真實(shí)銷(xiāo)售”，才能保證以證券化的資產(chǎn)與原始權益人的破產(chǎn)隔離。即如果原始權益人破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)不被列入清算財產(chǎn)，以保證投資者的權益。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，降低籌資成本，特設載體必須提高支持證券的信用等級，即必須進(jìn)行“信用升級”。所謂“信用升級”是指運用各種有效手段和金融工具確保發(fā)行人按時(shí)支付投資本息，以提高資產(chǎn)證券化交易的質(zhì)量和安全性，從面獲得更高級的信用評價(jià)。

　　三、資產(chǎn)證券化運行中的風(fēng)險及防范

　　(一)法律風(fēng)險及防范

　　我國資產(chǎn)證券化必然涉及資產(chǎn)發(fā)起、特設載體的設立和融資結構的確立三個(gè)環(huán)節，在上述三個(gè)環(huán)節操作中將遇到以下法律問(wèn)題:

　　1,融資結構的運用管轄法律問(wèn)題。根據目前我國《證券法》其管轄范圍不僅包括股票與債券，還包括國家債券、金融債券、投資基金等有價(jià)證券。根據立法的前瞻性原則，我相信資產(chǎn)證券化的時(shí)機成熟起來(lái)，其產(chǎn)生的資產(chǎn)支持債券將納入其管轄范圍。屆時(shí)資產(chǎn)證券化的各項規定將進(jìn)一步被明確。這些規定包括資產(chǎn)支持債券的發(fā)行規模、適用范圍、審批程序等。這將極大的降低資產(chǎn)證券化運行過(guò)程中融資不規范的風(fēng)險，從面保證了資產(chǎn)證券化的順利開(kāi)展。

　　2、資產(chǎn)發(fā)起過(guò)程中存在的法律問(wèn)題。資產(chǎn)發(fā)起過(guò)程就是資產(chǎn)證券化的“真實(shí)銷(xiāo)售”的過(guò)程。目前，我國如果進(jìn)行資產(chǎn)證券化的“真實(shí)銷(xiāo)售”將產(chǎn)生如下法律問(wèn)題。轉讓過(guò)程中涉及原始權益人、特設載體、債務(wù)人三方間的合同變更，合同變更的有效性缺乏法律依據。轉讓涉及合同的變更，且轉讓方式涉及三方，即原始權益人、特設載體、債務(wù)人間的合約變更。根據我國《合同法》的規定，合同變更是對合同簽訂原始雙方(在資產(chǎn)證券化的轉讓合約中為原始權益人和債務(wù)人)面言的，面對于三方之間合同變更的有效性和時(shí)效性沒(méi)有規定。因此在轉讓情況下由于三方間合同的變更是否有效缺乏法律依據，可能導致轉讓的流產(chǎn)，進(jìn)面使整個(gè)資產(chǎn)證券化框架不成立。

　　3、投資需求主體上的法律問(wèn)題。一種金融工具能否順利推銷(xiāo)，需求是一個(gè)決定性因素。由于資產(chǎn)支持證券的復雜性，因此期待個(gè)人投資者成為資產(chǎn)支持證券的投資主體是不現實(shí)的，機構投資者應占據資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)主體。但是目前我國法律對于金融保險機構、證券投資基金、養老基金的投資方向有明確的規定，因此作為一種新型的投資工具，由于法律障礙，不可能成為上述機構投資者的投資方向，這將影響我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

　　(二)信用風(fēng)險及防范

　　信用風(fēng)險主要包括實(shí)現信用增級方面的風(fēng)險和信用評級方面的風(fēng)險。

　　1、信用增級方面的風(fēng)險及防范。資產(chǎn)抵押證券的投資收益能否得到有效的擔保和實(shí)現主要取決于證券化資產(chǎn)的信用增級。信用增級分為內部信用增級(賣(mài)方信用支持)和外部信用增級(第三方信用支持)。通過(guò)內部信用增級可以使證券化資產(chǎn)的信用等級高于原始權益人的信用等級。內部信用增級主要通過(guò)直接追索、資產(chǎn)儲備保留從屬權方式進(jìn)行。面外部信用增級是第三方為資產(chǎn)支持證券提供金融擔保，從面增加資產(chǎn)支持證券的信用等級。其中以金融擔保為主的外部信用增級是資產(chǎn)支持證券被投資者接受的關(guān)鍵所在。

　　2、信用評級方面的風(fēng)險及防范。目前我國的信用評級制度仍舊不完善，許多評級機構由金融機構籌建，評級機構的體制和組織形成不符合中立、規范的要求，從面影響評級結果的客觀(guān)性、公正勝。另外，我國目前缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認可的信用評級機構，從面影響資產(chǎn)支持債券的市場(chǎng)接受程度，這個(gè)問(wèn)題不是短期內能夠解決的。以上信用評價(jià)體系中存在的問(wèn)題成為我國開(kāi)展資產(chǎn)證券化的障礙。

　　(三)制度風(fēng)險及防范

　　資產(chǎn)證券化在運作過(guò)程中會(huì )涉及許多會(huì )計、稅收問(wèn)題，面處理資產(chǎn)證券化的會(huì )計制度和稅務(wù)制度在我國基本上處于一片空白，這樣就產(chǎn)生了制度風(fēng)險。

　　1、會(huì )計制度風(fēng)險及防范。由于資產(chǎn)支持證券交易的創(chuàng )新，傳統的會(huì )計確認方法難以適應越來(lái)越多復雜的金融環(huán)境。我認為我們可以借鑒經(jīng)驗，即涉及金融資產(chǎn)轉讓的情況下，應該將已經(jīng)確認的金融資產(chǎn)的再確認和確認問(wèn)題與因金融資產(chǎn)的轉讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認問(wèn)題嚴格區分開(kāi)來(lái)。換言之，對已經(jīng)確認過(guò)的金融資產(chǎn)因發(fā)生轉移性的交易所面臨再確認和確認的處理取決于轉讓方的銷(xiāo)售意圖，也就是說(shuō)，決定一項資產(chǎn)交易能否進(jìn)行銷(xiāo)售處理要看控制權是否已由轉讓方轉移給受讓方，面非看其交易形式。

　　2,稅務(wù)制度風(fēng)險及防范。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，涉及稅務(wù)方面的問(wèn)題，主要包括資產(chǎn)銷(xiāo)售的稅收和特設載體的所得稅處理兩方面。制定合理的稅收政策，降低資產(chǎn)證券化的融資成本，對我國開(kāi)展資產(chǎn)證券化將起到推動(dòng)作用。比如國家可以按照外商企業(yè)的所得稅稅收優(yōu)惠政策，如“二免三減半”等。會(huì )計制度和稅收制度是資產(chǎn)證券化過(guò)程中不可缺少的環(huán)節，它要求根據我國現行的會(huì )計和稅收法規，結合資產(chǎn)證券化本身的特性，制定相應的會(huì )計和稅收制度，規范資產(chǎn)證券化的會(huì )計、稅收處理從面降低制度風(fēng)險。