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我國金融機構的風(fēng)險邊際貢獻度研究論文
目前，國內外對金融系統風(fēng)險的研究依然很熱，在方法和技術(shù)上都取得了一定的進(jìn)展。本文選取銀行、證券、保險三大金融機構的金融市場(chǎng)數據，以滬深300指數為因變量，運用CVaR和t-GARCH(1，1)模型計算出它們對金融整體系統風(fēng)險的邊際貢獻度，并依此提出財政金融監管的可行性建議。
一、引言
自美國發(fā)生次貸危機以來(lái)，國際金融遭受巨大沖擊，引起了國內外學(xué)者對系統性風(fēng)險的廣泛關(guān)注。Frederic S .Mishkin(1992)[1]認為金融危機是一種對金融市場(chǎng)的擾亂，它使逆向選擇和道德風(fēng)險變得更為嚴重;Michael Schrode和Mrtin Schuler(2003)[2]使用GARCH模型測量了自歐洲銀行一體化以來(lái)，銀行業(yè)潛在的系統性風(fēng)險;Adrian和Brunnermeie(2008)[3]在風(fēng)險價(jià)值(VaR)的基礎上創(chuàng )造性地將條件風(fēng)險價(jià)值CoVaR引入系統風(fēng)險測度研究之中;Acharya等(2010)[4]基于期望損失(ES)提出了金融系統性期望損失(SES)和邊際期望損失(MES)。
在國內，翟金林(2001)對銀行系統性風(fēng)險的產(chǎn)生機理和預防問(wèn)題進(jìn)行了初步的研究;馬君潞(2007)根據銀行間的資產(chǎn)負債表，估量了我國銀行間市場(chǎng)傳染風(fēng)險;張亦春(2002)[2]從風(fēng)險與金融風(fēng)險角度考察了金融風(fēng)險的定義及其外在表現形式和特征;范小云、王道平等(2011)借助金融機構的系統性期望損失、邊際期望損失和杠桿率，進(jìn)行了金融機構系統性風(fēng)險的邊際貢獻測量。
二、模型的建立與求解
以往學(xué)者在研究金融機構風(fēng)險時(shí)，大多考慮了行業(yè)間的尾部相關(guān)性，但并沒(méi)有考慮它們尾部均值的影響，故本文在VaR測量法的基礎上，引用CVaR測量金融機構系統性風(fēng)險，把風(fēng)險的尾部值也計算進(jìn)去。利用CVaR建立金融機構間的關(guān)系，具體步驟如下：
(一)指標選取。文中選取金融市場(chǎng)數據分為銀行、證券、保險三大行業(yè)和金融指數來(lái)度量金融體系間的系統風(fēng)險的邊際貢獻測度。
(二)計量模型設定。求三大行業(yè)的邊緣分布，采用t-GARCH(1，1)模型，如下：
(三)CVaR值的度量�？紤]到銀行、證券、保險三大行業(yè)的相關(guān)性，需要Copula和t-GARCH(1，1)模型相結合求解，得到銀行、證券、保險和金融指數的殘差序列以及未來(lái)的收益率序列，然后用Monte-Carlo模擬的方法計算出風(fēng)險的CVaR值。如此反復100次，就得到了100組金融指數、銀行、證券和保險四維新的收益率序列。
(四)回歸分析。為了避免這三大行業(yè)之間的多重共線(xiàn)性，先對其進(jìn)行主成分分析，減少成分的個(gè)數，再做線(xiàn)性回歸。
三、數據選取與實(shí)證結果
本文從股票中選取了七只作為代表，用pt來(lái)代表股價(jià)，股票的對數收益率為rt=lnpt-lnpt-1，數據源自同花順炒股軟件;從銀行中選取中行、工行、建行、交行、浦發(fā)、招商和農行;從證券中選擇長(cháng)江證券、光大證券、廣發(fā)證券、國元證券、太平洋證券、興業(yè)證券、中信證券;從保險行業(yè)中選擇中國平安、中國人壽、中國太保、新華人壽、香溢融通、愛(ài)建股份和中國中期，權重為各自當期市值所占比例，將滬深300數據作為金融體系的系統數據。數據樣本取自2012.10.08～2013.07.22期間，每天30分鐘高頻數據。通過(guò)觀(guān)察三大行業(yè)歷史收益率的樣本自相關(guān)系數，發(fā)現它們幾乎是不相關(guān)的，但通過(guò)對樣本的條件異方差檢驗發(fā)現它們的歷史收益率序列均存在異方差性，因此可以分別對銀行、證券、保險和滬深300的收益率序列建立t-GARCH(1，1)模型，利用Eviews6.0軟件得到模型中的參數估計結果如下：
四、結語(yǔ)
監管部門(mén)對金融機構的監管，主要是對系統性金融危機的防范，應對那些金融系統性風(fēng)險邊際貢獻大的機構進(jìn)行監管，盡可能地減小其邊際貢獻度。具體措施有以下幾點(diǎn)：第一，有效進(jìn)行資本優(yōu)化配置。資本在金融機構中的地位很重要，對資本的有效管理可以使金融機構在風(fēng)險發(fā)生時(shí)，不會(huì )損失那么嚴重，并且可以通過(guò)優(yōu)化資本配置體系預防風(fēng)險的發(fā)生;第二，完善信息披露機制：準確、完整、及時(shí)的信息可以反映一家機構的經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品情況，同時(shí)有助于監管者了解該機構所承受的風(fēng)險程度，進(jìn)而能夠及時(shí)做出防范措施。對風(fēng)險采取有效的預防措施，能夠使整個(gè)金融體系的系統性風(fēng)險發(fā)生的幾率大幅度減小、防止危機的發(fā)生;第三，加大金融風(fēng)險知識的宣傳：人們對金融風(fēng)險知識了解甚少，而且往往會(huì )因為錯誤的辨識金融機構的業(yè)務(wù)而做出錯誤的決定，易發(fā)生威脅金融機構的事情。加強金融產(chǎn)品知識的宣傳，不僅有利于廣大群眾，更有利于金融機構的管理和風(fēng)險的防范。(作者單位：河南師范大學(xué))
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