- 相關(guān)推薦
機構投資者是如何使用財務(wù)分析選股的
每一家全球頂級金融信息服務(wù)商和投資機構在過(guò)去10年間都開(kāi)發(fā)出對內和對外的財務(wù)分析和股票估值自動(dòng)化軟件及數據庫，大大降低了投資者與研究人員的工作強度，使用者幾乎可以在瞬間計算并挑出符合設定標準的公司和股票，在此基礎上投資決策制定效率得到顯著(zhù)提升。
這些財務(wù)分析和選股體系的理論基礎大同小異，都是一個(gè)老師教出來(lái)的，其選擇的分析指標也是投資決策過(guò)程中必用的核心指標，這種標準化體系的突破在于應用計算機技術(shù)實(shí)現了自動(dòng)化和快捷的數據庫查詢(xún)、比較。對于國內剛剛開(kāi)始采用正規投資方法的機構和個(gè)人投資者，在獲得和使用這種投資利器之前，第一步顯然是先要了解原理 － 看說(shuō)明書(shū)。
在對比幾家國際頂級投資機構開(kāi)發(fā)的標準化財務(wù)分析和估值體系后，這里選擇在結構和思路上都易于理解的美林證券版本介紹給國內投資者。美林證券的這套提供給客戶(hù)的選股工具軟件(服務(wù)商標為iQmethod，05年最后更新)從數百個(gè)財務(wù)指標中挑出16項核心指標，并將其再劃分為3大類(lèi) － 經(jīng)營(yíng)表現、盈利質(zhì)量和估值，據此來(lái)框定一支股票的投資價(jià)值。
以下即對這3大類(lèi)16項指標做一些初步普及。為便于國內投資者直接使用，一些指標已根據中國會(huì )計準則進(jìn)行調整。當然，這篇稍顯專(zhuān)業(yè)的文章對那些已具備一些財務(wù)分析能力的投資者更容易理解和使用，對于大多數剛剛開(kāi)始接觸公司分析的投資者，通過(guò)這篇文章也至少能熟悉一些重要概念，可以按圖索驥，找來(lái)相關(guān)教科書(shū)有針對性的學(xué)習，提高掌握知識的效率。
經(jīng)營(yíng)表現類(lèi)
1、 資本利用回報率(ROCE)＝ ((營(yíng)業(yè)利潤 + 投資收益)×(1 － 所得稅率))÷ (總資產(chǎn)－ 流動(dòng)負債 + 短期借款)
ROCE是使用最廣泛的衡量公司所有財務(wù)資源使用效率的核心指標，用于反映股東和債權人投給公司的資本創(chuàng )造了多少利潤，它又可以分解為利潤率 ×資產(chǎn)周轉率(資產(chǎn)周轉率公式為：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入÷總資產(chǎn)期初期末平均值)，所以出眾的ROCE指標需要公司實(shí)現優(yōu)秀且增長(cháng)的利潤率和資產(chǎn)周轉率。在計算得出ROCE后，如果該值大于資本的成本(WACC)，就說(shuō)明公司在創(chuàng )造經(jīng)濟價(jià)值，否則，股東和債權人的利益就在受損，不如投到其它領(lǐng)域劃算。
2 凈資產(chǎn)收益率(ROE)＝ 凈利潤÷股東權益
ROE是具體衡量股東投入資本的回報水平指標，也是ROCE的組成部分。ROE和估值指標市盈率(PE)與市凈率(PB)關(guān)系密切，事實(shí)上，PB就等于ROE×PE，這三項因素的變動(dòng)都會(huì )直接影響估值(股價(jià))。例如，如果公司股票的PB處于行業(yè)平均水平，如果想讓股價(jià)上漲，若PE不變的話(huà)，公司就必須實(shí)現ROE的增長(cháng)。這里需要注意的是，如果公司有意通過(guò)不合理的手段，如大額撇賬來(lái)壓低股東權益來(lái)實(shí)現ROE的增長(cháng)，或者ROE中的E，既業(yè)績(jì)存在大量的偶然收益，如非經(jīng)常性損益，在投資者察覺(jué)后會(huì )相應下調PE倍數來(lái)反映其有水分的ROE增長(cháng)。所以，不僅要看ROE是否增長(cháng)，還要看其質(zhì)量如何，才能確認股價(jià)上漲是否合理。(結合庫存，可以分析，資產(chǎn)質(zhì)量)
3 營(yíng)業(yè)利潤率＝營(yíng)業(yè)利潤 ÷ 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
營(yíng)業(yè)利潤率可以反映公司的定價(jià)權和成本控制能力。如果想讓利潤率提升，公司要么具備很強的定價(jià)權，可以提升售價(jià)，要么通過(guò)消減成本，或者同時(shí)發(fā)力。所以，在一個(gè)行業(yè)里營(yíng)業(yè)利潤率出眾的公司通常是擁有定價(jià)權和成本控制實(shí)力的龍頭優(yōu)勢企業(yè)，其股票估值水平也會(huì )高于同行。這里需要注意的是公司可能會(huì )通過(guò)改變折舊政策來(lái)使得營(yíng)業(yè)利潤率失去可比性，這時(shí)可用剔除息稅和折舊后的EBITDA利潤率來(lái)復核。(結合行業(yè)對比，分析商場(chǎng)競爭力)
4 每股收益(EPS)增長(cháng)率 ＝ 從上一年度到未來(lái)5年的EPS復合增長(cháng)率
該指標反映中期業(yè)績(jì)增長(cháng)預期，是許多估值指標如PE、PEG等的驅動(dòng)力量。通過(guò)杜邦比率分析來(lái)看，EPS增長(cháng)率自身的驅動(dòng)因素包括資本性開(kāi)支(CAPEX)、資產(chǎn)周轉率、營(yíng)業(yè)利潤率、凈負債比率和股息分配率，EPS若想增長(cháng)前三項因素也必需增長(cháng)，而后兩項因素只有下降才能驅動(dòng)EPS增長(cháng)。需要注意的是，EPS增長(cháng)率在公司扭虧為盈和由盈轉虧或起始年度EPS極低的時(shí)候會(huì )失去指導意義。
5 自由現金流(FCF)＝經(jīng)營(yíng)性現金流－資本性開(kāi)支
FCF好比是一個(gè)人的工資在減去所有開(kāi)支后結余下來(lái)的部分，公司可以用FCF來(lái)發(fā)放股利、回購股票、擴大再生產(chǎn)、補充營(yíng)運資金或進(jìn)行其它投資，完全可以自由支配。不論是個(gè)人還是公司，都希望這些“閑錢(qián)”越多越好，所以，投資者非�？粗毓綟CF的生成和增長(cháng)能力。
盈利質(zhì)量類(lèi)別
6 利潤變現比率＝ 經(jīng)營(yíng)性現金流 ÷ 凈利潤
權責發(fā)生制的記賬方法使得凈利潤并不代表公司實(shí)際賺到的真金白銀，事實(shí)上，有很多賬面上的利潤最終無(wú)法成為可供股東分配和擴大再生產(chǎn)的現金。利潤變現比率就是衡量有多少賬面利潤背后是實(shí)實(shí)在在的現金流，顯然，長(cháng)期來(lái)看該比率越接近100%越好。
7 、 資產(chǎn)重置比率 ＝ 資本性開(kāi)支 ÷ 折舊
如果該比率低于1，說(shuō)明公司固定資產(chǎn)在縮水，既每年新增的固定資產(chǎn)投資低于折舊，導致固定資產(chǎn)凈值的下降。這種狀況雖然在短期內有利于利潤率和自由現金流等盈利指標，但基本是無(wú)法持續的，大多數行業(yè)公司的可持續增長(cháng)需要不斷對固定資產(chǎn)進(jìn)行投資。資產(chǎn)重置比率也是判斷商業(yè)周期的重要指標，如果一個(gè)行業(yè)長(cháng)期投資不足，且產(chǎn)能利用率接近飽和，通常預示著(zhù)一輪景氣高漲周期的到來(lái)。
8、 實(shí)際所得稅率＝ 所得稅 ÷稅前利潤
公司都在想方設法獲得所得稅率的優(yōu)惠或通過(guò)各種辦法避稅，但投資者要警惕的是，如果公司實(shí)際所得稅率明顯低于同行，將會(huì )對未來(lái)業(yè)績(jì)埋下負面隱患，低所得稅率是難以持久的，而所得稅率的變動(dòng)又會(huì )直接影響到EPS和一系列估值指標，因此是分析過(guò)程中不可忽視的重要環(huán)節。
9、 凈負債比率＝ (長(cháng)短期借款－現金和現金等價(jià)物)÷ 股東權益
凈負債率是使用最廣泛的衡量財務(wù)杠桿使用效率的指標。雖然投資者都偏向喜歡低資產(chǎn)負債率的公司，但究竟具體公司的凈負債率是否合理還要結合利息覆蓋率、自由現金流和ROCE來(lái)綜合判斷，如果公司的盈利能力和現金生成能力出眾，投資者可以接受較高的負債率，否則，超出償債能力的高負債水平會(huì )讓投資者不安。但是，如果公司負債率很低，投資者也不會(huì )滿(mǎn)意，可能反映公司業(yè)務(wù)擴張能力或空間不大，不再需要負債融資來(lái)擴大再生產(chǎn)，成長(cháng)性就會(huì )受到質(zhì)疑。
10、 利息覆蓋率＝ (營(yíng)業(yè)利潤－利息支出)÷利息支出
這基本上是一個(gè)風(fēng)險提示指標，特別是在公司凈利業(yè)績(jì)低谷，自由現金流脆弱的時(shí)期更為關(guān)鍵，它可以說(shuō)明公司是否還有能力支付利息以避免償債風(fēng)險，以及是否還有融資能力來(lái)扭轉困境，顯然，該比率低于1公司情況就已經(jīng)很危急了。
估值類(lèi)別
11 、市盈率(PE)＝ 股價(jià)÷每股收益
PE是使用最廣泛和有效的估值指標。PE的絕對值沒(méi)有任何意義，一個(gè)低的PE不能證明股價(jià)低估，同樣高PE也不能說(shuō)明股價(jià)高估，PE是否合理只有通過(guò)和同行業(yè)公司股票對比和與歷史PE波動(dòng)周期對比才能得出結論。
12、 市凈率(PB)＝ 股價(jià)÷每股凈資產(chǎn)
和PE用法相同，一個(gè)相對高的PB倍數反映投資者預期較高的回報，反之亦然。PB又等于PE×ROE，所以，在從同一板塊中挑選PB被低估的股票時(shí)會(huì )采用PB和ROE的的矩陣，那些ROE很高而PB又相對較低的股票最吸引人。
13 、股息率 ＝股息 ÷ 股價(jià)
投資股票獲取的回報一是來(lái)自于資本增值，既股價(jià)的上漲，二就是來(lái)自于公司分配的現金股利。股息率通常在挑選成熟行業(yè)的收益型股票時(shí)和在熊市時(shí)是關(guān)鍵的估值指標。
14、 自由現金流收益率＝每股自由現金流 ÷ 股價(jià)
股息是公司實(shí)際分配給股東的現金收益，而自由現金流就是潛在的可分配現金收益。如果自由現金流收益率長(cháng)期明顯高出股息率，就會(huì )有故事要發(fā)生，公司要么會(huì )加大股利分配力度，要么用來(lái)投資或擴大再生產(chǎn)，不論怎樣，股價(jià)都有上漲動(dòng)力。
15、 EV/EBITDA ＝(市值 + 凈負債 + 少數股東損益)÷ EBITDA
EV/EBITDA估值指標主要用在現金流可預測性較強的成熟行業(yè)里，此外也是公司并購時(shí)的決定性估值指標。
16、 EV/銷(xiāo)售額 ＝(市值 + 凈負債 + 少數股東損益)÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
這是一個(gè)衡量公司規模的估值指標，反映銷(xiāo)售收入對應的企業(yè)價(jià)值倍數。該指標很少獨立作為唯一的估值標準，但在并購和公司業(yè)務(wù)對整個(gè)經(jīng)濟增長(cháng)依賴(lài)度很高的情況下則非常適用。
總結
以上這16項核心財務(wù)和估值指標不只在美林證券，在整個(gè)證券市場(chǎng)都是投資者挑選股票最常用、最關(guān)鍵的考量因素，但目前在國內，即便是專(zhuān)業(yè)機構的投資和分析人員也沒(méi)有大規模熟練掌握和使用。對于個(gè)人投資者，更是依賴(lài)主觀(guān)定性預期來(lái)做股票，對股價(jià)的貴賤與否還沒(méi)有完全了解�，F在是告別靠拍腦袋做決定的時(shí)候了，如果不想把賺錢(qián)的機會(huì )讓給美林這些境外投資者，就要去了解、學(xué)會(huì )他們的方法和思路，更根本的原因是，這些方法指向真理。(“投資百科網(wǎng)”《從新手到高手》節選文章，“北京大學(xué)出版社”出版)
其實(shí)就是管理會(huì )計的內容，指標分析切勿簡(jiǎn)單化，需要的是綜合分析。
【機構投資者是如何使用財務(wù)分析選股的】相關(guān)文章：
考研專(zhuān)業(yè)如何選?專(zhuān)家教你細分析07-03
股票配資客戶(hù)選股的技巧07-01
健康面包如何選07-12
投資者如何選擇投資項目07-03
跳槽該如何選老板07-03
負利率時(shí)代 投資者如何理財07-05
如何使用qq商家07-13
佳能單反如何使用07-12
如何正確使用農藥07-02