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應收賬款證券化融資的成本及風(fēng)險論文
摘 要:應收賬款證券化是將應收賬款原始權益人所擁有的缺乏流動(dòng)性,但能產(chǎn)生預見(jiàn)現金流的應收賬款,通過(guò)一定的結構性重組,轉變成為在資本市場(chǎng)可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。在市場(chǎng)經(jīng)濟成熟的國家,應收賬款融資早已是非常成熟的融資手段了,而目前我國對應收賬款融資的運用仍然處于探索和起步的階段。但是作為一種新的融資方式是否可行就需要對其進(jìn)行成本與風(fēng)險分析,將對應收賬款證券化融資的成本及其風(fēng)險做重點(diǎn)分析。
關(guān)鍵詞:應收賬款證券化;融資;成本;風(fēng)險
1 應收賬款證券化融資的成本分析
應收賬款證券化融資計劃是否可行,最重要的是看它能否給企業(yè)帶來(lái)利益。換而言之,就是融資計劃的成本與企業(yè)持有應收賬款的成本哪個(gè)高,若前者較低,那么單從財務(wù)的收益角度來(lái)說(shuō)這個(gè)融資計劃就是可行的。
1.1 持有應收賬款成本分析
(1)應收賬款機會(huì )成本。應收賬款的機會(huì )成本是現金不能收回而喪失的再投資機會(huì )的損失。應收賬款的機會(huì )成本的計算取決于平均回收期的長(cháng)短、應收賬款的持有量、一級企業(yè)的平均投資收益率。機會(huì )成本是與上述三個(gè)因素呈正相關(guān)的。
(2)應收賬款管理成本。應收賬款管理成本顧名思義就是因為進(jìn)行應收賬款管理所發(fā)生的費用。它主要有:調查客戶(hù)信用情況的費用、催收和組織收賬的費用、其他與管理有關(guān)的費用�，F代企業(yè)中大多設有專(zhuān)門(mén)信用管理部門(mén),用以協(xié)助制定和執行公司的信用政策,建立客戶(hù)檔案管理數據庫,評估客戶(hù),審核信用額度,監控應收賬款、執行收賬政策。這一部門(mén)發(fā)生的日常費用就是類(lèi)似于固定費用的管理成本,它不會(huì )隨著(zhù)應收賬款數額的增加而增加。催收和組織收賬的費用與應收賬款的數量和應收賬款的時(shí)間呈正方向變動(dòng),又與壞賬成本呈反方向的變動(dòng)。
(3)應收賬款壞賬成本。壞賬成本是指應收賬款不能收回而形成的所謂壞賬而給企業(yè)造成的損失。壞賬率的高低取決于企業(yè)的信用政策和收賬政策。一般來(lái)說(shuō),信用政策越是苛刻,其壞賬率就越低。在其他條件不變的情況下,在一定的范圍內,收賬費用越多,壞賬損失率就越低,且平均收賬期也越短。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō),壞賬成本就是企業(yè)的賬款違約風(fēng)險帶來(lái)的損失。目前我國企業(yè)的壞賬率還是非常高的,站在壞賬成本就是違約風(fēng)險帶來(lái)的損失這個(gè)角度來(lái)討論壞賬成本,賬款的違約率和賬款的持有時(shí)間是成正向變動(dòng)的。
企業(yè)應收賬款的總持有成本包括前述的幾個(gè)方面,企業(yè)往往根據歷史資料和經(jīng)驗判斷出應收賬款的持有成本。
1.2 證券化融資成本分析
應收賬款證券化的融資成本主要是要考慮應給投資者的利益、信用提高費用、證券承銷(xiāo)費、印刷費、法律咨詢(xún)費、年報成本等。
投資者的收益:對投資者而言,應收賬款證券化后,作為一項投資它必須要能夠定期獲得一定的收益,否則投資者是不會(huì )考慮投資于以應收賬款作為基礎資產(chǎn)的證券。根據風(fēng)險收益原則,投資者得到的收益必須要比相應的無(wú)風(fēng)險的國債的收益高,才能補償其購買(mǎi)該證券所承擔的風(fēng)險。
承銷(xiāo)費:承銷(xiāo)費的大小由交易的頻率、復雜程度及交易額決定。一般情況下是12~17個(gè)基點(diǎn)。
印刷費、法律咨詢(xún)費主要包括公開(kāi)發(fā)行證券在印刷、法律咨詢(xún)、招股說(shuō)明書(shū)上的成本,一般7~10個(gè)基點(diǎn)。
年報成本:目前各國對于公開(kāi)的證券發(fā)行均有較高的披露要求,這使企業(yè)必須考慮因發(fā)行證券每年必須支付的公布年報、會(huì )計報告的費用和其他費用。一般是2~3個(gè)基點(diǎn)。
就一個(gè)A級信用級別的機構包裝3億美元的應收賬款的資產(chǎn)證券,該資產(chǎn)證券經(jīng)信用增級后為3A級為例,計算其融資成本如下:
從表1可以看出,我國企業(yè)在利用應收賬款融資的過(guò)程中,可以按照以上的項目,根據專(zhuān)業(yè)的評估機構預測數據計算出應收賬款融資的成本;同時(shí),企業(yè)可以根據信用部門(mén)及財務(wù)部門(mén)的數據估算出企業(yè)應收賬款的持有成本。對這兩者對比,如果應收賬款的持有成本高于應收賬款證券化融資的成本,則企業(yè)可以考慮應收賬款證券化融資的可能性。反之,企業(yè)就不應該采用應收賬款只能證券化融資這種方式。
2 應收賬款證券化融資的風(fēng)險分析
應收賬款證券化融資風(fēng)險可以分為兩大風(fēng)險:一類(lèi)是作為基礎資產(chǎn)的應收賬款本身的風(fēng)險;另一類(lèi)是利用證券化融資方式而產(chǎn)生的風(fēng)險。
2.1 應收賬款本身風(fēng)險及防范
(1)違約風(fēng)險。應收賬款的違約主要是指原始債務(wù)人在合同或合約所規定的到期日無(wú)法償還本息。即便是債務(wù)人在未來(lái)的某日償還了本息,也構成了應收賬款的拖欠。由于原始債務(wù)人償還債務(wù)的動(dòng)力取決于交易雙方的關(guān)系、債權人所給的信用條件、債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)狀況以及宏觀(guān)環(huán)境的影響等。對于違約風(fēng)險的檢驗判定需要相關(guān)的資產(chǎn)組合的信息和評定技術(shù),一般是由一個(gè)專(zhuān)門(mén)為實(shí)現資產(chǎn)證券化而設立的信用級別較高的機構(Special Purpose Vehicle,縮寫(xiě)SPV)聘請有關(guān)的評定機構進(jìn)行評級,同時(shí)通過(guò)信用增級技術(shù)來(lái)降低違約風(fēng)險對整個(gè)資產(chǎn)池造成的影響。
(2)應收賬款的轉付風(fēng)險。作為賣(mài)方的發(fā)起人將應收賬款出售給SPV后,應收賬款的債務(wù)人將有關(guān)的賬款直接付給SPV,由此產(chǎn)生了應收賬款的轉付風(fēng)險。一方面,要通知所有的債務(wù)人有關(guān)的收款人變更的事宜和他們的確認;另一方面,由于可選擇付款方式的多樣化,必須設計合理的機制保證所有的付款都歸入SPV專(zhuān)門(mén)為交易設立的賬戶(hù)。
(3)應收賬款的降值風(fēng)險。企業(yè)應收賬款的回收會(huì )受到非違約因素的影響,以致回收值降低,產(chǎn)生所謂的降值風(fēng)險。這些非違約因素主要有:產(chǎn)品實(shí)行三包而發(fā)生的退回、為加速應收賬款的回收而給與的買(mǎi)方折扣等等。這類(lèi)風(fēng)險比較容易根據歷史數據加以計量,從而進(jìn)行防范。
(4)應收賬款等級下降的風(fēng)險。作為證券化過(guò)程中發(fā)生頻率較高的一種風(fēng)險,
它主要是由于交易結構的復雜性造成的。交易結構越復雜,其產(chǎn)生損失的可能性就越高。避免這一風(fēng)險通常會(huì )利用證券化中的信用增級技術(shù)。
2.2 證券化融資產(chǎn)生的風(fēng)險和防范
(1)法律風(fēng)險。即法律規定不明確或發(fā)生變動(dòng)帶來(lái)的不確定風(fēng)險和新舊立法的風(fēng)險。在法律意見(jiàn)書(shū)的出具時(shí),通常很難事先排除法律法規變化帶來(lái)的影響。
(2)欺詐風(fēng)險。主要指賣(mài)方可能的欺詐行為給投資者造成的損失。為了減少這一風(fēng)險,結構設計中需要由會(huì )計師事務(wù)所對最初的資產(chǎn)池的狀況、開(kāi)票程序、披露程序等予以審計,同時(shí)在整個(gè)過(guò)程中,服務(wù)商業(yè)必須按照規定進(jìn)行信息披露。
(3)過(guò)度的依賴(lài)風(fēng)險。在證券化融資結構中,中介機構的作用不可小覷,為了降低交易風(fēng)險,中介機構會(huì )提出專(zhuān)家意見(jiàn)書(shū)或評估咨詢(xún)報告等,投資者通常會(huì )依賴(lài)其作為投資決策的依據。過(guò)度依賴(lài)專(zhuān)家意見(jiàn)的結果是一旦中介機構的報告未能及時(shí)的遞交,或者報告的撤回,都可能使整個(gè)證券化交易的破產(chǎn)。
(4)利率風(fēng)險和利率波動(dòng)風(fēng)險。對于固定利率的證券化產(chǎn)品,利率上升時(shí),證券化產(chǎn)品的價(jià)格會(huì )下跌,反之會(huì )上升。如果投資者可以在到期日前出售證券,那么,利率的上升會(huì )導致資本的損失。
參考文獻
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