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風(fēng)險投資如何與企業(yè)磨合
--訪(fǎng)清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院張幃博士
風(fēng)險投資過(guò)程，從某種意義來(lái)說(shuō)實(shí)際上是風(fēng)險投資商與創(chuàng )業(yè)企業(yè)之間的磨合過(guò)程。風(fēng)險投資商和創(chuàng )業(yè)者常常在投資理念、價(jià)值評估、管理方式等方面有較大的分歧，致使雙方雖然>花了大量時(shí)間和精力，結果仍然不能談判成功；有的即使投資到位，但在企業(yè)后續發(fā)展過(guò)程中，投資商與創(chuàng )業(yè)者仍然矛盾重重。要想使風(fēng)險投資獲得成功，任何一方都必須了解對方的價(jià)值理念，進(jìn)行良好的溝通，并通過(guò)一些具體的策略來(lái)實(shí)現。記者就有關(guān)問(wèn)題采訪(fǎng)了清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院張幃博士。
記者：風(fēng)險投資商選項時(shí)將主要考慮哪些因素？
張幃：風(fēng)險投資商大都有自己熟悉和專(zhuān)注的投資領(lǐng)域，通常喜歡在創(chuàng )業(yè)企業(yè)的某個(gè)（或某幾個(gè)）特定階段進(jìn)行投資。在此基礎上，風(fēng)險投資家在具體分析某個(gè)創(chuàng )業(yè)企業(yè)是否值得投資時(shí)，一般主要考慮三個(gè)方面的因素：人、市場(chǎng)和技術(shù)。
對人的考察主要有兩個(gè)方面，一是從不同角度考察主要創(chuàng )業(yè)者本身的個(gè)人素質(zhì)，二是考察創(chuàng )業(yè)團隊的整體水平。風(fēng)險投資商考慮的市場(chǎng)，一方面是技術(shù)和產(chǎn)品市場(chǎng)到底有多大，另一方面是所考察的創(chuàng )業(yè)企業(yè)有能力擁有多大的市場(chǎng)占有率。對技術(shù)的考察，主要是考察創(chuàng )業(yè)企業(yè)所擁有的技術(shù)是否具有創(chuàng )新性，其技術(shù)設想成為實(shí)用產(chǎn)品的可能性大小等。
在正式投資之前，風(fēng)險投資商要求創(chuàng )業(yè)企業(yè)必須完成三項工作：一是明晰產(chǎn)權，通常還要求企業(yè)給予重要骨干成員股權和（或）期權；二是建立規范的財務(wù)制度，通常需要聘請專(zhuān)業(yè)的會(huì )計師事務(wù)所進(jìn)行財務(wù)審計；三是創(chuàng )業(yè)企業(yè)是否存在法律問(wèn)題，包括知識產(chǎn)權問(wèn)題。
記者：在投資過(guò)程中，風(fēng)險投資商應該注意哪些問(wèn)題？
張幃：由于創(chuàng )業(yè)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中存在很大的不確定性，在市場(chǎng)、技術(shù)和管理團隊等方面都可能存在較大的風(fēng)險，風(fēng)險投資商和創(chuàng )業(yè)者之間存在嚴重的信息不對稱(chēng)，雙方在利益方面也不盡一致，所以，風(fēng)險投資商要求必須有一套能夠平衡協(xié)調風(fēng)險投資商和創(chuàng )業(yè)企業(yè)利益的機制。
在投資前，風(fēng)險投資商通過(guò)對創(chuàng )業(yè)企業(yè)價(jià)值的評估、談判，決定自己所占股份，形成一份全面的投資合同條款；并與創(chuàng )業(yè)企業(yè)中持股的骨干簽定相應服務(wù)協(xié)議，規定風(fēng)險投資商在什么情況下有權撤換管理層而另?yè)Q職業(yè)經(jīng)理，在什么條件下有權以原先價(jià)格回購管理層所持有的股份。
在投資后，風(fēng)險投資商應與創(chuàng )業(yè)企業(yè)保持緊密聯(lián)系，積極參與創(chuàng )業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。應該注意的是，風(fēng)險投資商一般不參與創(chuàng )業(yè)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，主要通過(guò)一些績(jì)效指標來(lái)判斷企業(yè)的發(fā)展情況。通常通過(guò)定期審核企業(yè)的財務(wù)報表和經(jīng)營(yíng)報告，定期訪(fǎng)問(wèn)企業(yè)，擔任企業(yè)董事會(huì )成員，對企業(yè)實(shí)施監控。一旦發(fā)現問(wèn)題，積極進(jìn)行干預，甚至更換企業(yè)的CEO，直至停止投資或對企業(yè)進(jìn)行清算。另外，風(fēng)險投資商還利用自己的網(wǎng)絡(luò )關(guān)系幫助企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)、進(jìn)行后續融資等。
記者：風(fēng)險投資商為什么要采取分階段投資的方式呢？
張幃：風(fēng)險投資商通常采取分階段投資方式，以保留放棄或繼續投資的權利，實(shí)際上相當于擁有一個(gè)"真實(shí)期權"。分階段投資可以降低投資風(fēng)險，也可以引進(jìn)新的風(fēng)險投資商。
對處于較早期的創(chuàng )業(yè)企業(yè)，風(fēng)險投資商通常單獨投資，對處于快速發(fā)展期資金需要量較大的創(chuàng )業(yè)企業(yè)或上市前融資的創(chuàng )業(yè)企業(yè)，風(fēng)險投資商通常采取聯(lián)合投資的方式，這樣做一方面分擔風(fēng)險，另一方面可以充分發(fā)揮多個(gè)風(fēng)險投資商的不同作用。
記者：創(chuàng )業(yè)企業(yè)是否也應分階段引入風(fēng)險投資？
張幃：我們認為創(chuàng )業(yè)企業(yè)也應分階段引入風(fēng)險投資。這樣，一方面前期引入的風(fēng)險資金額度較少，可避免過(guò)早地失去控制權，同時(shí)可通過(guò)自己的創(chuàng )業(yè)努力，將自己的人力資本轉變?yōu)槠髽I(yè)的實(shí)際價(jià)值，而創(chuàng )業(yè)者的人力資本逐步顯現，其承諾可靠性大大增強，則在下一階段融資時(shí)，談判更容易進(jìn)行。
記者：創(chuàng )業(yè)企業(yè)在選擇風(fēng)險投資上應注意什么問(wèn)題？
張幃：首先，創(chuàng )業(yè)者要把創(chuàng )意變成技術(shù)或產(chǎn)品至少是雛形，形成團隊，而后尋求風(fēng)險投資。而在一個(gè)好的團隊中，除了技術(shù)人才、管理人才，還要有市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)人才。
其次是一定要找合適自己的風(fēng)險投資商。在不同的創(chuàng )業(yè)階段，要選擇不同的風(fēng)險投資商。在創(chuàng )業(yè)的早期，最好自籌資金。在企業(yè)要進(jìn)一步發(fā)展而資金需要量仍不大時(shí)，可以找投資天使。在企業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段時(shí)，應選擇正式的風(fēng)險投資機構。
一般來(lái)說(shuō)，大企業(yè)及其所屬的風(fēng)險投資機構這種戰略投資者，通常能為創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供技術(shù)的支持、市場(chǎng)開(kāi)拓的網(wǎng)絡(luò )；而純粹的風(fēng)險投資公司有良好的培育創(chuàng )業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗和聲譽(yù)，有廣泛的網(wǎng)絡(luò )關(guān)系，能夠及時(shí)發(fā)現創(chuàng )業(yè)企業(yè)成長(cháng)中的問(wèn)題，并幫助解決這些問(wèn)題；投資銀行則能夠幫助企業(yè)更加規范化、更好地上市，并幫助企業(yè)進(jìn)行上市后的股票市場(chǎng)運作。
張幃，清華大學(xué)中國創(chuàng )業(yè)研究中心、經(jīng)濟管理學(xué)院博士，清華大學(xué)重點(diǎn)基礎課題《創(chuàng )業(yè)企業(yè)風(fēng)險研究》主要負責人，與許多風(fēng)險投資商建立了長(cháng)期的聯(lián)系，并幫助多家創(chuàng )業(yè)企業(yè)成功融資，發(fā)表了多篇風(fēng)險投資理論與實(shí)務(wù)方面的論文.
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