- 相關(guān)推薦
油氣勘探項目投資決策研究論文
1、油氣勘探項目實(shí)物期權法分析
1．1油氣勘探項目實(shí)物期權特性分析
投資項目的價(jià)值出現減少情況時(shí)，采用實(shí)物期權法計算的項目?jì)r(jià)值包括了所含有的期權的價(jià)值，其計算結果將會(huì )大于NPV法算出的結果;如果沒(méi)有出現造成項目?jì)r(jià)值降低的可能時(shí)，采用實(shí)物期權法算出的結果會(huì )與NPV法相同。由此可知，從油氣勘探開(kāi)發(fā)項目現實(shí)投資與運營(yíng)特點(diǎn)分析可以看出，其所含有的實(shí)物期權特性是非常明顯的。因此，對這類(lèi)項目進(jìn)行經(jīng)濟評價(jià)時(shí)，應該引入可以處理因管理決策不同所帶來(lái)靈活性?xún)r(jià)值的實(shí)物期權法。
1．2油氣勘探項目實(shí)物期權評價(jià)方法分析
在油氣勘探投資項目的經(jīng)濟評價(jià)中，一般采用凈現值法。一定意義上來(lái)說(shuō)傳統凈現值法是一種靜態(tài)的分析方法，認為投資者面對投資機會(huì )只能現在投資或放棄投資，忽視了投資者可以根據實(shí)際情況決定是擴大投資還是縮減投資，是推遲投資還是放棄投資。其比較適合于風(fēng)險較低、現金流量波動(dòng)不大的項目。而實(shí)物期權法突破了凈現值法局限性，充分考慮了投資項目中存在的期權特性，合理評估了項目的真實(shí)價(jià)值，更加適用于風(fēng)險高、現金流量波動(dòng)大的項目經(jīng)濟評價(jià)。從期權分析入手，一個(gè)項目的真實(shí)價(jià)值是由項目的凈現值與靈活性?xún)r(jià)值兩部分構成，而后續期權的價(jià)值則取決于新的地質(zhì)不確定性以及石油價(jià)格不確定性的水平和性質(zhì)。其中靈活性?xún)r(jià)值可由期權價(jià)值表示，公式為ENPV=NPV+OPV，其中ENPV為項目的真實(shí)價(jià)值，NPV為項目的凈現值，OPV為項目的期權價(jià)值［3］95－96。當ENPV≥0時(shí)，此項目是可以接受的;當ENPV＜0時(shí)，則項目目前不可以接受。與凈現值法相比，實(shí)物期權法除了考慮預期現金流量現值和投資費用現值兩個(gè)變量外，還考慮了項目投資機會(huì )的持續時(shí)間、預期現金流量的不確定性、無(wú)風(fēng)險利率等變量，突破了傳統經(jīng)濟評價(jià)法對油氣勘探項目的“靜態(tài)”評價(jià)，使得評價(jià)項目的價(jià)值更具準確性。由此可見(jiàn)，具有期權特性項目的投資價(jià)值應該包括兩個(gè)部分:其一是不考慮實(shí)物期權的存在，可以通過(guò)傳統的NPV法求得投資項目固有的內在價(jià)值;其二是由項目的期權特性產(chǎn)生的期權價(jià)值，可通過(guò)期權定價(jià)模型求得。實(shí)物期權的定價(jià)方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來(lái)源和單一決策時(shí)間的簡(jiǎn)單實(shí)物期權常用的Black－Scholes定價(jià)模型，該方法對評價(jià)連續條件下的風(fēng)險投資決策較為適用;另一種是二叉樹(shù)模型，適用于評價(jià)離散條件下的風(fēng)險投資決策［4］69－71。在評價(jià)項目?jì)r(jià)值時(shí)，與傳統的凈現值方法需要考慮諸多復雜因素相比，使用期權定價(jià)公式所用的信息相對較少，通常只需要了解油價(jià)的波動(dòng)性，對于油價(jià)的期望值和風(fēng)險調整理論則沒(méi)有要求。一般來(lái)說(shuō)，油氣儲量、勘探成功率和油氣價(jià)格于實(shí)際中油氣勘探項目本身的高風(fēng)險及其現金流量的波動(dòng)性，同時(shí)油氣探勘大多數是分階段投入，因此任何后續階段的投資都是建立在之前的投資決策基礎上的。隨著(zhù)勘探投入的增加，勘探程度的深入，投資者會(huì )逐步獲得一些有價(jià)值的信息，從而使得油氣勘探項目經(jīng)濟價(jià)值的不確定性也相應降低。在油氣勘探項目的經(jīng)濟評價(jià)中引入實(shí)物期權法，讓投資者可以根據影響將來(lái)決策的現實(shí)情況，選擇放棄或者繼續投資，從而能夠更準確地確定項目的價(jià)值。
2、期權定價(jià)法應用實(shí)例分析
2．1實(shí)物期權定價(jià)模型
實(shí)物期權定價(jià)方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來(lái)源和單一決策時(shí)間的簡(jiǎn)單實(shí)物期權，常用Black－Scholes定價(jià)模型，該方法對評價(jià)連續條件下的風(fēng)險投資決策較為適用。另一種是二叉樹(shù)模型，適用于評價(jià)離散條件下的風(fēng)險投資決策。在企業(yè)實(shí)際投資項目中，面臨的投資項目很多是比較復雜的，充滿(mǎn)很大的不確定性，同時(shí)何時(shí)是最佳決策時(shí)間也很難確定，這就需要引入二叉樹(shù)期權定價(jià)模型。二叉樹(shù)期權定價(jià)模型:C=PC++(1－P)C－1+r其中:P=(1+r)V－V－V+－V－C代表含實(shí)物期權的投資項目?jì)r(jià)值;C+、C－分別代表市場(chǎng)好和不好時(shí)的實(shí)物期權價(jià)值;V是項目現金流現值。V+、V－分別代表市場(chǎng)好和不好時(shí)第一年末的現值，r是無(wú)風(fēng)險利率。
2．2相關(guān)數據
下面通過(guò)案例來(lái)比較凈現值法(NPV)與實(shí)物期權法評價(jià)結果。某石油公司擁有對某含油氣盆地的勘探開(kāi)采權(數據來(lái)源于該油田內部資料)，公司目前打算進(jìn)行勘探投資，初步預計投資金額為2．5億美元。假定該公司擁有一年的選擇權，即可以現在投資也可以選擇一年后進(jìn)行投資。一年后該項目產(chǎn)生的現金流有兩種可能性:如果勘探效果理想，則項目壽命期內所產(chǎn)生的各期現金流貼現到第一年末的價(jià)值為4億美元;反之，如果勘探效果不理想，則各期現金流貼現到第一年末的價(jià)值為1．5億美元，并且投資方有權選擇現在投資還是推遲一年后再進(jìn)行投資。假設市場(chǎng)出現這兩種情況的概率分別為0．6、0．4。該項目適用的風(fēng)險調整貼現率為25%，無(wú)風(fēng)險收益率為8%。
2．3相關(guān)計算
下面，我們使用傳統的凈現值法評價(jià)該項目。項目現金流現值:V=4×0．6+1．5×0．41+25%=2．4億美元于是凈現值為:，公司應當放棄該項目投資;而考慮到等待一年的延遲期權價(jià)值為0．426億美元，顯然凈現值法低估了勘探項目的真實(shí)價(jià)值。造成這種結果的原因是，對于不確定性，傳統凈現值法與實(shí)物期權法存在截然不同的分析:凈現值法中，不確定性越高，則意味著(zhù)風(fēng)險越大，折現率越高，項目?jì)r(jià)值的NPV越小;而實(shí)物期權法卻認為不確定性越大，可能得到的收益越大。期權觀(guān)點(diǎn)與傳統觀(guān)點(diǎn)之間投資收益所產(chǎn)生的差異，即期權的價(jià)值是一種充分考慮經(jīng)營(yíng)管理柔性、應用決策者主觀(guān)能動(dòng)性而創(chuàng )造的價(jià)值。因此，考慮到?jīng)Q策者投資決策靈活選擇的可能性，通過(guò)采用實(shí)物期權法評估表明該項目是可行的，可以等待一年后再實(shí)施。
3、對策建議
在實(shí)物期權法實(shí)際應用中，由于實(shí)物投資比金融期權投資要相對復雜得多，影響油氣勘探項目?jì)r(jià)值的因素很多，并且應用期權的方法來(lái)研究油氣勘探項目?jì)r(jià)值的工作也處于起步階段，因此，在實(shí)際的投資決策中應當考慮多種因素對投資項目?jì)r(jià)值的影響，以期做出科學(xué)有效的決策。(1)對于不確定程度較高的油氣勘探項目經(jīng)濟評價(jià)而言，實(shí)物期權法是一種比較理想的投資決策方法。在實(shí)際投資決策中，投資者可以根據油氣儲量、勘探成功率以及油氣價(jià)格三因素的變化來(lái)決定是否追加投資。由于油氣勘探項目投資的各階段所獲得的信息是有限的和不充分的，每一階段的投資決策都是建立于對以后各階段的預測基礎上，因此，只有不斷跟蹤，校正決策，才能做出更加科學(xué)合理的決策。(2)在實(shí)物期權應用中，一個(gè)項目有時(shí)可能包含多個(gè)期權，不同期權對投資者的決策也會(huì )產(chǎn)生不同影響，因此，在實(shí)際投資決策中應當考慮各類(lèi)實(shí)物期權對油氣勘探項目?jì)r(jià)值的影響程度，并通過(guò)一個(gè)合適的定性或者統一的定量標準，確定投資決策中應考慮的實(shí)物期權。(3)在不確定的環(huán)境下，不是每個(gè)現實(shí)投資項目都具有明顯的期權特征，或者說(shuō)并不是每種靈活性都具有明確的期權類(lèi)型的區分，這就需要投資者應用期權的觀(guān)點(diǎn)主動(dòng)去構造項目的期權，并進(jìn)行明確的區分。同時(shí)，也應當考慮管理者和競爭者的行為對投資決策判斷的影響。
【油氣勘探項目投資決策研究論文】相關(guān)文章：
范圍經(jīng)濟的企業(yè)投資決策約束機理研究論文范文07-05
詳解項目投資決策分析法07-03
研究市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的項目化教學(xué)的論文07-03
醫院建筑施工項目合同管理措施研究論文07-03
市級新型農村合作醫療平臺項目研究論文07-03
大慶石油勘探開(kāi)發(fā)研究院待遇如何？07-14
淺談企業(yè)投資決策12-30
海外項目合同管理工作研究論文07-03