綜述我國投資基金發(fā)展基本情況

綜述我國投資基金發(fā)展基本情況

　　一、對基金市場(chǎng)的一些特征的概括

　　二、發(fā)行方式及風(fēng)險分配分析

　�。ㄒ唬┗�金發(fā)行概況

　�。ǘ�）包銷(xiāo)方式及其風(fēng)險分配

　�。ㄈ�）代銷(xiāo)方式及其風(fēng)險分配

　　三、基金組織內部控制

　�。ㄒ唬┗�金操作策略的變化幾原因

　�。ǘ�）基金的市值表現

　�。ㄈ�）決策機制

　�。�1） 外部風(fēng)險控制

　�。�2） 內部風(fēng)險控制

　�。ㄋ模┐�理人成本——基金經(jīng)理人的控制

　�。�1） 代理人成本的產(chǎn)生

　�。�2） 基金經(jīng)理人的信賴(lài)義務(wù)

　�。�3） 績(jì)效評價(jià)和管理費的計提模式

　　四、基金投資人及公眾利益的保護

　�。ㄒ唬┗�金信息披露的概況

　�。ǘ�）前十大持有人的披露

　�。ㄈ�）開(kāi)放式基金規模變動(dòng)狀況信息的披露

　　一、對基金市場(chǎng)的一些特征的概括

　　投資基金可謂是我國資本市場(chǎng)上的新興產(chǎn)品。目前市場(chǎng)上總共有封閉式基金54只，開(kāi)放式基金17只。雖然產(chǎn)品數量上不是很多，但是，這些基金占有的市值卻不容忽視�！盎�金目前持有凈值達到1400多億元，占到目前滬深兩市總市值的10%強，已具有了一定引領(lǐng)市場(chǎng)潮流的力量”。所以，基金的狀況能夠對股市產(chǎn)生重大的影響，因而，投資基金作為一種特殊的金融產(chǎn)品值得我們予以關(guān)注。

　　20xx年的基金市場(chǎng)，轟轟烈烈地大擴容，驚天動(dòng)地的行業(yè)虧損，兩者之間形成了鮮明反差。同時(shí)，基金市場(chǎng)的走勢之弱，也超出了市場(chǎng)的預期，基金持有人陷入巨額虧損境地�！�20xx年的基金市場(chǎng)，是名副其實(shí)的基金發(fā)展年。截至12月25日，20xx年度共發(fā)行封閉式基金4只，總募集規模為110億份；發(fā)行開(kāi)放式基金14只，首發(fā)募集的規模為447.9億元，兩者合計557.9億元。這個(gè)數字超過(guò)了20xx年底基金市場(chǎng)規模的七成。因而，20xx年，是基金市場(chǎng)歷史上的第三次擴容期，也是歷史上擴容規模最大的一個(gè)時(shí)期。大擴容，預示著(zhù)大發(fā)展。20xx年度的基金市場(chǎng)確實(shí)是一個(gè)發(fā)展年。但同時(shí)，20xx年又是基金市場(chǎng)令人傷心的一年，是名副其實(shí)的虧損年。截至20xx年12月20日，54只封閉式基金中53只出現虧損，虧損額合計82億元；17只開(kāi)放式基金，13只出現虧損，虧損額合計18億元。整個(gè)行業(yè)的虧損，預示著(zhù)市場(chǎng)預期的年末分紅已成為水中花。由此，基金業(yè)已經(jīng)面臨著(zhù)有史以來(lái)的寒冬�！�

　　二、 發(fā)行方式及風(fēng)險分配分析

　�。ㄒ唬┗�金發(fā)行概況

　　去年開(kāi)放式基金的密集發(fā)行成為市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)，眾多的基金管理公司相繼推出自己的投資基金產(chǎn)品，其數目之多，次數之頻繁，可以得上是空前的。而廣大的投資者也給予了相當高的熱情，例如，華夏成長(cháng)證券投資基金發(fā)行的第一天就暴出了2.6億的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)，這一數字在基金慘淡經(jīng)營(yíng)的今天，足以為基金管理公司羨慕得不得了�？梢哉f(shuō)，在開(kāi)放式基金發(fā)行的初期，市場(chǎng)給予的是極其熱烈的反應，而在那些神話(huà)般的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)中，多少攙雜著(zhù)廣大投資者的非理性因數在內。時(shí)至今日，基金的發(fā)行面臨著(zhù)越來(lái)越嚴峻的形勢，一只基金如果募集到20億的規模，已經(jīng)算得上是相當成功的了。

　�。ǘ�）包銷(xiāo)方式及其風(fēng)險分配

　　在這種形勢下，眾多的基金紛紛采取了包銷(xiāo)的手段，將基金的發(fā)行盡數委托給承銷(xiāo)商包銷(xiāo)和銀行代銷(xiāo)，正是這兩個(gè)渠道都存在著(zhù)問(wèn)題。券商包銷(xiāo)，等于是說(shuō)基金管理公司將發(fā)行的風(fēng)險全部轉移給承銷(xiāo)商，基金管理公司可以高枕無(wú)憂(yōu)地旱澇保收。另一方面，承銷(xiāo)商承擔了巨大的風(fēng)險，面對有限的市場(chǎng)容量，承銷(xiāo)商為了確保發(fā)行成功，往往絞盡腦汁、費盡心思地想辦法拓寬銷(xiāo)售渠道，動(dòng)用一切的客戶(hù)資源，而這些方法都收效甚微的情況下，承銷(xiāo)商只能吞下苦果，將未能發(fā)行的基金分額照單全收，于是，很有趣的一幕出現了，一些新發(fā)行的基金的大額持有者往往正是這些基金的主承銷(xiāo)商，眾多的券商一不小心就成了基金的“大股東”，大筆的流動(dòng)資金被套牢，叫苦不迭。這種條件下基金的發(fā)行得不到市場(chǎng)的檢驗，基金市場(chǎng)的供需狀況被嚴重的扭曲，很容易產(chǎn)生泡沫。而且，通過(guò)這種方式發(fā)行的基金，一上市就面臨著(zhù)下跌的壓力，基金的業(yè)績(jì)也相當的難看�？梢�(jiàn)，通過(guò)包銷(xiāo)的方式發(fā)行，基金管理公司倒是省事了，無(wú)形之中巨大的市場(chǎng)風(fēng)險被轉移到承銷(xiāo)商的身上，利益與風(fēng)險的分配嚴重的不對稱(chēng)。通過(guò)這種方式進(jìn)行市場(chǎng)擴容，助長(cháng)了基金管理公司發(fā)行的盲目性，中間無(wú)疑蘊涵著(zhù)極大的風(fēng)險，最后損失的還是廣大的中小投資者。

　�。ㄈ�）代銷(xiāo)方式及其風(fēng)險分配

　　另一種渠道是銀行代銷(xiāo)。銀行擁有最豐富的資金和客戶(hù)資源，因此，攜手銀行往往對一只基金的成功發(fā)行有著(zhù)重大的意義。銀行的營(yíng)業(yè)廳里，堆放著(zhù)許許多多基金銷(xiāo)售的廣告和產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)。不僅如此，有的銀行還強迫自己的員工認購指定數量的基金分額，以達到完成銀行的銷(xiāo)售任務(wù)的目的。這種帶有行政命令式的認購，嚴重違背了市場(chǎng)規律，眾多銀行的職員怨聲載道，叫苦不迭。通過(guò)這種代銷(xiāo)的發(fā)行方式，基金管理公司又將風(fēng)險轉移到銀行，銀行再將風(fēng)險轉嫁至廣大儲戶(hù)及自己的員工身上。由此，一些銀行完滿(mǎn)的完成銷(xiāo)售任務(wù)的背后，卻是犧牲了廣大的員工的利益。如果說(shuō)投資者面對基金下跌的行情而被套牢是出于市場(chǎng)的風(fēng)險，那么這些員工的損失就不是單單的市場(chǎng)風(fēng)險所能解釋得了的。這種銷(xiāo)售方法已在業(yè)內成為公開(kāi)的秘密和慣用的手法，遺憾的是，至今還沒(méi)有相關(guān)的政策法規對之予以監管，監管層的注意力似乎還無(wú)暇顧及這方面的問(wèn)題。

　　三、 基金組織內部控制

　�。ㄒ唬┗�金操作策略的變化幾原因

　　“基金們在成立之初大多采取的是集中持股的操作策略，從而使得基金在5·19行情以及20xx年行情中收益頗豐。數據顯示，xx年12月基金整體持股集中度為61%，xx年12月為55.37%，20xx年12月為60.75%，20xx年12月為59.12%，而到了20xx年6月下降為42.03%.基金出現持股集中度下降的趨勢，主要有這么幾個(gè)因素，一是監管力度的加大；二是市場(chǎng)發(fā)展的趨勢使然，即因為近年來(lái)莊股的跳水使得集中投資的做莊模式逐漸被市場(chǎng)所淘汰；三是隨著(zhù)大盤(pán)股的上市，如中國聯(lián)通，使得基金找到了可供分散投資的對象�！�

　�。ǘ�）基金的市值表現

　　在這種策略下基金的市場(chǎng)表現如何呢？“基金指數由去年收盤(pán)1183點(diǎn)，跌落至12月25日的966點(diǎn)，跌幅達到18.35%.而同期上證綜指的跌幅僅僅為13.62%.基金市場(chǎng)的跌幅是股票市場(chǎng)同期跌幅的135%.基金市場(chǎng)在20xx年度的弱勢確實(shí)超出了市場(chǎng)的預期。目前基金指數連續創(chuàng )出歷史新低，較股票市場(chǎng)的走勢要弱得多。具體表現就是，封閉式基金與20xx年末市值相比，持有人的市值損失接近155億元左右。而且，這種損失，主要體現在第三季度與第四季度�；�金市場(chǎng)的這種弱勢，超出了市場(chǎng)的預期，也嚴重打擊了基金市場(chǎng)投資者的信心”。由此可見(jiàn)，在整個(gè)市場(chǎng)行情不好的情況下，基金的重倉持股蘊涵了極大的風(fēng)險，屢屢有基金上演高臺跳水的現象也就不足為怪了。最為明顯的就是銀廣夏案發(fā)后大成系基金由于重倉持有銀廣夏而損失慘重，跌得是一塌糊涂。

　�。ㄈ�）決策機制

　�。�1）外部風(fēng)險控制

　　在投資決策上，什么時(shí)候買(mǎi)進(jìn)，什么時(shí)候賣(mài)出，買(mǎi)賣(mài)哪只股票，在這些具體的問(wèn)題上誰(shuí)掌握有決定權，誰(shuí)對投資的決策進(jìn)行監督，歸根到底就是外部風(fēng)險控制問(wèn)題。目前我國基金投資決策的形成，通常的做法是基金經(jīng)理?yè)碛幸欢�額度的投資自主權，比如5000萬(wàn)元以下可以自行決定投資。而一定額度以上如5000萬(wàn)元以上的投資就需要經(jīng)過(guò)投資管理委員會(huì )和風(fēng)險控制委員會(huì )，可以說(shuō)，基金的決策機制就是在靈活和風(fēng)險之間尋找最佳的平衡點(diǎn)。目前的決策機制以有效控制風(fēng)險為重點(diǎn)，卻不可避免的存在著(zhù)對市場(chǎng)信息反應遲鈍的缺點(diǎn)，如何平衡有待進(jìn)一步探索。

　�。�2）內部風(fēng)險控制

　　“降低風(fēng)險和抵御風(fēng)險將是基金作為服務(wù)性的專(zhuān)業(yè)理財機構區別于其他機構與個(gè)人投資者的重要特征。這個(gè)風(fēng)險，一是來(lái)自基金所投資的外部市場(chǎng)及基金的投資過(guò)程，二是來(lái)自基金內部。尤其是內部風(fēng)險控制是基礎，是基金立足之本。對于加強基金管理公司內部控制力度，應該說(shuō)，主管機關(guān)要求在基金管理公司內部設立獨立于業(yè)務(wù)部門(mén)的檢查稽核部門(mén)，督察員擁有充分的檢查稽核權力，專(zhuān)司檢查、監督公司及員工遵守各項法規和公司制度的情況之職是一個(gè)有力的制度，但需要進(jìn)一步發(fā)揮。而目前各基金管理公司普遍設立的風(fēng)險控制委員會(huì )與社會(huì )獨立董事制度也還有細化與深入之處。另外，針對投資風(fēng)險的量化技術(shù)與控制技術(shù)需要大力加強研究或引進(jìn)，使得基金的投資更具科學(xué)性與可預測性”。

　�。ㄋ模┐�理人成本——基金經(jīng)理人的控制

　�。�1）代理人成本的產(chǎn)生

　　投資基金所有權與經(jīng)營(yíng)權的分離，導致經(jīng)理層經(jīng)營(yíng)權的膨脹，與投資者存在根本利益沖突。一方面基金的巨型化使受益權高度分散，另一方面基金有效的經(jīng)營(yíng)在客觀(guān)上又要求基金的經(jīng)營(yíng)決策必須面對激烈的競爭、復雜多變的市場(chǎng)迅速靈活的作出反應，因此有效的經(jīng)營(yíng)決策只能委托具有專(zhuān)業(yè)知識的的經(jīng)理機構來(lái)決定。此外，投資者的搭便車(chē)現象以及放任專(zhuān)家經(jīng)營(yíng)的態(tài)度強化了基金經(jīng)理人的機會(huì )主義傾向和道德風(fēng)險。從經(jīng)濟學(xué)上分析，投資基金結構中存在著(zhù)兩個(gè)層次的委托關(guān)系：基金持有人與基金管理公司的委托關(guān)系；基金管理公司與經(jīng)理人員的委托關(guān)系。因此，內部人控制問(wèn)題幾不可避免。這種層層委托的代理關(guān)系使道德風(fēng)險和機會(huì )主義傾向變得更為嚴重。

　�。�2）基金經(jīng)理人的信賴(lài)義務(wù)

　　參考英美法基金經(jīng)理人權義事項的規范以信賴(lài)義務(wù)最為重要。信賴(lài)義務(wù)按內容的性質(zhì)又可分為注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)。注意義務(wù)就是基金經(jīng)理公司有義務(wù)對基金投資履行其作為經(jīng)理人的職責，履行義務(wù)必須是誠信的，行為方式必須是經(jīng)理公司合理地相信為了基金的最佳利益并盡普通謹慎之人在類(lèi)似的地位和情況下應有的合理注意。忠實(shí)義務(wù)就是受托人必須以受益人的利益作為處理受托業(yè)務(wù)的唯一目的，而不得在處理事務(wù)時(shí)考慮自己的利益或為第三人謀利益，也就說(shuō)必須避免與受益人產(chǎn)生利益沖突，如禁止內部交易、自我交易。我國現行的基金法制中沒(méi)有任何條文規范經(jīng)理人所應負的注意義務(wù)，也沒(méi)有對忠實(shí)義務(wù)的原則性規范。這些制度層面的真空，不利于基金行業(yè)的規范。

　�。�3）績(jì)效評價(jià)和管理費的計提模式

　　這兩方面本來(lái)是應該緊密地結合在一起的，即管理費的計提，經(jīng)理人的收入應當與基金的業(yè)績(jì)掛鉤，使基金的業(yè)績(jì)成為考核基金經(jīng)理的過(guò)硬指標。經(jīng)理人的收入也應當與市場(chǎng)風(fēng)險聯(lián)系在一起。然而，目前的情況卻不是這樣的，“剛剛過(guò)去的20xx年基金持有人損失慘重，一方面，基金市值折損大。截至20xx年1月3日，54只封閉式基金經(jīng)過(guò)大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。持有人的市值損失近155億元。另一方面，20xx年基金持有人基本上無(wú)紅利可分。因為根據《證券投資基金管理暫行辦法》相關(guān)規定，基金分紅的首要條件是單位凈值維持在面值以上。但截至去年12月27日，掛牌交易的54只封閉式基金凈值全部跌破1元面值大關(guān)，分紅就變成一句空話(huà)。與基金持有人大面積虧損截然相反的是基金經(jīng)理人不僅毫發(fā)未傷，旱澇保收，甚至日子還要好過(guò)以前�！薄坝捎谀壳肮芾碣M的提取是按基金凈值固定比例提成，因此盡管基金20xx年上半年整體表現不佳，但基金公司仍然獲得相當豐厚的回報：上半年，15家基金管理公司僅從51只封閉式基金提取的管理費合計高達約5.2億元。而同期51只基金的本期凈收益約為-15億元�！痹�20xx年公布的上半年基金年報中可以找到一個(gè)典型的例子，“20億份額的封閉式基金中，基金興華上半年表現最佳，凈值增長(cháng)率達到7.57%；相對應的是基金漢盛表現最差，凈值增長(cháng)率為-1.2%.但就管理費而言，漢盛基金管理人上半年提取了約1420萬(wàn)元，興華基金管理人卻只提取了約1384萬(wàn)元�！笨梢�(jiàn)，現行的管理費計提模式，沒(méi)有將基金經(jīng)理人的收入和基金的業(yè)績(jì)掛鉤，體現不出對基金經(jīng)理人的激勵機制，是很不合理的，在某種程度上已經(jīng)對基金業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了負面影響。對此，經(jīng)濟學(xué)家吳曉求曾呼吁，改革基金收費制度，首先從降低基金管理費著(zhù)手。有關(guān)業(yè)內人士也呼吁應該盡快改革基金業(yè)的管理費集體模式，如果基金出現虧損，應當大幅調低管理費計收標準。

　　四、 基金投資人及公眾利益的保護

　�。ㄒ唬┗�金信息披露的概況

　　這里的問(wèn)題最為集中的就是基金的信息披露問(wèn)題�！盎�金業(yè)信息披露不夠充分等問(wèn)題，長(cháng)期以來(lái)一直為投資人所詬病。在基金業(yè)規模迅速擴大走向全社會(huì )的今天，廣泛保護投資人的知情權日益重要，得到投資人的認同更事關(guān)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。改良基金信息披露制度，告別”霧里看花“的歲月，似乎已經(jīng)擺到了桌面上”。

　�。ǘ�）前十大持有人的披露

　　“開(kāi)放式基金沒(méi)有披露前十大持有人，一直為投資人所耿耿于懷，因為通過(guò)前十大持有人的情況可以了解某只開(kāi)放式基金得到了什么人的認同，從而有助于做出投資決策。中國證監會(huì )1999年3月發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法實(shí)施準則第五號———證券投資基金信息披露指引》，中關(guān)于上市公告書(shū)年度報告和中期報告的內容與格式中已明確規定，應分別列示各發(fā)起人和社會(huì )公眾持有的基金份額及占總份額的比例，同時(shí)還需列示基金前十名持有人的名稱(chēng)、持有份額、占總份額的比例等。但是至今沒(méi)有一家開(kāi)放式基金公布其前十大持有人的名單，即使是管理層根據實(shí)際情況給予了豁免，也應公開(kāi)說(shuō)明情況”。 即使是有些基金予以披露，也表現得遮遮掩掩的，例如僅僅列出“信托公司”字樣，讓投資者很是看不明白。對此，基金管理層自有說(shuō)法，往往是出于保護商業(yè)秘密為由，避免競爭對手獲悉基金的倉位情況。但是，這種說(shuō)法是站不住腳的，無(wú)論從哪個(gè)角度說(shuō)，投資者的知情利益都應當是放在第一位予以保護的，以商業(yè)秘密為由拒不公布相關(guān)的信息，是嚴重損害投資者利益的行為。遺憾的是，這種類(lèi)似的違法行為一直位能得到糾正，證監會(huì )的法規得不到執行。

　�。ㄈ�）開(kāi)放式基金規模變動(dòng)狀況信息的披露

　　開(kāi)放式基金的規模目前是隨季報而公布�；�金規模的異動(dòng)有時(shí)候會(huì )影響到基金的凈值變化，當這種短期異動(dòng)發(fā)生時(shí)，不公布規模變化對普通投資者來(lái)說(shuō)是一種信息不對稱(chēng)。再次，無(wú)論是開(kāi)放式還是封閉式基金，在其投資組合中，國債與貨幣資金沒(méi)有分開(kāi)列示也是一大弊病。絕大多數基金在其投資組合中僅公布國債與貨幣資金的合計數額。除了專(zhuān)業(yè)人士能從年報的資產(chǎn)負債報告書(shū)中“債券投資———成本”一項了解到究竟有多少資金運用于國債投資外，多數投資人基本是一團霧水�，F在國債作為重要的金融產(chǎn)品，在基金資產(chǎn)配置中的重要性日益顯現。含糊其辭的國債與貨幣資金在基金資產(chǎn)凈值中占40%無(wú)法說(shuō)明問(wèn)題，因為占1%的國債、39%的貨幣資金與占39%的貨幣資金、1%的國債這兩種投資組合相差甚遠。上述含糊其辭的信息披露，使投資者難以了解基金的價(jià)值走向，嚴重影響了投資者的決策。還有就是信息披露的及時(shí)性問(wèn)題。大多數投資者對此的反應就是信息披露太慢了。

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