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高新科技企業(yè)的價(jià)值評估
一、高新科技企業(yè)價(jià)值評估的意義
在高新科技企業(yè)產(chǎn)權轉讓及兼并收購中，企業(yè)的購買(mǎi)方和轉讓方都需要估計企業(yè)公平合理的價(jià)值，以便雙方在各自對同一企業(yè)的不同估計結果基礎上進(jìn)行協(xié)商談判，從而達成最終的產(chǎn)權轉讓或兼并收購要約。對于一家高新科技企業(yè)而言，能夠公開(kāi)上市意味著(zhù)企業(yè)能夠獲取更多的資金、企業(yè)的發(fā)展前景被市場(chǎng)認可而有更大的發(fā)展潛力。公開(kāi)上市前必須對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，從而合理的制定股票發(fā)行價(jià)格。
二、高新科技企業(yè)與傳統企業(yè)的不同特點(diǎn)
由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現，知識更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，高新科技產(chǎn)品的生命周期中伴隨著(zhù)多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過(guò)程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng )新上的時(shí)滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面，由于高新科技企業(yè)一般具有較強的壟斷力，產(chǎn)品在得到市場(chǎng)的認可之后，將產(chǎn)生很強的擴張能力。因此，“高投入、高風(fēng)險、高收益”成為高新科技企業(yè)一個(gè)顯著(zhù)特點(diǎn)。
高新科技企業(yè)發(fā)展階段性明顯、決策具有動(dòng)態(tài)序列性。高新科技企業(yè)的創(chuàng )新活動(dòng)一般要經(jīng)過(guò)研究開(kāi)發(fā)、中間試驗、商品化等階段，每一階段的風(fēng)險水平、特征差別都很大。高新科技企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)是一個(gè)動(dòng)態(tài)決策的過(guò)程，科研成果研究開(kāi)發(fā)成功后，如果市場(chǎng)有利，追加科技成果商品化所需的后續投資；如果市場(chǎng)前景不看好，則暫時(shí)不追加后續投資，而是等待投資時(shí)機的到來(lái)，這樣就可以把風(fēng)險鎖定在研究開(kāi)發(fā)費用的范圍內。投資者可以根據前一階段的研究成果和對最新市場(chǎng)信息的把握，不斷地調整預期現金流，重新對科研成果的經(jīng)濟價(jià)值進(jìn)行評估并做出新的決策。
三、高新科技企業(yè)價(jià)值評估方法選擇及調整
采用期權定價(jià)法對初創(chuàng )期企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。創(chuàng )立階段的高新科技企業(yè)由于其產(chǎn)品的獨創(chuàng )性，難以找到類(lèi)似的企業(yè)進(jìn)行比較，因而不適宜運用市場(chǎng)法。同時(shí)創(chuàng )立階段的高新科技企業(yè)不一定具有成型的產(chǎn)品，而往往只是具有某一方面的技術(shù)，有時(shí)甚至只是基于一種理念。創(chuàng )立階段的企業(yè)往往沒(méi)有取得銷(xiāo)售收入或銷(xiāo)售收入數量很小，凈現金流為負，以單一的技術(shù)或產(chǎn)品為主，用普通的現金流貼現模型無(wú)法得出客觀(guān)的結果。因此，科學(xué)技術(shù)人員的知識和能力成為該階段高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的主要驅動(dòng)因素。期權定價(jià)法和折現現金流量法相結合，對成長(cháng)期企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。創(chuàng )意期的技術(shù)轉化為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和具體的產(chǎn)品形態(tài)，需要投入大量的資金用于建造廠(chǎng)房、購買(mǎi)設備、開(kāi)拓銷(xiāo)售渠道等，因此，資金需求便成為創(chuàng )業(yè)成長(cháng)前期最主要的問(wèn)題。如果高新技術(shù)企業(yè)采用恰當的融資渠道解決了資金的需求問(wèn)題，企業(yè)接踵而來(lái)面臨的就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，特別是顧客市場(chǎng)的風(fēng)險。企業(yè)已經(jīng)投入大量無(wú)法收回的資金，但產(chǎn)品的市場(chǎng)前景并不清楚。創(chuàng )業(yè)成長(cháng)期的融資需求和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險便成為影響高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，而融資需求能否恰當地解決，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險能否很好地化解取決于企業(yè)的財務(wù)管理能力和創(chuàng )新能力。因此，企業(yè)整體的財務(wù)管理能力和創(chuàng )新能力成為該階段高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的主要驅動(dòng)因素。企業(yè)的財務(wù)管理能力表現在企業(yè)現有的獲利能力，企業(yè)的創(chuàng )新能力表現在其未來(lái)成長(cháng)的期權價(jià)值。所以，此階段的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值要從企業(yè)現有獲利能力和未來(lái)投資機會(huì )兩方面來(lái)評估。相對于初創(chuàng )期，高新技術(shù)企業(yè)在此階段已有一定的獲利能力并迅速提升，現有的獲利能力價(jià)值逐步增大，但現金流仍很不穩定，未來(lái)的投資機會(huì )成長(cháng)期權價(jià)值仍然占據高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的主要部分。因此，此階段仍然要利用期權定價(jià)模型來(lái)評估高新技術(shù)企業(yè)的未來(lái)成長(cháng)價(jià)值，同時(shí)適當考慮利用折現現金流量法評估現有的獲利能力價(jià)值。
期權定價(jià)法和折現現金流量法相結合，對成熟蛻變期企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。在成熟階段，高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)具有了一定的市場(chǎng)基礎，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現金流也趨于正值并且穩定。但這一美好景象的背后卻隱含著(zhù)高新技術(shù)企業(yè)最大的危機：阻礙創(chuàng )新。創(chuàng )新是高新技術(shù)企業(yè)不斷發(fā)展的動(dòng)力，但很多高新技術(shù)企業(yè)卻往往被成熟期的企業(yè)盛況所誤導。其實(shí)，企業(yè)成熟期是企業(yè)蛻變轉型的前提，正是在成熟期大量穩定的現金流前提下，企業(yè)才有可能成功地進(jìn)行二次創(chuàng )業(yè)轉型。所以，成熟蛻變期是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵階段，它直接決定著(zhù)企業(yè)壽命的長(cháng)短。從發(fā)展的眼光看，此階段的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值很明顯的由兩部分組成：企業(yè)現有的獲利能力價(jià)值和未來(lái)的轉型機會(huì )價(jià)值。一方面，高新技術(shù)企業(yè)在此階段具有穩定的收入和現金流，現有資產(chǎn)的獲利能力價(jià)值進(jìn)一步增大；另一方面，二次創(chuàng )業(yè)發(fā)展轉型的機會(huì )價(jià)值構成了未來(lái)的期權轉換價(jià)值。而現有的獲利能力價(jià)值和未來(lái)的期權轉換價(jià)值又分別取決于企業(yè)的持續經(jīng)營(yíng)管理能力和企業(yè)是否具有戰略眼光抓住轉型機會(huì )的能力。根據這兩個(gè)關(guān)鍵驅動(dòng)因素，在此階段高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估可以采用綜合評估的方法，用折現現金流量法評估出高新技術(shù)企業(yè)現有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值。
綜上所述，由于高新科技企業(yè)在高投入、高風(fēng)險、高收益、發(fā)展階段性等方面與傳統型企業(yè)有較大差異，選擇企業(yè)價(jià)值評估方法時(shí)要針對不同成長(cháng)時(shí)期的高新科技企業(yè)以及價(jià)值驅動(dòng)因素，靈活運用。期權定價(jià)法的運用，能夠比較充分地反映有抉擇權產(chǎn)品/技術(shù)的企業(yè)價(jià)值，從而減少對擁有這類(lèi)資產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值低估的可能性。折現現金流量法比較適合有穩定現金流的業(yè)務(wù)階段。靈活運用兩種方法，以使高新科技企業(yè)的評估價(jià)值與實(shí)際價(jià)值相接近。
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