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國際收支與國際投資相關(guān)論文
一、引言
經(jīng)常賬戶(hù)跨期分析方法在跨期預算約束的基礎上，將經(jīng)常賬戶(hù)余額看成是由前瞻性的家庭和企業(yè)的跨期儲蓄和跨期投資決定的。該方法認為一國的經(jīng)常賬戶(hù)失衡需要通過(guò)未來(lái)的貿易順差彌補。雖然模型具有一定的合理性，然而大量的實(shí)證文獻拒絕了模型設定。GourinchasandRey(2007)指出經(jīng)常賬戶(hù)跨期方法的主要缺陷在于沒(méi)有考慮估值效應(valuationeffects)，即沒(méi)有考慮由于匯率、資產(chǎn)價(jià)格和收益率變化所引起的國際投資頭寸的變化。據IMF（2002）的定義，國際投資頭寸是一種統計報表，反映的是一經(jīng)濟體在某一特定時(shí)點(diǎn)上的對外金融資產(chǎn)和負債存量。國際投資頭寸綜合考慮了特定時(shí)期內的國際收支交易、價(jià)格變化、匯率變化等因素。對外金融資產(chǎn)存量與對外金融負債存量之差為凈國際投資頭寸。凈國際投資頭寸是衡量一國外部失衡的理想指標。一國的凈國際投資頭寸為負數，則該國是債務(wù)國；相反，一國的凈國際投資頭寸為正數，則該國是債權國。分析和把握美國（凈）國際投資頭寸的變動(dòng)趨勢對于美國外部失衡研究大有裨益。
二、國際收支與國際投資頭寸
在文獻中，計價(jià)變化和其它各項調整被統稱(chēng)為估值調整(valuationadjustment)。國際投資頭寸與國際收支賬戶(hù)既相互區別又緊密聯(lián)系。
三、估值調整與美國國際投資頭寸
匯率和資產(chǎn)價(jià)格的變化顯著(zhù)影響了各國的凈外部頭寸，并導致資源在國際間流動(dòng)。根據BEA的統計數據，1986年美國從債權國轉變?yōu)閭鶆?wù)國。此后美國的凈對外債務(wù)不斷增加，2002年凈對外債務(wù)占名義GDP的比重達19.47%。2002年以后，美國的凈對外債務(wù)趨于平穩且略有改善。然而，在此期間，美國的經(jīng)常賬戶(hù)逆差依然在不斷擴大。進(jìn)一步考察金融流動(dòng)和估值調整的變動(dòng)情況可知，2002年以來(lái)美國凈對外債務(wù)趨于平穩且略有改善主要是由于顯著(zhù)的正估值調整。隨著(zhù)跨境資產(chǎn)持有的增多，由估值調整所造成的資本損益規�？赡芟喈旓@著(zhù)。估值調整可以區分為正調整和負調整，經(jīng)常項目也可區分為順差和逆差。正調整與逆差、負調整與順差的組合有助于改善外部失衡，而正調整與順差、負調整與逆差的組合將擴大外部失衡。2002年前，估值調整大多惡化了外部失衡；而2002年（含）后，估值調整改善了外部失衡。IMF的研究結果(2005)表明與20世紀80年代相比，20世紀90年代工業(yè)國家和主要新興市場(chǎng)國家年估值變化和中期估值變化普遍增加了。同時(shí)，持續的估值效應將降低經(jīng)常賬戶(hù)盈余或赤字在對外凈資產(chǎn)變化的作用，從而成為新的外部均衡調節方式�？紤]估值效應后，即使一國不改變借貸規模，它的凈國際投資頭寸也會(huì )由于對外資產(chǎn)和負債存量的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)而發(fā)生變動(dòng)。估值調整可以細分為由匯率變動(dòng)帶來(lái)的估值調整、由資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的估值調整和其它變化帶來(lái)的估值調整，其中前兩種估值調整較為顯著(zhù)。其它變化帶來(lái)的估值調整僅在2002年、2003年和2005年比較顯著(zhù)。這是由于BEA對數據的基準統計進(jìn)行了重新修正。
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