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現代金融環(huán)境下的投資策略
1文獻綜述
一般認為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰略的實(shí)驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學(xué)結合在經(jīng)濟學(xué)中來(lái)解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫(xiě)了《人類(lèi)決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng )性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達鋒著(zhù)的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統闡述行為金融學(xué)理論的著(zhù)作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場(chǎng)初建時(shí)就對中國股市調查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風(fēng)險關(guān)系的實(shí)證研究》， 、劉勇的《對我國股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著(zhù)的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀(guān)點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特泰戈特著(zhù)《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著(zhù)的《財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應用，比如：選擇權的應用等。
2行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認知學(xué)成果運用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗結果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門(mén)學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì )發(fā)生的各種認知和行為偏差問(wèn)題。
主要理論：
證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶(hù)；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。
3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì )為有耐心的投資者提供收益�！澳托摹笔且粋�(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價(jià)、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤(pán)股效應等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導他們的投資活動(dòng)。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買(mǎi)進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。
行為金融學(xué)認為，人們在進(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì )選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預期的損益，而非著(zhù)眼于最終的財富狀況。在心理預期的過(guò)程中，人們會(huì )把決策分成不同的心理帳戶(hù)來(lái)考慮，常常擁有自信情節，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數。還對預期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計算成遠高于同樣價(jià)值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會(huì )收回成本而繼續經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶(hù)和“認知偏差”這兩個(gè)概念，應該在日常理財中關(guān)注。運用動(dòng)量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過(guò)濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿(mǎn)足過(guò)濾準則時(shí)就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。當處置效應在證券市場(chǎng)上比較嚴重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì )更大；當價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。
市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機會(huì )，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì )消失。對于許多定量投資者來(lái)說(shuō)，永遠感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個(gè)性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類(lèi)本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶(hù)，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶(hù)的風(fēng)險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著(zhù)市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當樂(lè )觀(guān)的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數投資人認為這個(gè)經(jīng)濟形勢在近期內還會(huì )進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟走勢實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2逆潮流而動(dòng)
風(fēng)險觀(guān)念的根源在人類(lèi)感情中可以找到。我們都是社會(huì )性生物，渴望與別人協(xié)調一致，達成共識。以常規方式失敗經(jīng)常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。
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