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投資決策常用的分析方法
投資決策的分析方法
長(cháng)期投資是一種影響超過(guò)一年的投資，例如購買(mǎi)設備、建造廠(chǎng)房等。由于股票和債券等長(cháng)期投資在必要時(shí)可以出售變現，真正難以改變的是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性的固定資產(chǎn)投資，所以這里所討論的長(cháng)期投資只限于固定資產(chǎn)投資，又稱(chēng)為項目投資。項目投資的決策分析，并不是企業(yè)，尤其是中小企業(yè)日常財務(wù)活動(dòng)最經(jīng)常的部分，也許在一個(gè)會(huì )計年度都難得碰上一兩次。但是，它卻是企業(yè)財務(wù)活動(dòng)中最重要的部分。因為項目投資的金額大，影響時(shí)間長(cháng)，風(fēng)險大，一旦投資就難以改變或補救。
研究中小企業(yè)項目投資的決策分析，必須針對中小企業(yè)的特點(diǎn)，對兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行重新觀(guān)察和思考：中小企業(yè)的投資決策采用“現金流量觀(guān)”好還是“會(huì )計利潤觀(guān)”好？中小企業(yè)的投資決策采用貼現分析技術(shù)好還是非貼現分析技術(shù)好？
一、中小企業(yè)投資決策中的現金流量觀(guān)和會(huì )計利潤觀(guān)的比較
有一個(gè)直接的矛盾：一方面現金凈流量比會(huì )計利潤對企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策更有用的觀(guān)點(diǎn)已基本獲得公認，并且成為當代財務(wù)管理學(xué)和管理會(huì )計學(xué)的立論基礎；但另一方面，廣大中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的頭腦中卻沒(méi)有現金流量的概念，他們追求利潤最大化，在進(jìn)行項目投資的決策時(shí)，如果采用數學(xué)方法進(jìn)行定量計算分析，主要是運用財務(wù)會(huì )計數據。從理論上講，現金凈流量比會(huì )計利潤更能客觀(guān)反映投資的收益，而且在運用貼現分析技術(shù)時(shí)，幾乎不得不采用現金流量的觀(guān)念。但是現實(shí)中，中小企業(yè)更習慣于使用會(huì )計利潤，之所以如此，至少可以歸結一個(gè)原因——經(jīng)營(yíng)者在現代經(jīng)營(yíng)和理財知識方面的缺陷。
筆者認為，如果中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)能夠進(jìn)一步提高，他們能夠掌握更多一點(diǎn)現代的財務(wù)管理知識的話(huà)，那么他們是可以接受這個(gè)概念的。向經(jīng)營(yíng)者宣傳新的觀(guān)念和理論當然是解決這種理論與現實(shí)之間矛盾的有效方法，但引起作者更深一層的思考是：在中小企業(yè)的投資決策中，會(huì )計利潤是不是現金凈流量的一個(gè)好的替代變量？或者說(shuō)在中小企業(yè)決策者看來(lái)，不采用現金凈流量導致的損失可以由采用會(huì )計利潤產(chǎn)生的收益彌補嗎？
筆者初步分析認為這種猜測可以找到一些實(shí)際依據：
1.項目投資未來(lái)現金凈流量數據的獲取必需在占有比較充分的資料基礎上才能預測，這對中小企業(yè)決策者來(lái)說(shuō)顯得困難而且成本太高，但對會(huì )計利潤的預測只需要根據企業(yè)賬簿數據加上個(gè)人經(jīng)驗即可估算，這不僅成本低，而且使決策者覺(jué)得可靠。
2.現金凈流量與會(huì )計利潤在數據上的主要差異是投資項目中的折舊費用，中小企業(yè)的投資額往往不大，攤到各年的折舊費也不會(huì )很多，現金凈流量與會(huì )計利潤在數量上的差別并不大。
3.如果采用現金貼現分析技術(shù)，顯然應該采用現金凈流量。不過(guò)根據筆者曾對中小企業(yè)做的調查發(fā)現，現實(shí)中中小企業(yè)很少采用貼現分析技術(shù)，現金流量的優(yōu)勢和必要性并不明顯。
結論：與大企業(yè)巨額、相對頻繁的項目投資決策不同，中小企業(yè)在投資決策中并不一定必須采用現金流量觀(guān)念。在以下條件下，應用會(huì )計利潤數據將是更好的選擇：企業(yè)具有較完整和準確的會(huì )計核算資料；該項目投資額不很大；采用非貼現分析技術(shù)。
二、非現金流量貼現技術(shù)在中小企業(yè)投資決策中的應用
在非現金流量貼現技術(shù)中最常用的兩種方法是：回收期法和會(huì )計收益率法�；厥掌诜ㄍㄋ滓锥�，大致反映投資回收速度，而且計算簡(jiǎn)便，但是這種方法有兩個(gè)缺陷：
第一，它忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長(cháng)期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開(kāi)始幾年內就能帶來(lái)收益，實(shí)際上，資本投資的全部目的在于創(chuàng )造利潤，而不只是為了保本。
第二，由于決策者以回收期作參數，往往會(huì )導致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導致放棄長(cháng)期成功的方案。然而一種方案是否可取是相對的，要因不同情況、不同項目而宜。中小企業(yè)受自身能力等各種因素局限，投資項目往往不大而且時(shí)間短，這就使得貨幣時(shí)間價(jià)值對之產(chǎn)生的影響也可能不大。企業(yè)當然要盈利，但如果老本都丟了又談何盈利？
這種情況下，中小企業(yè)采用回收期法做出錯誤決策的可能性并不大；但對于投入資金大，而且周期長(cháng)的項目，則不宜唯一使用這一指標，尤其是處在升級階段的中小企業(yè)，急功近利常常使企業(yè)走向相反的發(fā)展方向。會(huì )計收益率法是以會(huì )計收益率法作為評價(jià)投資的參數。會(huì )計收益率=年均凈收益／原始投資額。它在計算時(shí)，使用會(huì )計報表上的數據以及普通會(huì )計收益和成本觀(guān)念。這種方法要求企業(yè)事先確定要達到的必要會(huì )計收益率。在進(jìn)行決策時(shí)，高于必要會(huì )計收益率的方案可以入選，在多個(gè)互斥方案中則選用會(huì )計收益卒最高者。會(huì )計收益率法遭到的異議一是未采用現金流量觀(guān)，二是未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。我認為它適合于中小企業(yè)對項目投資的評價(jià)。
三、現全流量貼現技術(shù)在中小企業(yè)投資決策中的應用
盡管大多數情況下中小企業(yè)的投資決策傾向于使用非貼現分析方法，但這并不能削弱貼現方法的科學(xué)性和合理性。中小企業(yè)越是發(fā)展，越是追求升級壯大，長(cháng)期投資的規模、范圍和頻率就越接近于大型企業(yè)，這個(gè)時(shí)候就應盡可能地采用現金流量的觀(guān)念和相應的貼現分析技術(shù)進(jìn)行輔助決策。中小企業(yè)的投資決策基本上不采用現金流量貼現技術(shù)的原因主要是貼現技術(shù)的分析成本相對過(guò)高（教育成本、雇傭成本），比如對分析人的專(zhuān)業(yè)教育程度、分析預測方法、手段等有較高的要求。從一定范圍來(lái)看，這種分析成本是固定的，因此在投資額較小的中小企業(yè)看來(lái)運用貼現技術(shù)是不經(jīng)濟的。但我認為在以下兩個(gè)基本條件具備時(shí)，考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現分析技術(shù)將在中小企業(yè)中得到比較普遍的運用：
1.經(jīng)營(yíng)者普遍受過(guò)良好的教育和專(zhuān)業(yè)訓練。這一方面可以使經(jīng)營(yíng)者有能力了解和愿意接受現代的投資決策方法，另一方面也降低貼現分析技術(shù)的使用成本（學(xué)習成本）。
2.中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境得到較大改善，首先表現在企業(yè)籌資條件的好轉，這使得中小企業(yè)有可能進(jìn)行較大規模的長(cháng)期投資；其次表現在市場(chǎng)逐漸成熟，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定度降低，使其對未來(lái)現金流量尤其是中長(cháng)期現金流量能夠做出比較準確的估計。
現金流量貼現分析技術(shù)中最常用的有凈現值法、現值指數法和內含報酬率法。按照凈現值法的思路，凈現值大子或等于零，則說(shuō)明投資項目的收益率不低干預定的貼現率，方案可行；凈現值若小于零，則說(shuō)明投資項目的收益率低于預定的指標，方案不可行。凈現值法的主要缺點(diǎn)是不能在幾個(gè)獨立方案之間評價(jià)優(yōu)劣，但這個(gè)缺點(diǎn)在中小企業(yè)看來(lái)就幾乎不存在了。因為中小企業(yè)很少會(huì )有對幾個(gè)獨立的項目同時(shí)投資，主要是對互斥方案作評價(jià)。而在互斥方案中，凈現值高的項目當然是最優(yōu)選擇。所以在中小企業(yè)的投資決策中，一般說(shuō)來(lái)，凈現值法的優(yōu)點(diǎn)能充分發(fā)揮而其缺點(diǎn)剛好未能顯現�，F值指數法是針對凈現值法的缺點(diǎn)提出來(lái)的，它能夠對獨立方案的投資效率進(jìn)行排序，但這種需要在中小企業(yè)中并不常見(jiàn)。內含報酬率法具有現值指數法同樣的優(yōu)點(diǎn)，而且它還能大約地指出投資項目的實(shí)際報酬率是多少，其缺點(diǎn)是計算比較復雜。
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