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風(fēng)險投資退出的最佳方式
風(fēng)險投資退出主要可以采用以下四種方式：風(fēng)險企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)、風(fēng)險企業(yè)并購(M&A)、風(fēng)險企業(yè)回購和風(fēng)險企業(yè)清算。
1、二板市場(chǎng)發(fā)行股票上市
二板市場(chǎng)是主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(cháng)潛力的高科技企業(yè)。風(fēng)險企業(yè)在二板市場(chǎng)上發(fā)行股票上市是目前公認的風(fēng)險投資最佳退出方式。
據美國風(fēng)險投資業(yè)的統計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%—60%。風(fēng)險投資企業(yè)發(fā)行股票上市使得許許多多的風(fēng)險投資家和創(chuàng )業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達的美國，納斯達克市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng )業(yè)神化一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司和因特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類(lèi)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。
風(fēng)險企業(yè)在二板市場(chǎng)上市不僅可以為風(fēng)險投資者和創(chuàng )業(yè)者提供良好的退出路徑，而且還為企業(yè)以后籌集資金開(kāi)通了渠道。風(fēng)險投資一般是當企業(yè)進(jìn)入成熟階段的時(shí)候退出的，這時(shí)的風(fēng)險企業(yè)正處于發(fā)展擴張階段，僅僅靠企業(yè)的自身積累和風(fēng)險投資的投入是遠遠不夠的，通過(guò)股票上市風(fēng)險企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，股票的上市使得投資者的風(fēng)險分散。當然，二板市場(chǎng)上市并非百利而無(wú)一害。創(chuàng )業(yè)者和風(fēng)險投資者需要承擔企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險。雖然二板市場(chǎng)通常較之主板市場(chǎng)條件寬松，但是市場(chǎng)永遠是風(fēng)云變幻的。而且，股票市場(chǎng)對于首次公開(kāi)發(fā)行股票上市企業(yè)的大股東所持的股票通常會(huì )有出售時(shí)間的限制，這就拖延了風(fēng)險投資退出的時(shí)間。我國目前還沒(méi)有開(kāi)設完整的二板市場(chǎng)，只是在2004年開(kāi)設了中小企業(yè)板，雖然還存在這樣或那樣的問(wèn)題，但是也是在實(shí)踐中摸索著(zhù)路徑。2003年底，伴隨著(zhù)IT產(chǎn)業(yè)的回暖和海外資本市場(chǎng)的復蘇，以攜程上市為標志，納斯達克的大門(mén)再次向中國企業(yè)敞開(kāi)。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò )、掌上靈通等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的 創(chuàng )投機構實(shí)現獲利退出創(chuàng )造了條件。
2、股份回購
雖然發(fā)行股票上市是風(fēng)險投資退出的最佳方式，但不是所有的企業(yè)都能符合二板市場(chǎng)的上市條件，而且該方式還存在著(zhù)退出周期較長(cháng)、先期出售股票比例限制等弊端，故而有些風(fēng)險企業(yè)還會(huì )選擇其他的退出方式，比如股份回購。
股份回購一般包括兩種方式：創(chuàng )業(yè)者回購風(fēng)險投資者的股份和風(fēng)險企業(yè)回購風(fēng)險投資者的股份。一般而言，在風(fēng)險投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價(jià)格和回購時(shí)間等。我國目前通過(guò)該方式實(shí)施退出的風(fēng)險投資還很少，因為股份回購一般只是風(fēng)險投資者的一個(gè)備用的退出方法。只有當風(fēng)險企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全才會(huì )使用。但是，一旦風(fēng)險企業(yè)運行不良，即使事先簽訂了回購協(xié)議，風(fēng)險企業(yè)或創(chuàng )業(yè)者通常都無(wú)力按照協(xié)議來(lái)支付，因而股份回購一般都不能順利進(jìn)行。
3、股權并購
風(fēng)險企業(yè)被兼并，是風(fēng)險投資的另一種退出方式。2004年，我國創(chuàng )業(yè)投資在退出 上取得可喜的進(jìn)展。調查范圍內有60家創(chuàng )業(yè)投資機構實(shí)現總額為8.02億美元的退出。實(shí)現退出的創(chuàng )投機構數量及被退出的企業(yè)數量都較2003年有大幅度的增加，退出金額則接近2003年的4倍。股權轉讓仍是創(chuàng )業(yè)投資機構最多采用的退出方式，有約一半的退出是通過(guò)股權轉讓實(shí)現。股權并購為何受我國風(fēng)險投資者如此青睞?主要原因在于被兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險投資者能夠快速、完全的從風(fēng)險企業(yè)中退出，因此具有強大的吸引力。雖然一般而言通過(guò)被兼并收購的方式回收投資的報酬率低于發(fā)行股票上市方式，但是由于并非所有企業(yè)都能符合二板上市條件，而且由于風(fēng)險投資本身所具有的高風(fēng)險性，使得一些風(fēng)險投資者在權衡各種利弊得失后放棄一夜暴富的夢(mèng)想。風(fēng)險企業(yè)被兼并收購通�？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和二期收購。一般收購是指創(chuàng )業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣(mài)給另一家公司;而二期收購則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣(mài)給另一家公司，由其繼續對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行后續投資，創(chuàng )業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。據不完全統計，在風(fēng)險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%。
4、清算
清算是指企業(yè)由于某種原因需要終止時(shí)，對其財產(chǎn)、債權、債務(wù)進(jìn)行的清理與處分行為。通常，風(fēng)險資本家會(huì )在以下情況出現時(shí)清算風(fēng)險企業(yè)：(1)風(fēng)險企業(yè)財務(wù)狀況惡化，無(wú)法償還到期債務(wù)，同時(shí)又無(wú)法得到新的融資。(2)風(fēng)險企業(yè)計劃經(jīng)營(yíng)期內的經(jīng)營(yíng)狀況與預計目標相差較大，由于內部或外部原因，風(fēng)險企業(yè)無(wú)法實(shí)施首次公開(kāi)發(fā)行，又無(wú)法以合理的價(jià)格出售，風(fēng)險企業(yè)家無(wú)法或不愿回購風(fēng)險資本家持有的風(fēng)險企業(yè)股份。(3)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展方向背離了商業(yè)計劃及投資協(xié)議中約定的目標，風(fēng)險企業(yè)家決定放棄風(fēng)險企業(yè)。
風(fēng)險企業(yè)清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。一般地講，清算平均僅能收回投資的64%。作為風(fēng)險投資項目退出的一種方式，清算能有效地防止投資損失擴大或風(fēng)險資本低效率運行，有著(zhù)不可替代的地位。
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