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風(fēng)險投資退出方式機制
風(fēng)險投資(VentureCapital，也被稱(chēng)作創(chuàng )業(yè)投資)，是指通過(guò)一定的機構和方式向各類(lèi)機構和個(gè)人籌集風(fēng)險資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險企業(yè)的管理，期望通過(guò)實(shí)現項目的高成長(cháng)率并最終通過(guò)出售股權等方式獲取高額預期收益的一種投資行為。在風(fēng)險投資的運作過(guò)程中，風(fēng)險投資的退出具有重要意義。風(fēng)險投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動(dòng)，從而實(shí)現投資→升值→退出→再投資→再升值→這樣一個(gè)風(fēng)險投資的良性循環(huán)的過(guò)程。
一、風(fēng)險投資的退出方式
在不同的國家和地區，由于其風(fēng)險資本的來(lái)源不同，并且資本市場(chǎng)的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險投資的退出方式主要有四種：
�。ㄒ唬┦状喂_(kāi)上市退出（IPO）
首次公開(kāi)上市退出是指通過(guò)風(fēng)險企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險資本退出。首次公開(kāi)上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開(kāi)上市這種退出方式，對于風(fēng)險企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險企業(yè)的獨立性，而且還可以獲得在證券市場(chǎng)上持續融資的渠道。而對于風(fēng)險資本家來(lái)說(shuō)，則可以獲得非常高的投資回報。根據美國的調查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險企業(yè)選擇通過(guò)股票公開(kāi)上市退出，最高投資回報率達700%左右。因此，首次公開(kāi)上市退出被認為是最佳的退出方式。但是首次公開(kāi)上市退出方式受到資本市場(chǎng)成熟度的限制比較大，我國目前大多數風(fēng)險投資中中小企業(yè)就不符合我國公司上市的相關(guān)要求。
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并購退出是指通過(guò)其他企業(yè)兼并或收購風(fēng)險企業(yè)從而使風(fēng)險資本退出。由于股票上市及股票升值需要一定的時(shí)間，或者風(fēng)險企業(yè)難以達到首次公開(kāi)上市的標準，許多風(fēng)險資本家就會(huì )采用股權轉讓的方式退出投資。雖然并購的收益不及首次公開(kāi)上市，但是風(fēng)險資金能夠很快從所投資的風(fēng)險企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購也是風(fēng)險資本退出的重要方式。特別是近年來(lái)與國際新一輪兼并高潮相對應，采用并購方式退出的風(fēng)險資本正在逐年增加。從事風(fēng)險企業(yè)并購的主體有兩大類(lèi)：一類(lèi)是一般的公司，另一類(lèi)是其他風(fēng)險投資公司。
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回購退出是指通過(guò)風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份，使風(fēng)險資本退出。就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)，回購退出方式也屬于并購的一種，只不過(guò)收購的行為人是風(fēng)險企業(yè)的內部人員�；刭彽淖畲髢�(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險企業(yè)被完整的保存下來(lái)了，風(fēng)險企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權和決策權，因此回購對風(fēng)險企業(yè)更為有利。
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清算退出是針對投資失敗項目的一種退出方式。風(fēng)險投資是一種風(fēng)險很高的投資行為，失敗率相當高。據統計，美國由風(fēng)險投資支持的風(fēng)險企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險企業(yè)可以獲得成功。對于風(fēng)險資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64％），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個(gè)投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。
二、影響我國風(fēng)險投資推出機制的因素分析
影響我國風(fēng)險投資推出機制的因素具體有以下幾種：
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金融體系可以分為兩大類(lèi)：以證券市場(chǎng)為主導的金融體系和以銀行為主導的金融體系。例如美國就是典型的以證券市場(chǎng)為主導的金融體系的國家。人們普遍認為美國的風(fēng)險投資之所以在全球最成功、最發(fā)達，其中一個(gè)重要原因就是因為美國有著(zhù)成熟完善的證券市場(chǎng)，特別是有二板市場(chǎng)——NASDAQ市場(chǎng)，為風(fēng)險投資的退出創(chuàng )造了條件。在證券市場(chǎng)上，風(fēng)險企業(yè)家通過(guò)首次公開(kāi)上市可以重新從風(fēng)險資本家手中獲得公司控制權，從而對風(fēng)險企業(yè)家形成激勵；同時(shí)，風(fēng)險資本家通過(guò)首次公開(kāi)上市既可以實(shí)現收益，也可以樹(shù)立自己良好的形象和聲譽(yù)。目前，我國的金融體系還不適合風(fēng)險投資的進(jìn)一步發(fā)展，必須結合國內實(shí)際與國外經(jīng)驗，建立符合我國風(fēng)險投資發(fā)展的金融體系，才能有效促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。
�。ǘ╋L(fēng)險企業(yè)的未來(lái)收益現值
一般來(lái)說(shuō)，只有當風(fēng)險企業(yè)的未來(lái)收益現值超過(guò)該退出方式的成本時(shí)，采用這種方式退出才是可行的。即如果風(fēng)險資本家傾向于用首次公開(kāi)上市方式退出，則風(fēng)險企業(yè)的未來(lái)收益現值必須超過(guò)證券市場(chǎng)的代理成本才可行，否則只能采用其他退出方式。
�。ㄈ╋L(fēng)險企業(yè)的控制權
采用首次公開(kāi)上市退出，將使風(fēng)險資本家所擁有的股份稀釋控制權削弱，相應的風(fēng)險企業(yè)家就獲得了更多的控制權；而并購、購等退出方式則不利于風(fēng)險企業(yè)家實(shí)行對企業(yè)的控制權，容易引起風(fēng)險企業(yè)家與風(fēng)險資本家之間的利益沖突。
�。ㄋ模┬碌墓蓹噘徺I(mǎi)者解決信息不對稱(chēng)的能力
風(fēng)險投資退出時(shí)，內部投資者（股權出售者）與外部投資者（新的風(fēng)險資本股權購買(mǎi)者）之間存在比較明顯的信息不對稱(chēng)，表現為內部投資者擁有風(fēng)險企業(yè)比較真實(shí)的信息，而新的股權購買(mǎi)者對風(fēng)險企業(yè)信息的獲取則依賴(lài)于風(fēng)險企業(yè)的信息披露。因此新的股權買(mǎi)者解決信息不對稱(chēng)問(wèn)題的能力將影響風(fēng)險資本家退出方式的選擇。對于股權出售者來(lái)說(shuō)，總是愿意選擇股權購買(mǎi)者解決信息不對稱(chēng)問(wèn)題較困難的退出方式。
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風(fēng)險資本家會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟景氣程度的不同選擇不同的退出方式，當經(jīng)濟處于繁榮時(shí)期，市場(chǎng)上資金充裕，投資者信心增強，風(fēng)險資本家選擇首次公開(kāi)上市退出方式的比例增大，成功率也高；而處于不景氣狀況時(shí)，風(fēng)險資本家選擇其他方式退出的比例增大，首次公開(kāi)上市退出方式的比例則下降。
三、如何健全我國風(fēng)險投資的退出機制
風(fēng)險投資的退出機制是通過(guò)產(chǎn)權交易來(lái)實(shí)現的。從國外風(fēng)險投資的運營(yíng)機制和發(fā)展過(guò)程的經(jīng)驗教訓分析來(lái)看，發(fā)達的產(chǎn)權交易市場(chǎng)是風(fēng)險投資賴(lài)以生存和發(fā)展的必備條件。通過(guò)產(chǎn)權交易，風(fēng)險投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。
目前，我國首先應該建立可行的風(fēng)險投資退出機制的重要步驟是建立產(chǎn)權交易市場(chǎng)。產(chǎn)權交易形式有分散的個(gè)別交易和市場(chǎng)集中交易兩種形式。分散的個(gè)別交易常見(jiàn)于大企業(yè)對新創(chuàng )企業(yè)的收購及新創(chuàng )企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗破產(chǎn)清算等。市場(chǎng)集中制交易是建立第二板塊證券交易市場(chǎng)，將達不到主板市場(chǎng)上市指標要求的中小高新技術(shù)企業(yè)集中在此進(jìn)行交易。也可在有條件的地方試行“產(chǎn)權證券化”或“金融證券化”，推進(jìn)產(chǎn)權交易由實(shí)物的產(chǎn)權交易形式向證券化產(chǎn)權交易形式轉化，以促進(jìn)交易效率提高。
一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險企業(yè)發(fā)展越成功，風(fēng)險資本的退出方式就越多，退出過(guò)程就越迅速，退出時(shí)的增值程度就越高。成功的風(fēng)險企業(yè)往往大多通過(guò)IPO等增值程度較高的方式實(shí)現風(fēng)險資本的退出，不太成功的風(fēng)險企業(yè)則比較多地借助于回購等增值程度較低的方式來(lái)實(shí)現風(fēng)險資本的退出。在證券市場(chǎng)尚未發(fā)展到一定階段，風(fēng)險投資的退出，選擇收購兼并似乎更符合實(shí)際。我國的資本市場(chǎng)主要以銀行為主，證券市場(chǎng)的發(fā)展只有十幾年的歷史，市場(chǎng)行為尚不成熟。鑒于此，我國風(fēng)險投資的退出機制從長(cháng)期目標來(lái)看，應建立真正意義上二板市場(chǎng)，實(shí)現IPO退出，近期應完善證券市場(chǎng)，建立兼并與收購、買(mǎi)殼或借殼上市、海外上市、公司清理等多種退出機制。
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