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關(guān)于股票回購為何受到市場(chǎng)熱捧
無(wú)論是中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份的補充規定》（征求意見(jiàn)稿）為上市公司回購股份“松綁”，還是國資委鼓勵有實(shí)力的“央企”在二級市場(chǎng)進(jìn)行回購操作，“回購”一時(shí)成為資本市場(chǎng)最熱門(mén)的話(huà)題之一。為此，我們特邀市場(chǎng)資深分析師來(lái)為投資者解析股票回購之所以受到市場(chǎng)熱捧的深層原因。
股票回購：公司資本運作的又一利器
股票回購是指上市公司利用自身現金或者通過(guò)債務(wù)籌資購回自身發(fā)行在外的股份的行為。股票回購在公司資產(chǎn)重組中屬于公司收縮的范圍，是一種通過(guò)減少公司實(shí)收資本來(lái)調節資本結構的重要手段，它與股份擴張一樣，都是股份公司在公司發(fā)展的不同階段和不同環(huán)境下采取的經(jīng)營(yíng)策略。
公司的回購說(shuō)明公司認為自己的價(jià)值被市場(chǎng)低估了，同時(shí)，回購的信息表明公司對未來(lái)財務(wù)狀況的信心，包括充足的現金流、良好的償債能力等。這些正面的信號對于維護股價(jià)的穩定作用很大，尤其是在管理層宣布以超過(guò)目前市場(chǎng)價(jià)格的巨額溢價(jià)要約回購時(shí)，其對市場(chǎng)帶來(lái)的正面沖擊更大。從另一個(gè)角度看，雖然回購的公告也意味著(zhù)管理層承認目前資金沒(méi)有有利的投資機會(huì )，但根據財務(wù)代理理論，在沒(méi)有合適投資機會(huì )的情況下，管理層應該將自由現金流返回給股東，讓股東自己做出投資決策�；刭徯袨樽屚顿Y者看到，管理層不會(huì )將企業(yè)現金用于不明智的并購或者凈現值為負的項目。因此回購所傳遞出的信號往往被市場(chǎng)視為重要的正面消息，公司股價(jià)往往也有很好的表現。
當公司回購自己股票時(shí)，資產(chǎn)流向股東，從債權人角度看，股票回購類(lèi)似于現金紅利。公司往往也將股票回購作為一種回報股東的手段。但是股票回購和股利分配仍然有顯著(zhù)的不同。其一，股利分配是按照持股比例的，而股票回購不一定按比例進(jìn)行。相應的，股利分配時(shí)，所有股東同等對待，而股票回購并不一定；其二，在股利分配時(shí)，股東沒(méi)有放棄對未來(lái)公司的剩余索取權，而在回購情形，股東放棄其在公司所有者權益中的部分股份。其三，股利分配往往包括公司的一小部分財產(chǎn)，而股票回購可能會(huì )涉及公司的重大財產(chǎn)。其四，股利分配一般要求持續性和穩定性，如果公司突然中斷股利分配，往往會(huì )被認為是公司的經(jīng)營(yíng)出現了問(wèn)題，而股票回購是一種特殊的股利政策，不會(huì )對公司產(chǎn)生未來(lái)派現的壓力。由此可以看出，股票回購相對于股利支付更具有靈活性，因而受到上市公司的歡迎。
在公司股價(jià)大幅下跌時(shí)，公司通過(guò)公開(kāi)回購股票，可以通過(guò)三個(gè)方面的作用穩定股價(jià)。其一，公開(kāi)市場(chǎng)的回購直接增加股票的需求量，改變股票的供需力量對比，有利于穩定股價(jià)。其二，從股票回購的財務(wù)效應中可以看出，當存在公司債務(wù)和所得稅時(shí)，回購將使得公司的財務(wù)杠桿改變，公司的價(jià)值將發(fā)生改變。但公司的資產(chǎn)負債率較低時(shí)，公司的價(jià)值將增加。其三股票回購向市場(chǎng)傳遞了積極正面的信號，從而有利于穩定股價(jià)。
然而，在上市公司和股東獲得一系列好處的同時(shí)，債權人可能成為股票回購的受害者。如果以現金進(jìn)行股票回購，將減少上市公司的現金和其他可變現資產(chǎn)，直接減少上市公司可用以?xún)攤奈镔|(zhì)基礎，降低了公司的流動(dòng)資產(chǎn)和償債能力，增加了債權人的風(fēng)險。若以債務(wù)融資來(lái)籌集回購資金，將明顯提高上市公司資產(chǎn)負債率，增加債權人損失的風(fēng)險。
股票回購有適用的條件和環(huán)境
我們可以舉一個(gè)例子：A公司現有1億總股本、凈資產(chǎn)10億元、每年凈利潤1億元，對應每股凈資產(chǎn)為10元、每股收益為1元。A公司決定動(dòng)用2億元閑置資金用于回購股本，共回購2500萬(wàn)股�；刭復瓿珊�，公司的總股本減為7500萬(wàn)股，凈資產(chǎn)減為8億元，盈利能力1億元不變，由于總股本變小，每股凈資產(chǎn)增厚為10.67元，每股收益增加為1.33元，分別比回購前增加6.7%和33%。顯然，A公司的回購行為增加了股東回報，取得了良好的效果。
盡管股份回購有諸多好處，但也有適用的條件和環(huán)境。那么什么條件下的上市公司最有可能實(shí)施股票回購呢？
首先，從實(shí)施股本回購的外部環(huán)境看，必須是公司股價(jià)比較低時(shí)才可以進(jìn)行回購。如果資本市場(chǎng)比較活躍，公司股票定位比較合理甚至高估，那么此時(shí)上市公司自然缺乏回購自身股票的動(dòng)力。相反如果市場(chǎng)處于熊市，股票價(jià)格低于其合理的定位很遠，那么上市公司此時(shí)回購，由于回購價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值，顯然可以達到增厚每股價(jià)值的目的。如果某企業(yè)是行業(yè)內長(cháng)期的優(yōu)勢企業(yè)，而且股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，此時(shí)回購股份通常是不錯的選擇。
其次，上市公司必須有足夠的現金或現金流良好。股份回購意味著(zhù)現金的直接流出，擁有大量閑置資金、現金流比較充裕的公司進(jìn)行股份回購，不至于在回購股份后出現現金流嚴重不足、資產(chǎn)負債率過(guò)高、營(yíng)運資產(chǎn)明顯減少等對公司業(yè)績(jì)有直接影響的不利因素，相反可以增加公司每股盈利，提高股票市值。反之，如果上市公司本身現金流匱乏，顯然無(wú)力進(jìn)行股份回購，即使勉力為之，也會(huì )對后繼經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，從而影響股東長(cháng)期價(jià)值的實(shí)現。
第三，某種程度上講，回購股份表明上市公司沒(méi)有找到比回購股票更好的投資項目。如果行業(yè)或上市公司進(jìn)入成熟期，發(fā)展機會(huì )有限而現有現金流良好，那么股份回購不失為一種選擇。此外經(jīng)濟進(jìn)入收縮期時(shí)，因投資機會(huì )匱乏，上市公司選擇回購的案例也會(huì )增加。但如果所處行業(yè)發(fā)展很快，投資機會(huì )較多，積極投資主業(yè)來(lái)提高股東回報應是上市公司的第一選擇。
當前，資本市場(chǎng)整體比較低迷，大量上市公司的股票進(jìn)入了合理投資范圍區間，因此鼓勵上市公司回購股份也成為政策導向之一。
從上市公司整體來(lái)看，由于受到宏觀(guān)經(jīng)濟調控影響，當前企業(yè)普遍面臨資金較緊的問(wèn)題，而銀行信貸資金被嚴格限定不能用于股市，因此上市公司通過(guò)資本結構調整來(lái)實(shí)施股本回購難度較大。從估值指標看，目前兩市平均市凈率仍處于約2.6倍的較高水平，因此大規模股份回購在A(yíng)股市場(chǎng)短期內應不會(huì )發(fā)生。但如果政策面有后繼措施跟進(jìn)，如允許上市公司發(fā)行公司債用于回購股份，國資委對屬下上市公司的市值考核目標逐步落實(shí)，那么股份回購這一進(jìn)行積極市值管理的工具將得到充分發(fā)揮，更多上市公司將借此改善整體資本結構提升營(yíng)運效率，股份回購受益個(gè)股也將大幅度增加，對整個(gè)資本市場(chǎng)的正面影響也將持續放大。
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