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全流通背景下行業(yè)重置價(jià)值分析的論文
所謂重置價(jià)值，簡(jiǎn)言之，就是生產(chǎn)構建同樣資產(chǎn)所需的成本價(jià)值。股權分置改革對于估值體系將帶來(lái)巨大影響，即在目前以業(yè)績(jì)增長(cháng)為基礎的估值標準之外，又多了一個(gè)新的角度-即強化從資產(chǎn)角度出發(fā)的估值標準。因為在股權分置解決后就意味著(zhù)A股市場(chǎng)的全流通，而在全流通的背景下，通過(guò)股權購并等行為，證券市場(chǎng)所提供的資產(chǎn)配置空間和效率均將得到有效提升，重置價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)值的資產(chǎn)富裕型公司無(wú)疑會(huì )成為資本關(guān)注的重點(diǎn)，甚至有可能成為產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注的焦點(diǎn)�？梢哉f(shuō)，重置價(jià)值正在逐步發(fā)展為未來(lái)市場(chǎng)新的投資標桿。
在“后股權分置時(shí)代”，擁有自然資源、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )、特質(zhì)品牌和壟斷優(yōu)勢的行業(yè)與公司，往往難以“復制”而具有較高重置成本，這些估值合理的優(yōu)質(zhì)公司股價(jià)即使沒(méi)有補償也未必下跌。比如講電力、水泥等固定資產(chǎn)投資規模較大的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，如果它們目前的市值低于重置成本，極有可能引來(lái)產(chǎn)業(yè)資本的關(guān)注。對于此產(chǎn)業(yè)資本來(lái)說(shuō)，與其重新投資電力機組，還不如收購此電力公司，這樣就有可能利用股權分置的契機而介入到上市公司的控股權的爭奪中，這樣就為二級市場(chǎng)的投資者提供了一個(gè)極佳的投資機會(huì )。還有類(lèi)似于房地產(chǎn)、商業(yè)等上市公司擁有的資產(chǎn)大幅增值但尚未在凈資產(chǎn)上得以體現品種。
筆者將公司的重置成本分為兩類(lèi)：有形資產(chǎn)重置成本和無(wú)形資產(chǎn)重置成本。前者中，鋼鐵、石化、電力、港口、地產(chǎn)、商業(yè)零售等固定資產(chǎn)投資金額大的行業(yè)，具有較高的資產(chǎn)重置價(jià)值。后者中，具有品牌價(jià)值以及政策性壟斷資源的行業(yè)，如食品飲料、旅游、銀行、傳媒等行業(yè)，具有較高的資產(chǎn)重置價(jià)值。
鋼鐵、石化、電力及機場(chǎng)行業(yè)――這類(lèi)企業(yè)的主要特點(diǎn)體現在初期固定資產(chǎn)投資金額大、折舊費用大，經(jīng)營(yíng)性杠桿高，具有較高的資本性進(jìn)入壁壘。對企業(yè)的重置將主要體現在廠(chǎng)房、設備等固定資產(chǎn)的建造及安裝上。
房地產(chǎn)、商業(yè)行業(yè)――此類(lèi)上市公司擁有的資產(chǎn)大幅增值但尚未在凈資產(chǎn)上得以體現品種。比如講，益民百貨擁有的商業(yè)地產(chǎn)重估價(jià)值將達到15億元至20億元之間，折合每股凈資產(chǎn)達到7.7元至10.3元，較目前的市價(jià)依然高出近一成，這樣的個(gè)股是不怕股權分置的，反而會(huì )因為股權分置所帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值重估這一契機而成為價(jià)值再發(fā)現的機會(huì )。
食品飲料、旅游行業(yè)——這些行業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值可能遠超過(guò)其有形資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)及存貨的價(jià)值。以茅臺的品牌價(jià)值為例，據有關(guān)專(zhuān)家的預測，目前茅臺酒僅品牌價(jià)值就在200億元左右，5年之內茅臺品牌價(jià)值可達到250—500億元。而貴州茅臺的總市值在206億元，未來(lái)公司的總價(jià)值將會(huì )隨著(zhù)品牌價(jià)值的提升逐步增值。而品牌的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值在目前的財務(wù)會(huì )計準則下，是無(wú)法體現的。
綜上所述，在全流通背景下，結合周期性行業(yè)發(fā)展階段性見(jiàn)頂，原材料價(jià)格、生產(chǎn)價(jià)格指數、物價(jià)指數之間的價(jià)格剪刀差進(jìn)一步縮小的現實(shí)，下半年可把握上述行業(yè)中重點(diǎn)個(gè)股的投資機會(huì )。
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