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股評推薦股票價(jià)值的實(shí)證分析論文
摘 要：股評作為股票市場(chǎng)有益的補充和輔助投資手段，再過(guò)卻越來(lái)越受爭議。我國股市經(jīng)歷了大起大落，目前正處于橫盤(pán)整理的階段，這個(gè)階段也是研究我國股評土建股票擁有多少價(jià)值最好的時(shí)間段。本文就是立足這一觀(guān)點(diǎn)，實(shí)證分析來(lái)研究股屁股推薦所涉股票的投資價(jià)值，以考察我國股評信息的價(jià)值。
關(guān)鍵詞：投資組合、正態(tài)分布、期望收益
自2005年以來(lái)，我國股票市場(chǎng)經(jīng)歷了倒V字反轉，股價(jià)大起大落。伴隨著(zhù)股市的跌宕起伏，股評行業(yè)悄然興起。我國的股票投資者主要以散戶(hù)為主，其特點(diǎn)就是資金量較少，缺乏股票投資的專(zhuān)業(yè)知識，更重要的一點(diǎn)是由于我國股票市場(chǎng)非有效，因此投資者擁有的投資信息不對稱(chēng)。從本質(zhì)上說(shuō)，股評家的投資推薦信息是為了彌補散戶(hù)投資者信息不充分的缺陷，促進(jìn)股票市場(chǎng)有效。然而，股評家本身并不是完全理性，其推薦信息所表現的投資業(yè)績(jì)并不理想，甚至有些股評家利用公信度進(jìn)行欺詐牟利。理論上說(shuō)，股票投資信息價(jià)值的本質(zhì)表現是信息所涉股票未來(lái)的投資業(yè)績(jì)，因此，考察我國股評推薦信息的投資價(jià)值對于促進(jìn)和規范股評行業(yè)將具有現實(shí)意義。
一、文獻綜述
cowels(1933)在其論文中對美國股票分析機構給出的股票投資組合的收益率做了實(shí)證分析，并發(fā)現這些投資組合在考察期內并沒(méi)有獲得超額收益。由于數據收集困難，這個(gè)結論沒(méi)有被普遍認可和接受。之后，Leavyh和Barber(2001)經(jīng)過(guò)研究發(fā)現股票投資建議具有一定的價(jià)值。國內理論界對股評推薦相關(guān)也做了較多的研究。張建成(2001)發(fā)現我國股評推薦的股票或股票組合，在推薦信息公布前有正的累積超額收益，而在信息公布后往往有負的超額收益。因此，該結論反應了我國股票市場(chǎng)非有效。王怡凱(2003)從《上海證券報》每周日的《為您選股》欄目中收集了自2001年1月至11月共565只股票推薦信息，按照推薦信息中的持有策略和買(mǎi)賣(mài)時(shí)機對這些股票的投資價(jià)值進(jìn)行了分析，發(fā)現所推薦的短線(xiàn)股票投資收益高于資金的收益，推薦的中線(xiàn)股票投資收益幾乎均低于大盤(pán)指數收益。因此，該文認為我國股評推薦信息價(jià)值主要體現在短線(xiàn)投資中，中長(cháng)線(xiàn)投資價(jià)值較低。
二、實(shí)證過(guò)程
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本文實(shí)證所采用的股評推薦信息來(lái)源于《中國證券報》。該報紙是中國證監會(huì )授權刊登上市公司信息披露的指定報紙，其上的股評機構規模較大，形式和質(zhì)量較高，對于散戶(hù)投資者來(lái)說(shuō)可信度較高。通過(guò)前文的文獻分析，國內學(xué)者對股評推薦股票的投資價(jià)值已經(jīng)做了一些研究，這些研究結果均顯示我國股評推薦的短線(xiàn)股票投資具有一定價(jià)值，而中長(cháng)線(xiàn)投資推薦價(jià)值較低。
在數據收集和處理過(guò)程中，考慮到文章研究的重點(diǎn)，將長(cháng)線(xiàn)和中線(xiàn)投資策略合并，對于推薦信息沒(méi)有明確持有策略的，而出現“積極跟進(jìn)”、“介入持有”等關(guān)鍵詞的也看作中線(xiàn)；對于沒(méi)有明確短線(xiàn)投資，但出現“適量介入”、“適量跟進(jìn)”等關(guān)鍵詞的視為短線(xiàn)策略。對于在股評推薦信息中被多次推薦的股票，若這些推薦提出的投資策略，即短線(xiàn)、中長(cháng)線(xiàn)投資建議不明確，則將這些股票的推薦信息從樣本中剔除；若這些推薦信息相似，則只選取一則信息進(jìn)樣本，一面股票被多次推薦而高估影響程度。
通過(guò)對2009及2010年《中國證券報》股評推薦信息的整理，共收集了96周的推薦信息，涉及2092只股票。其中，推薦短線(xiàn)操作的股票共有958只，滬市483只，深市470只；推薦中線(xiàn)操作的股票共有1109只，滬市64只，深市569只。
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對于被推薦股票收益的確定方法本文采用指標收益率法。這里將短、中長(cháng)線(xiàn)操作的指標收益率分別記為，。為了簡(jiǎn)化實(shí)證過(guò)程，筆者假設被推薦股票在投資組合中的權重相等，則短線(xiàn)股票組合的指標收益率和個(gè)股的超額收益率為：
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其中：為股票投資組合中第i只股票的短線(xiàn)指標收益率；為投資組合的短線(xiàn)指標收益率；為個(gè)股的短線(xiàn)超額收益率；為當期市場(chǎng)平均收益率。
由于股票投資的交易費用是股票投資成本的重要部分，因此，本文設股票的交易費率為f。若每股買(mǎi)入價(jià)為P元，那么買(mǎi)入時(shí)需支付(1+f)·P元。再設股票持有一段時(shí)間后賣(mài)出，賣(mài)出價(jià)為(1+r)·P元，其中r為賣(mài)出時(shí)股票價(jià)格相對買(mǎi)入時(shí)的漲跌率�？紤]到交易費率為f，則股票賣(mài)出是可獲得凈價(jià)格為(1-f)·(1+r)·P元。那么，根據上述假設可得到投資股票的名義收益率（沒(méi)有剔除通貨膨脹）為： （3）
一般而言，股票交易費用由印花稅、經(jīng)紀人傭金等組成，傭金為0.4％、印花稅為0.5％，這里我們取單邊交易費用為0.9％。若文章沒(méi)有特別說(shuō)明，下文所涉股票收益率均是提出了交易費率的收益率。對于推薦短線(xiàn)操作的股評分別研究股評信息發(fā)布后持有l、2、3周的獲利情況；對于推薦中線(xiàn)操作的股評分別研究持有5～8、9～12周的獲利情況，并以推薦信息公布后的第二天作為買(mǎi)入時(shí)間，并計算指標收益率。本文所指的“持有1周”是指從推薦信息發(fā)布后第一個(gè)交易日開(kāi)始，在5個(gè)交易日之后的第一個(gè)交易日拋出。若R>O，則認為該個(gè)股(組合)按照股評推薦的持有策略可以盈利，若AR>0則認為可以獲得超額收益。推薦的所有滬(深)市股票中可以贏(yíng)利(獲得超常收益)股票的規�？梢杂孟率接嬎悖�
本文選取的被推薦股票樣本榮為2000多個(gè)，數量較多，可以假設個(gè)股瘦了伴侶俯沖正態(tài)分布并相互獨立。樣本期望收益為、標準差S、容量n、股票市場(chǎng)總體收益率為。由于本文樣本容量較大，因此構造的T統計量也俯沖正態(tài)分布。若取顯著(zhù)性水平=0.01，通過(guò)查正態(tài)分布表可得T=2.57，則總體均值的置信區間為：
三、實(shí)證結論與分析
首先考察短線(xiàn)投資的獲利情況，樣本中短線(xiàn)投資中有30%以上有超額收益，50%盈利，總體表現較好。但是個(gè)股表現較好的原因之一是2009至2010年滬深兩市處于震蕩上揚的走勢，投資者的投資信心相比2008年有所恢復。僅從數據表面很難判斷股評推薦股票的實(shí)際投資價(jià)值，因此需要進(jìn)一步分析。
實(shí)證結果表明，持有1、2、3周在99%的顯著(zhù)性水平下均能獲得超額收益或贏(yíng)利。通過(guò)構造T統計量計算各持有期的收益率區間。持有 l周的收益區間最為[0.0109，O．0124]，標準差為0.0737；持有2、3周之后的收益區間分別為[0．0279，O.0436]、[0．0412，0．0616]，標準差分別為0.108、0.131�？梢钥闯龉稍u推薦的股票投資特征，從收益率方面看，隨著(zhù)持有期的增加，收益率和風(fēng)險（標準差）也增加。另外，從長(cháng)期來(lái)看，投資者投資于股評家推薦的短線(xiàn)股票
并按照持有14個(gè)交易日的策略進(jìn)行操作，平均每2周就可以99％的把握至少贏(yíng)利2.81％。按照每月4周、每年48周進(jìn)行計算，連續投資，則按照福利計算，月收益率為(1+2.81％)*2-l=5.69％，復利計算年收益率至少為91.43％。與短線(xiàn)的處理方法類(lèi)似，計算中線(xiàn)股票收益率的置信區間，結果顯示，被推薦的中線(xiàn)股票持有5—8、9—12周的收益區間和標準差比較接近，分別為[0.0419，0.0723]，0．1823、[0.0455，0.0738]，O.1833。若將這兩種持有期的收益序列分別記為x、y，同樣的假設條件下，對序列(y-x)檢驗，發(fā)現其仍然顯著(zhù)大于0。這表明股評家推薦的中線(xiàn)股票隨著(zhù)持有期的增，收益率水平處于較穩定的上升趨勢。這與我國有些學(xué)者的研究結論，即我國股評家屬于信息驅動(dòng)型的觀(guān)點(diǎn)相離。
總體上來(lái)看，我國《中國證券報》上股評推薦的股票或股票組合的收益率略好于總體。然而這個(gè)結論只是某一段時(shí)間、某些股票的偶然表現，本文中的樣本究竟能夠多好的模擬總體尚不明確。股評就其本質(zhì)而言，主要目的是為了消除投資者的信息不對稱(chēng)問(wèn)題，幫助投資者對股票進(jìn)行基本和技術(shù)分析。股評發(fā)布者本身也是逐利的，操作風(fēng)險不可避免的存在。綜上投資者對于股評推薦信息的價(jià)值判斷，還應理性的對待，不能盲目。
參考文獻：
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