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《財務(wù)成本管理》知識點(diǎn)之資本結構
一、經(jīng)營(yíng)杠桿
EBIT=Q*（P-V）-F
影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的方面：
1，產(chǎn)品需求；2，產(chǎn)品售價(jià)；3，產(chǎn)品成本；4，調整價(jià)格的能力；5，固定成本的比重。
經(jīng)營(yíng)杠桿系數DOL=息稅前利潤變化的百分比/營(yíng)業(yè)收入變化的百分比=（△EBIT/EBIT）/（△S/S）
假定企業(yè)的成本——銷(xiāo)量——利潤保持線(xiàn)性關(guān)系，變動(dòng)成本在營(yíng)業(yè)收入中所占比例不變，固定成本也保持穩定，經(jīng)營(yíng)杠桿系數便可通過(guò)營(yíng)業(yè)收入和成本來(lái)表示。系數越大，經(jīng)營(yíng)杠桿作用越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險也就越大；系數越小，經(jīng)營(yíng)杠桿作用越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險也就越小。
DOL=Q*（P-V）/[Q（P-V）-F]
DOL=（S-VC）/（S-VC-F）=（EBIT+F）/EBIT
二、財務(wù)杠桿
債務(wù)越多，風(fēng)險越大。在影響財務(wù)杠桿的因素中，債務(wù)利息或優(yōu)先股股息這類(lèi)固定性融資成本是基本因素。在一定的息稅前利潤范圍內，債務(wù)融資的利息成本是不變的，隨著(zhù)息稅前利潤的增加，單位利潤所負擔的固定性利息費用就會(huì )相對減少，從而單位利潤可供股東分配的部分會(huì )相應增加，普通股股東每股收益的增長(cháng)率將大于息稅前利潤的增長(cháng)率。反之亦然。如果不存在固定性融資費用，則普通股股東每股收益的變動(dòng)率將與息稅前利潤的變動(dòng)率保持一致。
DFL=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）
DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]
DFL=[Q（P-V）-F]/[Q（P-V）-F-I-PD/（1-T）]
三、總杠桿系數
DTL=每股收益變化的百分比/營(yíng)業(yè)收入變化的百分比=（△EPS/EPS）/（△S/S）
DTL=DOL*DFL
DTL=Q（P-V）/[Q（P-V）-F-I-PD/（1-T）]
DTL=（EBIT+F）/[EBIT-I-PD/（1-T）]
四、MM的資本結構理論所依據的直接及隱含的假設條件如下
1，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險可以用息稅前利潤的方差來(lái)衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的公司稱(chēng)為風(fēng)險同類(lèi)。
2，投資者等市場(chǎng)參與者對公司未來(lái)的收益與風(fēng)險的預期是相同的。
3，完美資本市場(chǎng)，即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒(méi)有交易成本，且個(gè)人與機構 投資者的借款利率與公司相同。
4，借債無(wú)風(fēng)險，即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險利率，與債務(wù)數量無(wú)關(guān)。
5，全部現金流是永續的，即公司息稅前利潤具有永續的零增長(cháng)特征，債券也是永續的。
�。ㄒ唬o(wú)稅MM理論：在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的價(jià)值與無(wú)負債企業(yè)的價(jià)值相等，即無(wú)論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結構與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)
有負債企業(yè)的權益資本成本隨著(zhù)財務(wù)杠桿的提高而增加。權益資本成本等于無(wú)負債企業(yè)的權益資本成本加上風(fēng)險溢價(jià)，而風(fēng)險溢價(jià)與以市值計算的財務(wù)杠桿（債務(wù)/股東權益）成正比。
�。ǘ┯卸怣M理論
有負債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險等級的無(wú)負債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現值。
理論上全部融資來(lái)源于負債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達到最大。
有債務(wù)企業(yè)的權益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無(wú)負債企業(yè)的權益資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權益比例成比例的風(fēng)險報酬，且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。
五、權衡理論
基于修正的MM理論的命題，有負債企業(yè)的價(jià)值=無(wú)負債企業(yè)的價(jià)值+利息抵稅的現值-財務(wù)困境成本的現值。
財務(wù)困境成本的現值由兩個(gè)重要因素決定：
1，發(fā)生財務(wù)困境的可能性
2，企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的成本大小。
六、代理理論
1，過(guò)度投資的問(wèn)題
2，投資不足的問(wèn)題
3，債務(wù)的代理收益
4，債務(wù)代理成本與收益的權衡
有負債企業(yè)的價(jià)值=無(wú)負債企業(yè)的價(jià)值+利息抵稅的現值-財務(wù)困境成本的現值-債務(wù)的代理成本現值+債務(wù)代理收益現值
七、優(yōu)序融資理論
首先選擇內源融資，其次會(huì )選擇債務(wù)融資，最后選擇股權融資。
八、長(cháng)期債務(wù)與權益資本的組合形成了企業(yè)的資本結構
影響資本結構的內部因素：營(yíng)業(yè)收入、成長(cháng)性、資產(chǎn)結構、盈利能力、管理層偏好、財務(wù)靈活性以及股權結構等
外部因素：稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征等。
九、資本結構的決策方法
1，資本成本比較法：是指在不考慮各種融資方式在數量與比例上的約束以及財務(wù)風(fēng)險差異時(shí)，通過(guò)計算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(cháng)期融資組合方案的加權平均資本成本，并根據計算結果選擇加權平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結構。
此方法僅以資本成本最低為選擇標準，因測算過(guò)程簡(jiǎn)單，是一種比較便捷的方法。只比較了各種融資組合方案的資本成本，難以區別不同融資方案之間的財務(wù)風(fēng)險因素差異，在實(shí)際計算中有時(shí)也難以確定各種融資方式的資本成本。
2，每股收益無(wú)差別點(diǎn)法：是在不同融資方案下企業(yè)的每股收益（EPS）相等時(shí)所對應的盈利水平（EBIT）基礎上，通過(guò)比較在企業(yè)預期盈利水平下的不同融資方案的每股收益，進(jìn)而選擇每股收益較大的融資方案。
EPS=[（EBIT-I1）（1-T）-PD1]/N1=[（EBIT-I2）（1-T）-PD2]/N2
如果預期EBIT低于每股收益無(wú)差別點(diǎn)，則普通股融資比長(cháng)期債務(wù)融資能提供更高的每股收益，應采用普通股籌資；如果預期EBIT高于每股收益無(wú)差別點(diǎn)，則債務(wù)融資優(yōu)于普通股融資。
以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進(jìn)行選擇，缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮風(fēng)險因素。
3，企業(yè)價(jià)值比較法：公司的最佳資本結構應當是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結構。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結構下，公司的資本成本也是最低的。
設長(cháng)期債務(wù)（長(cháng)期借款和長(cháng)期債券）的現值等于其面值；股票的現值則等于企業(yè)未來(lái)的凈收益按股東要求的報酬率帖現。假設企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤永續，股東要求的回報率（權益資本成本）不變，則股票的市場(chǎng)價(jià)值為：
S=[（EBIT-I）（1-T）-PD]/K,K采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計算。
上述公式計算出企業(yè)的總價(jià)值和加權平均資本成本，以企業(yè)價(jià)值最大化為標準確定最佳資本結構。此時(shí)的加權平均資本成本最小。
加權平均資本成本=稅前債務(wù)成本*債務(wù)額占總資本比重*（1-所得稅稅率）+權益資本成本*股票額占總資本比重。
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