中國鋁業(yè) 國企改革

中國鋁業(yè) 國企改革

中國鋁業(yè):拐點(diǎn)已現,改革可期

投資要點(diǎn):

公司發(fā)布2015年一季報,一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入273.9億元,同比下滑22.2%,歸屬上市公司股東凈利潤6037萬(wàn)元,去年同期公司凈虧損20.16億元,同比大幅度扭虧。

公司在實(shí)現資產(chǎn)剝離整合和經(jīng)營(yíng)調整之后,業(yè)績(jì)回暖復合預期。

資產(chǎn)結構調整到位,盈利回暖逐漸顯現。公司于2013年開(kāi)始,逐漸剝離盈利能力較差的鋁加工業(yè)務(wù)資產(chǎn),進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈收縮,專(zhuān)注于上游鋁土礦—氧化鋁—電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力的強化�？陀^(guān)上,這一經(jīng)營(yíng)戰略的調整為公司的盈利提升創(chuàng )造了客觀(guān)基礎條件。公司在去年進(jìn)一步縮減電解鋁產(chǎn)能之后,資產(chǎn)盈利能力進(jìn)一步提升,但由于資產(chǎn)剝離的費用問(wèn)題,未能在去年財報中充分體現。一季度業(yè)績(jì)回暖在情理之中。

氧化鋁供需將延續緊平衡狀態(tài),為公司創(chuàng )造盈利修復空間。我們判斷,未來(lái)1-2年內,國內鋁土礦和氧化鋁市場(chǎng)將維持一個(gè)緊平衡的狀態(tài)。一方面,印尼鋁土礦出口禁令導致國內氧化鋁的原料供應來(lái)源需要經(jīng)歷一個(gè)調整期。國內和海外低成本鋁土礦的供給彈性受限,大概率上將引發(fā)國內原料使用成本的高位運行。另一方面,近幾年,國內氧化鋁產(chǎn)能增速放緩;與下游電解鋁產(chǎn)能相比有一定滯后性。國內氧化鋁現貨價(jià)從去年二季度開(kāi)始,出現明顯上漲,截至去年年末,漲幅約為14%,并維持在高位運行。

公司是國內氧化鋁產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè),且資源自給率較高。將會(huì )充分受益于上游價(jià)格的強勢。

國企改革逐漸發(fā)力,經(jīng)營(yíng)管理增效顯現,行業(yè)兼并值得期待。國內電解鋁價(jià)格較去年同期仍然小幅下滑,但是公司毛利率較去年同期增加了4.76個(gè)百分點(diǎn)。一方面,得益于氧化鋁業(yè)務(wù)板塊盈利能力的提升;另一方面,得益于公司經(jīng)營(yíng)管理調整后成本端的下降,主要產(chǎn)品電解鋁和氧化鋁制造成本同比分別下降約7%和8%。我們在去年年末電解鋁行業(yè)報告中提出:公司依托上游鋁土資源和氧化鋁板塊,在調整經(jīng)營(yíng)的條件下,將會(huì )迎來(lái)業(yè)績(jì)的拐點(diǎn)�，F在來(lái)看,邏輯初步印證。同時(shí),在行業(yè)底部運行和國企改革的大背景下,不排除公司兼并重組的可能性。

維持“增持”評級。2015-2017年,國內鋁價(jià)13300、14000、14500元/噸的假設下,預計公司EPS為0.02、0.09、0.13元/股。股價(jià)對主業(yè)回暖的預期反映相對充分,而國企改革有望在今明兩年進(jìn)一步落實(shí),長(cháng)期發(fā)展值得關(guān)注。維持“增持”評級。

風(fēng)險提示:國內經(jīng)濟疲弱,鋁價(jià)大幅下跌。

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