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高估值在被修正創(chuàng )業(yè)者應該怎樣拿錢(qián)
判斷一個(gè)市場(chǎng)有沒(méi)有泡沫
一是看真正進(jìn)入標準普爾500指數的支柱公司估值水平如何，再看市場(chǎng)是否存在雞犬升天的現象，就是那些表現很差的公司也能上市或者估值水平很高。目前來(lái)看，巨頭公司的市盈率都沒(méi)有超出合理范圍，相對較差的公司股價(jià)也很低靡。綜合來(lái)講，市場(chǎng)相對比較理性。
從美國市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，它的經(jīng)濟基本面沒(méi)什么大問(wèn)題，第三季度的GDP增長(cháng)也有百分之四，是非常好的數字;失業(yè)率也處于比較低的水平;各個(gè)領(lǐng)域都有技術(shù)或模式創(chuàng )新，不光是局限于互聯(lián)網(wǎng)，包括生物健康等方向。這些跡象都說(shuō)明美國整個(gè)經(jīng)濟是在比較健康、安全的范圍內。
我覺(jué)得泡沫更多體現在過(guò)去半年里國內早期的創(chuàng )業(yè)公司融資估值。比如有些初創(chuàng )公司成立時(shí)間不長(cháng)，上來(lái)就估值兩三億美元，這肯定是不正常的。但是我覺(jué)得估值修正已經(jīng)開(kāi)始了，在張穎的文章發(fā)出來(lái)之前，市場(chǎng)心態(tài)已經(jīng)開(kāi)始有所調整。
國內的高估值比美國要嚴重。美國A輪融資還是從幾十到幾百萬(wàn)美金，B輪會(huì )上千萬(wàn)美元，甚至更多。但是在國內，有的企業(yè)A輪融資就上千萬(wàn)美金，而且四五個(gè)月內，估值就能翻五六倍。如果只是個(gè)別案例存在這種情況，或許你還可以解釋?zhuān)钱敶蟛糠謩?chuàng )業(yè)者都帶著(zhù)這種心態(tài)去融資，而且還有大量成功的交易發(fā)生，你就知道市場(chǎng)已經(jīng)不太理性，一定是有泡沫的市場(chǎng)。
那么泡沫是如何產(chǎn)生的?
一是，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展的確催生了很多新的模式，尤其在生物醫藥、社區、O2O等比較前沿的領(lǐng)域。大家對這種新型模式還沒(méi)有建立起客觀(guān)的估值體系，沒(méi)有具體量化的指標，只能從市場(chǎng)供需的角度試探。只要有人愿意出高價(jià)接盤(pán)，就會(huì )出現高估值現象。當然也不排除一些陌生基金大手筆的投入，無(wú)意間推高了價(jià)格，但是不具有真正市場(chǎng)定價(jià)的標桿作用。
第二，市場(chǎng)中出現了一批新的基金，他們?yōu)榱四軌虮容^快地建立自己的品牌和業(yè)績(jì)，出手往往比較兇悍，提高了創(chuàng )業(yè)者的期待，對高估值也起到一定推波助瀾的作用。
第三，市場(chǎng)中出現了一批相對成熟的創(chuàng )業(yè)者，他們此前大都供職于BAT或小米等高成長(cháng)公司，一定程度上已經(jīng)建立起個(gè)人品牌影響力，并且有一定的財富積累。只要他們能夠拿到天使投資，把公司搭建起來(lái)，大量的風(fēng)險投資就會(huì )跟進(jìn)。這跟整體創(chuàng )業(yè)環(huán)境變化有關(guān)系。
當然，一定程度上也跟退出渠道相關(guān)。比如國內的文化創(chuàng )意產(chǎn)業(yè)估值高都與A股相關(guān)。A股的特點(diǎn)是，最初的投資或并購價(jià)格不一定高，但是能夠讓你看到最后復牌翻幾個(gè)跟頭的前景，自然把大家的姿態(tài)給調動(dòng)起來(lái)。比如游族，以十幾倍的PE進(jìn)A股，復牌后翻了三倍，馬上變成五六十倍的估值。這對市場(chǎng)肯定具備一定的示范效應。
積木盒子B輪融資是今年易凱的案子，七八家機構都有投資意向，最后我們真正花時(shí)間解決的是怎么分的問(wèn)題。那時(shí)候，如果硬往上沖，估值可以更高，只不過(guò)后來(lái)創(chuàng )始人和團隊做了平衡。因為如果你估值沖高，可能會(huì )有投資人撤出，其他人進(jìn)來(lái)。這時(shí)候創(chuàng )業(yè)者要做出評估，是在估值合理的范圍內，讓我最喜歡的投資人進(jìn)來(lái)，還是一味地追求高估值?在這點(diǎn)上，我覺(jué)得積木的團隊是比較成熟的。
去年，我們做一家企業(yè)的融資，很短的時(shí)間內就拿到10個(gè)Term。當這么多人感興趣的時(shí)候，一方面企業(yè)的估值必然要推高，最后的成交價(jià)比一開(kāi)始的出價(jià)推高將近60%。另一方面，我們會(huì )代表企業(yè)保持一個(gè)比較好的競爭態(tài)勢，在整個(gè)盡職調查過(guò)程中，三組人平行推進(jìn)，互不干擾，任何條款上對方幾乎沒(méi)有談判余地，你不同意就出局。所有法律文件談完后，具備獨立投資能力的機構保留兩家，另外兩三家跟投。積木盒子最終的估值也上浮了百分之三四十。
市場(chǎng)環(huán)境還導致融資的味道變異。大家同處于這個(gè)行業(yè)，本來(lái)你融個(gè)500萬(wàn)，我融個(gè)800萬(wàn)，沒(méi)什么問(wèn)題。一旦突然間有人融了5000萬(wàn)，你不頂上去，差距就會(huì )迅速拉大。本來(lái)你應該集中精力打磨產(chǎn)品、按部就班地做市場(chǎng)，遇到這種情況你也馬上把精力轉向融資。
更甚者還有一種叫“宣言式融資”。
上一輪融的兩千萬(wàn)美金還在海外的賬戶(hù)上趴著(zhù)，沒(méi)有調回來(lái)，就開(kāi)始融下一輪1億美金。很多人這么做，就是為了能跟市場(chǎng)和客戶(hù)講，我是贏(yíng)家。我經(jīng)常接觸到一些項目，創(chuàng )始人融那么多錢(qián)還沒(méi)想好怎么花，但是他知道必須融那么多錢(qián)，不然就掉隊了。這對創(chuàng )業(yè)者來(lái)講，不一定是好事。
站在投資人的角度，他們之所以還愿意在高點(diǎn)出手，就是擔心錯過(guò)這一撥，下一撥估值可能更高，甚至根本追不上。再說(shuō)，市場(chǎng)火爆的時(shí)候有人跟你競爭，你就會(huì )覺(jué)得后續肯定也有人接棒。我曾經(jīng)幫助一家公司以10億元的估值拿到一輪融資，僅一個(gè)月后，就有人愿意加價(jià)60%買(mǎi)下這家公司。這種狀態(tài)下，投資人的風(fēng)險意識也相對淡薄。
更何況還有BAT在接盤(pán)，他們出于布局的想法，也會(huì )是一個(gè)天然的投資者。復星、萬(wàn)達等巨頭也手握大量資金尋找下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。再說(shuō)，主權基金、退休基金以及對沖基金也隨時(shí)準備沖進(jìn)來(lái)。
不過(guò)近期，市場(chǎng)對估值已經(jīng)開(kāi)始修正，以前最猛的時(shí)候不管報什么價(jià)格，投資人都會(huì )先去看下，沒(méi)什么紀律性�，F在越來(lái)越多的人先問(wèn)大概什么價(jià)，如果太高，他會(huì )說(shuō)超出我的預期了，以后再說(shuō)。
還有個(gè)變化，如果沒(méi)有充分競爭，投資人主動(dòng)把盡調時(shí)間延長(cháng)，在規定時(shí)間內完成規定動(dòng)作，這很重要。此前，恨不得今天見(jiàn)面，明天就打錢(qián)，就怕被別人搶走。推高估值你可以說(shuō)是資本，但我更覺(jué)得是人性。創(chuàng )業(yè)者必然希望盡可能地拉高估值。但是回調肯定是從資本開(kāi)始，創(chuàng )業(yè)者沒(méi)有動(dòng)力降估值。
20xx年時(shí)曾有一個(gè)資本的低谷，但它不是泡沫破裂后先掉下來(lái)再回升。你會(huì )發(fā)現，有些企業(yè)沒(méi)了就沒(méi)了，同時(shí)有些新型模式出現。所以，任何一個(gè)大的浪潮退去，一定是靠譜的公司留下，不靠譜的就倒在沙灘上了。當下的環(huán)境，創(chuàng )業(yè)如果能夠拿到錢(qián)，要做一個(gè)資金儲備。因為你不知道明年四五月份的時(shí)候會(huì )怎樣，雖然不排除經(jīng)過(guò)矯正明年會(huì )比現在更熱，但是總體來(lái)說(shuō)，早期投資市場(chǎng)趨于冷靜或維持現狀的可能性更大。
所以，該拿錢(qián)的還是要盡快拿，在資金層面至少不能輸于你的直接競爭對手。市場(chǎng)熱的時(shí)候要捂著(zhù)，因為你買(mǎi)什么都貴，一旦市場(chǎng)回歸理性，你去整合市場(chǎng)反而要更勇敢。
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