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有關(guān)投資者有限關(guān)注替代變量研究報告
一、引言
蘇軾在《東波文集》中提到“書(shū)富如入海，百貨皆有。人之精力，不能兼收盡取�！奔磦�(gè)人的信息獲取量是有限的，而信息的供給量卻是無(wú)限制。信息的供給與需求的矛盾使得人們在有限的時(shí)間內如何快速獲取有效信息顯得尤為關(guān)鍵。本文試圖在金融投資領(lǐng)域研究投資者有限關(guān)注下如何通過(guò)有效渠道定量衡量關(guān)注度。
二、文獻回顧
注意力最早屬于心理學(xué)范疇，注意力是指人對某種事物的心理活動(dòng)反應。個(gè)體先關(guān)注到某一事物，然后進(jìn)行信息處理進(jìn)而形成決策。因此，精神正常個(gè)體注意力貫穿于整個(gè)心理活動(dòng)反應。注意力是個(gè)體聯(lián)系外部世界和內部世界的橋梁。以Wilhelem Wundt（20xx）為首的學(xué)者在初期主要研究人們的關(guān)注能否分割，他將注意力分為智力注意力和感知注意力。目前的注意力理論主要分為選擇性注意力理論和分配型注意力理論。選擇性注意力理論是指當個(gè)體同時(shí)遇到多種信息源時(shí)，必須選擇某種進(jìn)行處理并做出反饋。許多學(xué)者在如何處理信息時(shí)采用了反應選擇性模型、沙漏模型、負反饋模型等。Kahneman（1973）則提出了分配型注意力理論，由于個(gè)體的認知能力有限，再遇到外界各類(lèi)刺激時(shí)，可以將注意關(guān)注度進(jìn)行分配。
三、傳統投資者有限關(guān)注替代變量
有限關(guān)注理論是指個(gè)體在處理信息或者任務(wù)時(shí)，由于時(shí)間、能力、資源的局限性，導致投資者對信息處理及決策產(chǎn)生偏差，如何有效衡量這種關(guān)注度是投資者有限關(guān)注的研究難點(diǎn)之一，。目前度量投資者關(guān)注度的替代變量有以下幾類(lèi)：
�。ㄒ唬┏~收益率
資本市場(chǎng)的超額收益率能夠影響投資決策，特別是某一種金融產(chǎn)品的價(jià)格上下劇烈波動(dòng)，都會(huì )吸引大量的投資者關(guān)注。許柳英（20xx）將上海證券交易所的股票超額收益率區分為十幾組，發(fā)現大型投資機構與中小投資者交易不平衡。即超額收益率更能吸引中小投資者的注意進(jìn)而影響投資決策。
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Gervais（20xx）假定交易量可以預測金融產(chǎn)品的價(jià)格趨勢，將成交量分為高中低三類(lèi)，通過(guò)建立線(xiàn)性回歸模型的實(shí)證，證明了不同的交易量會(huì )引起投資者的不同程度的關(guān)注。許柳英（20xx）將股票平均交易量AVOL定義為股票當天交易量與前一個(gè)月的平均日交易量之比，通過(guò)分組之后，作為投資者關(guān)注的替代變量，結果現實(shí)投資者關(guān)注越強交易量越大。
�。ㄈ┟襟w報道
新聞媒體對投資者有限關(guān)注的影響機制也受到許多學(xué)者的關(guān)注，很多學(xué)者都認為新聞報道主要是解決投資者信息不對稱(chēng)的渠道之一，新聞媒體通過(guò)對信息的加工處理輸出給廣大投資者。Chan（20xx）用新聞標題的報道次數作為投資者有限關(guān)注的替代變量，通過(guò)建立媒體報道數據庫，檢測含有上市公司正面或者負面報道，對比當時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格浮動(dòng)。發(fā)現新聞媒體正面報道普遍對股價(jià)有正面提升作用，而負面報道大部分會(huì )拉低股價(jià)。
四、新型投資者有限關(guān)注替代變量
傳統的投資者有限關(guān)注替代變量盡管能反應金融市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢，但是無(wú)法直接反應投資者關(guān)注的強弱和分布情況，是一種被動(dòng)型的替代變量。但是，自從出現搜索引擎之后，人們獲取信息的主要渠道主要集中于互聯(lián)網(wǎng)。我們可以通過(guò)搜索引擎對投資者關(guān)注進(jìn)行精確的量化。Ettredge（20xx）率先提出了利用搜索引擎的相關(guān)數據預測宏觀(guān)經(jīng)濟的走向。如果某種金融產(chǎn)品吸引投資者關(guān)注，其一定會(huì )通過(guò)搜索引擎獲取相關(guān)信息調整或確定投資決策。搜索指數則是基于互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的被檢索次數形成的一系列指數，這種可以量化的指數形式正是學(xué)者定量分析有限關(guān)注的有力工具之一。
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