風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的內在機理分析

風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的內在機理分析

　　在現有銀行信貸、證券等多種企業(yè)融資機制下，風(fēng)險投資為何能一枝獨秀，方興未艾？本文試圖從風(fēng)險投資的內在機理進(jìn)行嘗試性分析。

　　風(fēng)險投資的“循環(huán)系統”

　　從風(fēng)險資本循環(huán)來(lái)看，風(fēng)險資本首先尋找要投資的項目，在項目的研究和開(kāi)發(fā)期也就是我們常說(shuō)的"種子期"進(jìn)入，與技術(shù)融為一體后，一起成長(cháng)，到產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)的"成熟期"時(shí)，風(fēng)險資本與風(fēng)險項目的"蜜月期"結束，風(fēng)險資本退出并尋找新的項目。因此，風(fēng)險資本從一開(kāi)始就進(jìn)入產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，與產(chǎn)品的生產(chǎn)緊密聯(lián)系在一起。因此，風(fēng)險資本是生產(chǎn)性資本，不會(huì )吹起經(jīng)濟泡沫，它影響的是實(shí)體經(jīng)濟，進(jìn)而影響國民經(jīng)濟的均衡增長(cháng)和實(shí)質(zhì)增長(cháng)。

　　從風(fēng)險投資過(guò)程來(lái)看，它是一個(gè)投資和融資相結合的過(guò)程，與銀行等賣(mài)方金融不同，風(fēng)險投資屬于買(mǎi)方金融，其特點(diǎn)是，首先籌集一筆以權益資本形式出現的資金，然后以所籌集的資金購買(mǎi)剛剛經(jīng)營(yíng)或已經(jīng)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的資產(chǎn)，其利潤主要來(lái)自資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)。在融資時(shí)，風(fēng)險投資家購買(mǎi)的是資本，出售的是自己的信譽(yù)、誘人的投資計劃、對未來(lái)收益的預期。投資時(shí)，他們購買(mǎi)的是企業(yè)的股份，出售的是資本金；退出時(shí)，則出售企業(yè)的股份，買(mǎi)入資本金，外加豐厚的利潤和光輝的業(yè)績(jì)。

　　風(fēng)險投資的“組織系統”

　　從市場(chǎng)效率角度考慮，在風(fēng)險投資過(guò)程中，風(fēng)險投資方與風(fēng)險企業(yè)家之間存在著(zhù)信息不對稱(chēng)。包括風(fēng)險企業(yè)家能力信息的不對稱(chēng)，投資項目質(zhì)量、市場(chǎng)前景信息的不對稱(chēng)和有關(guān)風(fēng)險企業(yè)家行為選擇的不對稱(chēng)。一般來(lái)說(shuō)，與投資方相比，風(fēng)險企業(yè)家具有信息優(yōu)勢。企業(yè)家能力信息不對稱(chēng)，投資項目質(zhì)量、市場(chǎng)前景的信息不對稱(chēng)通常導致事前的逆向選擇，企業(yè)家行為選擇信息不對稱(chēng)往往導致事后的道德風(fēng)險。

　　而風(fēng)險投資的制度安排有利于解決信息不對稱(chēng)帶來(lái)的道德風(fēng)險（即業(yè)主——代理人）問(wèn)題。風(fēng)險投資最常見(jiàn)的組織形式是有限合伙公司，通常由兩類(lèi)合伙人組成，即普通合伙人和有限合伙人，高級經(jīng)理人一般作為普通合伙人，負責風(fēng)險投資有限合伙公司的投資，一旦簽訂風(fēng)險投資項目協(xié)議，普通合伙人就積極參與企業(yè)的管理，通過(guò)在董事會(huì )的席位和其它非正式的渠道，有限合伙公司的經(jīng)理人控制并扶持投資企業(yè)的發(fā)展，因此，風(fēng)險投資公司與其它投資者相比，能更準確知道企業(yè)的優(yōu)勢和潛在的問(wèn)題，向企業(yè)提供一系列顧問(wèn)服務(wù)，最大限度地使企業(yè)增值并分享增值。因此，風(fēng)險投資的制度安排能相對有效地解決“業(yè)主——代理人”問(wèn)題，這也是風(fēng)險投資能迅速發(fā)展的又一原因。

　　風(fēng)險投資與普通投資相比，風(fēng)險投資公司由專(zhuān)業(yè)人士組成，對復雜的、不確定性的環(huán)境具有較強的計算能力和認識能力，能用敏銳的眼光洞察風(fēng)險投資項目的風(fēng)險概率分布，對投資項目前的調研和投資項目后的管理工作具有較強的信息搜尋、信息處理、加工和分析能力，風(fēng)險投資公司作為特殊的外部人能最大限度地減少信息不對稱(chēng)，防范逆向選擇。

　　風(fēng)險投資的“免疫系統”

　　從交易成本角度考慮，風(fēng)險投資是一種能降低交易成本、具有規模經(jīng)濟的新型融資制度安排和金融中介。眾所周知，產(chǎn)業(yè)項目挖掘和扶持的過(guò)程的交易費用是相當昂貴的。首先，項目前期的尋找和篩選要耗費大量的時(shí)間和精力，確定的項目又要參與其中的管理和監督，這當中還要簽訂各種合同契約，項目進(jìn)行的每一步都要求投資者付出大量的時(shí)間、精力、金錢(qián)等費用；另外，風(fēng)險資本介入到退出的過(guò)程有很長(cháng)的資金存續期，在這段時(shí)間里，風(fēng)險資本的流動(dòng)性差，專(zhuān)用性強，根據制度經(jīng)濟學(xué)派的分析，資產(chǎn)專(zhuān)用性高、可轉換性能力差容易導致不確定性的風(fēng)險而發(fā)生昂貴的交易費用；此外，風(fēng)險投資的項目在技術(shù)上處于初創(chuàng )和研發(fā)期間，在產(chǎn)業(yè)周期上處于“種子期”，因此，不確定性和風(fēng)險性相當大，一旦失敗，損失慘重，這種不確定性和潛在可能發(fā)生的損失本身也構成了交易成本。

　　如此看來(lái)，一般的投資者，難以承擔昂貴的交易成本，同時(shí)，資金實(shí)力有限，無(wú)法承當巨額的研究和開(kāi)發(fā)費用，望風(fēng)險投資項目而卻步；銀行資金充裕，但大部分來(lái)自出于謹慎動(dòng)機、厭惡風(fēng)險的儲戶(hù)，銀行為了應付客戶(hù)隨時(shí)可能出現的提現，在保證資金的安全性和流動(dòng)性的前提下追求盈利性，也難以承當可能發(fā)生巨額損失的交易成本，對涉足風(fēng)險投資領(lǐng)域興趣不濃。而風(fēng)險投資家是愿意承當高交易成本、追求高收益的風(fēng)險偏愛(ài)者，一方面資金來(lái)源于偏愛(ài)風(fēng)險的投資者，資金充裕；與普通投資者相比，具有降低交易成本的規模效應；另一方面，風(fēng)險投資是一個(gè)知識密度相當高的行業(yè)，聚集了一大批融專(zhuān)業(yè)知識和投資技巧為一體的專(zhuān)家，充分運用他們的知識和才華對風(fēng)險投資項目分析和評估，能夠識別風(fēng)險項目未來(lái)結果不確定的概率分布和風(fēng)險大小，從而采取措施規避風(fēng)險。

　　另外，風(fēng)險投資以權益資本介入風(fēng)險企業(yè)，與風(fēng)險企業(yè)共同分享高收益，解決了"股票、證券"等投資中存在的"搭便車(chē)"問(wèn)題，能使直接收益內部化。

　　正是基于以上特殊的內在機理，風(fēng)險投資才得以在現實(shí)中迅速發(fā)展，作為一種有效率的制度安排，促進(jìn)著(zhù)社會(huì )資源的合理配置。

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