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互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司并購績(jì)效分析論文
針對2013年有并購行為的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司，本文運用因子分析法，對并購前一年、當年、及并購后兩年內的績(jì)效進(jìn)行實(shí)證分析。得出結論：計算機網(wǎng)絡(luò )互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司績(jì)效經(jīng)歷了一個(gè)起伏的階段，并購當年業(yè)績(jì)出現大幅下降的現象，并購后第一年績(jì)效迅速增長(cháng)，并購后第二年較并購當年績(jì)效有改善，較上一年績(jì)效呈下降趨勢。
作為現代化的產(chǎn)物，互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展時(shí)刻影響著(zhù)人們的生活，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟對資本市場(chǎng)結構的改革也形成了重大影響。2013年，中國的并購市場(chǎng)無(wú)論在金額還是數量上，均創(chuàng )新高，據清科研究中心統計的數據顯示，中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司共進(jìn)行317起并購交易，同比增加100.6%;其中278起涉及的交易金額達143.49億美元，同比增加164.5%。隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競爭越發(fā)激烈，并購似乎已經(jīng)成為擴大企業(yè)規模，互補競爭優(yōu)勢的唯一途徑。美國著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者George·J·Stigler的文章提到：“可以說(shuō)，在美國，幾乎全部大規模企業(yè)都是依靠兼并、收購這樣的方式發(fā)展壯大的�！比欢�，并購行為能否達到真正改善企業(yè)狀況，提升長(cháng)期績(jì)效呢? 本文將圍繞這一問(wèn)題進(jìn)行研究。
一、文獻綜述
一般來(lái)說(shuō)，并購績(jì)效分析主要選取兩種方法。其一，事件研究法，通過(guò)觀(guān)測股票的價(jià)格波動(dòng)來(lái)研究并購行為帶來(lái)股東價(jià)值的變動(dòng)，是研究并購短期績(jì)效變化的常用方法。其二，會(huì )計研究法，通過(guò)對比財務(wù)指標及其組合，對績(jì)效的進(jìn)行中長(cháng)期觀(guān)測，分析上市公司并購績(jì)效。國內大批學(xué)者對此展開(kāi)過(guò)研究，得出的結論不盡相同。馮根福、吳林江(2001)[1]采用因子分析法，分析了1994 -1998年間上市公司的并購績(jì)效，結果表明：整體來(lái)看，并購績(jì)效是明顯波動(dòng)的，僅在并購第一年有上升，之后的幾年均呈現下降的趨勢;陸桂賢(2012)[2]運用事件研究法，將滬深上市公司2005 年發(fā)生的37 起并購案例進(jìn)行研究，發(fā)現大部分公司在并購后兩年內績(jì)效沒(méi)有改善，并購三年后少數公司的績(jì)效才有所提升。張翼、何小鋒(2015)[3]等用因子分析法對2003—2008 年滬深股上市公司的并購事件為研究樣本進(jìn)行分析， 對比并購前三年與并購后五年的績(jì)效表現，得出結論：長(cháng)期來(lái)看，我國上市公司并購行為是無(wú)效率的，未能達到資源融合與價(jià)值提升的效果。
二、研究方法的選擇
為客觀(guān)地對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長(cháng)期并購績(jì)效做出評價(jià)，本文選取會(huì )計研究法，即因子分析法，對2013年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內的并購事件進(jìn)行篩選、實(shí)證分析。因子分析法(Factor Analysis)是用少數因子表示多個(gè)指標之間的聯(lián)系，將密切相關(guān)的財務(wù)指標分為一類(lèi)，形成公因子，以少數公因子反映出原始數據的信息。作者使用SPSS23軟件對2013年發(fā)生互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購行為的公司進(jìn)行因子分析，以收購方為分析對象。本文綜合了海內外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，以完成日期確定時(shí)間，若在本年度同一樣本發(fā)生兩起及以上的并購事件，以交易金額最大的一次為基準。在選取數據時(shí)，要求目標公司在并購當年至少上市兩年，在剔除具有不完整財務(wù)數據的樣本后，選取了20家規模較大的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司進(jìn)行分析。需注明的是，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內外部的加速融合，如今的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已遠不止廣義的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，例如，百度、谷歌等，更多傳統企業(yè)都在向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)靠攏，實(shí)現產(chǎn)業(yè)融合，創(chuàng )造了一個(gè)行業(yè)細分越發(fā)模糊的新型互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。作者對于目標公司的選取，充分考慮到了這一群體。
本文的研究數據是通過(guò)國泰安CSMAR數據庫、清科創(chuàng )業(yè)投資研究中心、網(wǎng)易財經(jīng)、新浪財經(jīng)四個(gè)途徑獲取。運用因子分析法，根據各指標對總體的貢獻程度，構造出新的因子，得出綜合得分函數。通過(guò)比較樣本在不同年間的綜合得分，反映互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購績(jì)效的變動(dòng)情況�？紤]到該行業(yè)的特點(diǎn)，本文將從盈利能力、償債能力、成長(cháng)能力、管理能力四方面對數據展開(kāi)研究，選取十個(gè)財務(wù)指標，包括：速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率、投資回報收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率、總資產(chǎn)增長(cháng)率、凈利潤增長(cháng)率、每股收益增長(cháng)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉率、總資產(chǎn)周轉率。
三、實(shí)證分析過(guò)程
(一)標準化數據的適用性檢驗
根據2012-2015年的財務(wù)指標數據建立相關(guān)矩陣R， 依次使用和KMO檢驗與巴特利特球體檢驗。從下表發(fā)現，KMO值均大于0.5，這說(shuō)明相關(guān)矩陣均通過(guò)檢驗，適合作因子分析。(見(jiàn)表1)
(二)公因子數量的確定及命名
一般認為，旋轉后因子載荷的絕對值越大，其解釋變量時(shí)越重要，本文將變量總值的方差百分比大于 0.7 的公因子判定為有效。從表2看出，2012年，第一公因子對投資回報收益率、凈資產(chǎn)收益率貢獻度最高，因此命名為盈利能力因子;第二公因子對營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率、總收入增長(cháng)率、凈利潤增長(cháng)率、每股收益增長(cháng)率貢獻度最高，命名為成長(cháng)能力因子;同理，第三公因子命名為資產(chǎn)管理能力因子。第四公因子命名為償債能力因子，分別對其他年度的公因子進(jìn)行命名。(見(jiàn)表2)
(三)計算因子得分，構建綜合得分函數
利用軟件，對原始財務(wù)數據進(jìn)行因子分析，選擇回歸法估算出因子得分系數矩陣，將因子得分帶入財務(wù)指標數據，計算綜合得分。方差貢獻率是衡量公共因子重要性的指標，它的值越大說(shuō)明公共因子對總績(jì)效的影響越大。根據總方差解釋圖 (受篇幅限制，該數據圖表與各因子得分表略)，得出2012-2015年的綜合績(jì)效得分函數。其中，Ft-1是指并購前一年，以此類(lèi)推。將不同年間的綜合的分數對比，得表3：
Ft-1 =(23.618×F1 +23.397×F2 +21.446×F3 +20.602×F4)÷89.062
Ft =(30.404×F1 +21.749×F2 +20.173×F3 +15.645×F4)÷87.970
Ft+1 =(22.119×F1 +21.409×F2 +21.188×F3 +20.915×F4)÷85.632
Ft+2 =(25.247×F1 +25.140×F2 +24.249×F3 +12.320×F4)÷86.956
(四)結果分析
由上表可看出，70%的樣本公司并購當年的績(jì)效較上一年明顯下降，而大部分公司在并購后第一年、第二年比并購當年績(jì)效有回升，其中第一年的績(jì)效優(yōu)于第二年。將所有公司的總得分求均值，發(fā)現并購后第一年的績(jì)效彌補了上一年的損失，有了顯著(zhù)改善。(見(jiàn)圖1)
四、結論與建議
本文運用因子分析法對20家互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的并購績(jì)效差量進(jìn)行實(shí)證分析，結果表明，并購企業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)起伏的階段，并購當年績(jì)效較上一年明顯下降，并購后第一年績(jì)效得以提升，下一年的績(jì)效又呈下降趨勢。短期來(lái)看，并購方業(yè)績(jì)得到了改善，但這種改善是否長(cháng)期有效，還需要通過(guò)未來(lái)的財務(wù)數據進(jìn)一步分析。因此，公司并購行為往往需要收購方與被收購方長(cháng)時(shí)間進(jìn)行融合。尤其是在互聯(lián)網(wǎng)這樣一個(gè)高速發(fā)展的行業(yè)內，業(yè)務(wù)的相關(guān)性與互補性都深刻影響著(zhù)并購雙方的績(jì)效。 例如，百度與91無(wú)線(xiàn)存在著(zhù)很強的業(yè)務(wù)互補性。通過(guò)收購91，百度鞏固并加強了其移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口商家的重要地位， 建立了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)搜索和應用商店兩大強勢入口，滿(mǎn)足了用戶(hù)在搜索和軟件下載方面的需求。
并購，是有效擴大企業(yè)規模的方式，但不是唯一方式�？v觀(guān)我國短暫的并購歷史，可以看出國內大多企業(yè)，仍處于并購的摸索階段，規模效應并不明顯，尤其是規模小的企業(yè)，其并購績(jì)效仍要經(jīng)受市場(chǎng)和時(shí)間的進(jìn)一步檢驗。同時(shí)，企業(yè)間的不兼容現象也很大程度上阻礙了企業(yè)的增值過(guò)程。所以，在作出并購決策前，應做好可行性分析，充分考慮到行業(yè)環(huán)境的變化和并購帶來(lái)的高風(fēng)險。
五、研究的局限性
本文選取最新發(fā)布的數據，對國內互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購績(jì)效展開(kāi)分析。在參考現有研究成果的基礎上，對我國上市公司，尤其指互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，提出了建議。然而，本文的局限性在于分析并購的時(shí)間間隔較短，無(wú)法對并購后三到五年長(cháng)期的績(jì)效變動(dòng)進(jìn)行考察，說(shuō)服力稍有欠缺。另外，盡管研究所用的財務(wù)指標數據是經(jīng)過(guò)多家機構選取的，由于上市公司披露的財務(wù)數據的隱蔽性，無(wú)法反映出企業(yè)全部信息，因此數據會(huì )對研究結論產(chǎn)生一定影響。
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