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試論中國證券投資者的心理偏差
摘 要：我國證券市場(chǎng)是社會(huì )經(jīng)濟轉型期中的新興市場(chǎng)，市場(chǎng)監管機制有待完善，所以，作為市場(chǎng)運作主體，投資者的有限理性行為對市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響會(huì )更大。相對于理性范式下的傳統金融理論，行為金融理論更適合于指導和支持我國證券市場(chǎng)的管理需求。從我國證券投資者的心理影響因素出發(fā)，探討形成心理偏差的原因。
關(guān)鍵詞：心理偏差；證券；證券市場(chǎng)
我國證券市場(chǎng)和西方證券市場(chǎng)有著(zhù)不同的特點(diǎn)，雖然我國已有的行為金融理論大多是基于西方金融市場(chǎng)和西方投資者的風(fēng)險決策規律，但是一些在美國從事經(jīng)濟行為和心理學(xué)研究的華人學(xué)者發(fā)現，中國人的風(fēng)險決策特征與Kahneman等人的研究結果也有相當不一致的地方。我們只有從心理學(xué)的角度，探索我國證券市場(chǎng)投資者行為和決策的心理機制，才有助于促進(jìn)行為金融學(xué)理論在我國證券市場(chǎng)管理中的應用，以防范和規避未來(lái)的金融風(fēng)險。
1 中國股民過(guò)分自信心理偏差
投資者往往過(guò)于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會(huì )，認為自己能夠“把握”市場(chǎng)，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會(huì )在其中的作用，這種認知偏差稱(chēng)為過(guò)分自信心理。投資者在連續經(jīng)歷幾次成功之后，很容易產(chǎn)生過(guò)度自信的現象；而連續經(jīng)歷幾次失敗之后，則很容易產(chǎn)生自信不足的現象。產(chǎn)生過(guò)度自信的原因有三個(gè)：（1）基本歸因錯誤，即將投資成功歸因為自己內部穩定因素，諸如能力等；而將失敗歸因為外部隨機因素，比如運氣等。久而久之，就會(huì )對自己的能力產(chǎn)生不切實(shí)際的信任。（2）投資者往往習慣于尋求證據來(lái)證明自己的正確，而不習慣于從對立的角度來(lái)挑戰自己的想法。（3）投資者過(guò)度相信某些投資知識或投資技巧的功能。
中國投資者在做出決策時(shí)，往往傾向于只關(guān)注推論的最后一步，而全然不顧推論中其他部分可能的錯誤，這種心態(tài)造成其信心過(guò)度。具體體現為投資者總是過(guò)分依賴(lài)自己打聽(tīng)到的“小道消息”,而輕視公司會(huì )計報表等基本面的消息，而且在過(guò)濾信息時(shí)總是關(guān)注那些能增加“自信情結”的信息而忽視其他。
2 中國股民普遍存在過(guò)度樂(lè )觀(guān)偏差
這是與人的本性有關(guān)的“動(dòng)物本能”.人們在股票市場(chǎng)中的行動(dòng)很大程度上是源于這種自發(fā)的樂(lè )觀(guān)情緒，而不是取決于對公司未來(lái)收益的數學(xué)期望。這種普遍樂(lè )觀(guān)的情緒在中國股市中表現尤為明顯，特別是在股價(jià)持續上漲階段。2001年初，在中國股市連續兩年走強的情況下，人們的投資情緒高度膨脹，整個(gè)社會(huì )彌漫著(zhù)對企業(yè)盈利增長(cháng)的樂(lè )觀(guān)預期。據有關(guān)機構調查，2001年年初投資者對2001年大盤(pán)走勢預期十分樂(lè )觀(guān)，有22.08%的投資者認為股指最高會(huì )達2300點(diǎn)，77.92%的投資者認為會(huì )達到2500點(diǎn)以上。
3 中國股民普遍存在賭博心理偏差
投資者雖然有損失厭惡的心理，但為尋求更高的收益，也會(huì )采取冒險投機行為。在中國由于歷史和制度方面的原因，一般性的bo彩業(yè)在中國大陸是被禁止的。在一定程度上，普通居民的賭博本性需要通過(guò)其他變相有賭博特性的活動(dòng)來(lái)表現。因而體彩、足彩以及股市等受法律保護且帶有部分賭博色彩的事物受到社會(huì )大眾的普遍歡迎。股票市場(chǎng)的賭博特性是與投機性密切聯(lián)系的，在某種程度上可以說(shuō)賭博特性就是投機性。股市的投機性強，也就隱含著(zhù)較大的賭性。這種賭性的存在引誘了一部分“賭徒式”股民的熱情參與，而這類(lèi)股民的參與勢必又會(huì )增強股市的賭博性和投機性。中國股市賭博特性是眾所周知的，被學(xué)者戲稱(chēng)為“賭場(chǎng)”.有些問(wèn)卷調查統計發(fā)現：有79.64%的投資者認為莊家是合理存在，超過(guò)50%的投資者有追高的投機傾向②。
4 中國股民普遍存在“暴富心理”偏差
股市是產(chǎn)生神話(huà)的地方，許多人夢(mèng)想“一日富百萬(wàn)”,一般股民都是抱著(zhù)這樣的心態(tài)入市的。在開(kāi)辦深滬兩地股市的初期，確實(shí)有一部分投資者發(fā)了大財，成了擁有百萬(wàn)元以上的富翁。但是，隨著(zhù)深滬兩地股票市場(chǎng)逐步走向規范和成熟，加之股市中高手如林，現在要想在股票市場(chǎng)中發(fā)大財就不那么容易了�？墒�，有的人看見(jiàn)別人在股市上賺了錢(qián)，就不顧一切地沖進(jìn)股票市場(chǎng)，毫不考慮股市的風(fēng)險，一心做著(zhù)發(fā)財的美夢(mèng)。然而，股市是有其內在運行規律的，有漲也有跌，有高峰也有低谷。一旦股市基本面或上市公司業(yè)績(jì)發(fā)生突變，股市行情開(kāi)始下跌，而這時(shí)投資者買(mǎi)入的股票又來(lái)不及脫手，就有可能使買(mǎi)入的股票全線(xiàn)深度套牢，結果，只能眼睜睜地看著(zhù)股價(jià)一天天下跌，最后落得“偷雞不成蝕把米”的下場(chǎng)。
投資者迫切希望盡快得到豐厚的投資回報而將風(fēng)險的回避放在次要的位置。其實(shí)這正是人類(lèi)貪婪本性在股市中的體現。進(jìn)入股市中的股民大都是為了賺錢(qián)而來(lái)，并且由于一些報刊的不正確引導，可以說(shuō)進(jìn)入股市中的股民很多都是為了暴富而進(jìn)入股市的。因此，他們在炒股過(guò)程中，往往追求賺大錢(qián)，即不分大勢的強弱，也不論股價(jià)的高低，買(mǎi)進(jìn)股票就想賺30%,50%,甚至翻番。如此的心理勢必會(huì )增強股市的投機性，因為只有劇烈振蕩，投機性強的股市才能滿(mǎn)足投資者的上述要求。
5 中國股民普遍存在從眾心理
在股市中，有買(mǎi)就有賣(mài)，永遠存在多空雙方，有人看多就必然會(huì )有人看空，這是很自然的事情�？墒怯行┩顿Y者一到市場(chǎng)上就受別人的影響而改變自己的初衷，沒(méi)有了主意，隨大流而行。見(jiàn)別人紛紛買(mǎi)入，深恐自己落后，也不管是否是自己熟悉的股票，盲目跟著(zhù)買(mǎi)入；反過(guò)來(lái)，見(jiàn)別人都在拋出某種股票時(shí)，也不問(wèn)緣由，跟著(zhù)出售。這種盲目從眾、隨大流的心理在廣大散戶(hù)中是最為普遍的。
通過(guò)研究中國證券投資者的行為，我們發(fā)現，從眾行為是深入到中華民族文化心理的潛意識行為。表現于金融市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)上的從眾行為，則是完全非理性的跟風(fēng)，追漲殺跌或者無(wú)所適從。
股價(jià)受社會(huì )心理，尤其是投資者潮流的廣泛影響。投資者潮流不但影響到投機性強的市場(chǎng)狂熱情形，也影響到相對正常、平緩的市場(chǎng)運行。這在中國股市中表現十分明顯。我們可以觀(guān)察到中國的股票市場(chǎng)具有明顯的“齊漲齊跌”特征，投資者行為一致性極為明顯，這種情況下，齊漲齊跌幾乎與市場(chǎng)的過(guò)度反應相伴而生。一致性不僅表現在整個(gè)市場(chǎng)上，還表現在單個(gè)股票上。在一些所謂的強勢股中，不乏股票在狂熱的氣氛中連上臺階，股價(jià)連續七八個(gè)漲停板已不罕見(jiàn)，一些股票在漲停板上的買(mǎi)單甚至超過(guò)可流通股的數量。上述極端現象在很多情況下市場(chǎng)的消息并未發(fā)生較大的改變，如此驚人的一致性只能說(shuō)明投資者有著(zhù)極高的從眾心理。
6 中國股民的過(guò)度恐懼心理偏差
恐懼心理導致投資信心喪失，在證券投資者中，有些人由于缺乏必要的心理準備，往往會(huì )對股票市場(chǎng)產(chǎn)生莫名的恐懼。這種恐懼往往在持股者中表現的更為突出。這種恐懼主要表現在兩個(gè)方面：第一，在聽(tīng)到未經(jīng)考證和分析的不利消息時(shí)，驚慌失措，無(wú)所適從，把手中的股票視為異物而拼命拋售，似乎再不脫手，就會(huì )大禍臨頭。第二，在買(mǎi)人股票被套起初，還能忍受股價(jià)的下跌，然而隨著(zhù)股價(jià)的下跌，這種忍耐力逐步開(kāi)始瓦解，由焦慮慢慢過(guò)渡到恐懼，唯恐股價(jià)進(jìn)一步下跌，最后持股的信心徹底瓦解，在大幅下跌之后，拋出所持的股票。無(wú)知是恐懼的原因之一。證券市場(chǎng)中的恐懼往往也是無(wú)知造成的。經(jīng)驗證明，莫名其妙的恐慌往往只是一場(chǎng)虛驚，股市中的各種信息，尤其是來(lái)自投資大眾中的信息往往真假難辨，有些也許是真的，而有些則是故意拋制和散布的，其目的就是在于引發(fā)股票的拋售，此時(shí)不明真相的投資者信以為真，而恐慌拋出股票。
此外，造成恐懼的另一個(gè)原因則是缺乏應變能力，在動(dòng)蕩起伏的市場(chǎng)面前不知所措。由于股價(jià)的波動(dòng)尤其是劇烈起伏對們的經(jīng)濟利益會(huì )帶來(lái)較大的關(guān)聯(lián)影響，也可能會(huì )造成巨大虧損，此時(shí)又不知如何處置，便會(huì )帶來(lái)一種恐懼感。
基于以上研究表明，在我國證券市場(chǎng)中，投資者的心理偏差對投資影響很大，投資者在投資過(guò)程中要具有理性思維，克服自身心理影響，既要大膽又要謹慎，才能把握機會(huì )，實(shí)現目的。
注釋
�、儋Y料來(lái)源于《中國證券報》，2002-01-30.
�、谫Y料來(lái)源于“中國投資者行為”,《資本市場(chǎng)》，2002
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