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專(zhuān)家解讀成長(cháng)股的投資陷阱
許多人認為，買(mǎi)股票就是買(mǎi)未來(lái)，因此，成長(cháng)是硬道理，要買(mǎi)就買(mǎi)成長(cháng)股。的確，最牛的牛股一般都是成長(cháng)股，然而，最熊的熊股往往也是成長(cháng)股。許多國家股市的歷史數據表明，高估值成長(cháng)股的平均回報遠不及低估值價(jià)值股，原因就在于成長(cháng)陷阱比價(jià)值陷阱更常見(jiàn)。
成功的成長(cháng)投資需要能預測新技術(shù)走向的專(zhuān)業(yè)知識，需要能預判新企業(yè)成敗的商業(yè)眼光，以及能預知未來(lái)行業(yè)格局的遠見(jiàn)卓識。沒(méi)有多年摸爬滾打的細分子行業(yè)研究經(jīng)驗和強大的專(zhuān)業(yè)團隊支持，投資者很容易陷入各種成長(cháng)陷阱。
估值過(guò)高
最常見(jiàn)的成長(cháng)陷阱是過(guò)高估值。高估值的背后是高預期，對未來(lái)預期過(guò)高是人之本性，然而期望越高，失望可能越大。統計表明，高估值股票業(yè)績(jì)不達預期的比率遠高于低估值股票（中小板與創(chuàng )業(yè)板就是例證）。一旦成長(cháng)故事不能實(shí)現，估值和盈利預期的雙殺往往十分慘烈。
技術(shù)路徑踏空
成長(cháng)股經(jīng)常處于新興產(chǎn)業(yè)中，而這些產(chǎn)業(yè)（例如太陽(yáng)能、汽車(chē)電池、手機支付等）常有不同技術(shù)路徑之爭。即使是業(yè)內專(zhuān)家，也很難事前預見(jiàn)最終哪一種標準會(huì )勝出。這種技術(shù)路徑之爭往往是你死我活、贏(yíng)家通吃的，一旦落敗，之前的投入也許就全打了水漂，這是最殘酷的成長(cháng)陷阱。
無(wú)利潤增長(cháng)
上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫，無(wú)利潤增長(cháng)大行其道，以燒錢(qián)、送錢(qián)為手段來(lái)賺眼球。如果是客戶(hù)黏度強和轉換成本高的行業(yè)（例如C2C、QQ），在發(fā)展初期通過(guò)犧牲利潤實(shí)現贏(yíng)家通吃，則為高明戰略；如果是客戶(hù)黏度弱和轉換成本低的行業(yè)（例如B2C電商），讓利所帶來(lái)的無(wú)利潤增長(cháng)往往不可持續。
成長(cháng)性破產(chǎn)
即使是有利可圖的業(yè)務(wù)，快速擴張時(shí)在固定資產(chǎn)、人員、存貨、廣告等多方面需要大量現金投入，因此現金流往往為負。增長(cháng)得越快，現金流的窟窿就會(huì )越大，極端的情況下，甚至會(huì )導致資金鏈斷裂，引發(fā)成長(cháng)性破產(chǎn)，例如拿地過(guò)多的地產(chǎn)商和開(kāi)店過(guò)快的直營(yíng)連鎖（特別是未上市的）。
盲目多元化
有些成長(cháng)股為了達到資本市場(chǎng)預期的高增長(cháng)率，什么賺錢(qián)做什么，隨意進(jìn)入新領(lǐng)域而陷入盲目多元化的陷阱。因此成長(cháng)投資要警惕主業(yè)不清晰、為了短期業(yè)績(jì)偏離長(cháng)期目標的公司。當然互補多元化（例如長(cháng)江實(shí)業(yè)/和記黃埔）和相關(guān)多元化（橫向完善產(chǎn)品線(xiàn)和縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈）另當別論。
樹(shù)大招風(fēng)
要區別兩種行業(yè)：一種是有門(mén)檻、有先發(fā)優(yōu)勢的――成功導致更大的成功（Success begets more success）；另一種是沒(méi)門(mén)檻、后浪總把前浪拍死在沙灘上的――成功招致更多的競爭（Success begets more competition）。在后一種行業(yè)，成長(cháng)企業(yè)失敗的原因往往是因為太成功，樹(shù)大招風(fēng)，招來(lái)太多競爭，蜂擁而至的新進(jìn)入者使創(chuàng )新者剛開(kāi)始享受成功就必須面對無(wú)盡跟風(fēng)和山寨。例如團購，稍有一兩家成功，由于門(mén)檻低，一年內中國就有3000家團購網(wǎng)站出現，最終結果是誰(shuí)也賺不到錢(qián)。即使是有門(mén)檻的行業(yè)，實(shí)力尚不足夠強有的企業(yè)一旦動(dòng)了行業(yè)老大的奶酪引來(lái)反擊，一樣死無(wú)葬身之地，例如網(wǎng)景瀏覽器的巨大成功，樹(shù)大招風(fēng)，引來(lái)微軟的反擊，最后下場(chǎng)凄涼。
新產(chǎn)品風(fēng)險
成長(cháng)股要成長(cháng)，必須不斷推陳出新。然而新產(chǎn)品的投入成本是巨大的，相應的風(fēng)險也是巨大的，而收益卻是不確定的。強大如可口可樂(lè )，也在推新品上栽過(guò)大跟頭。穩健的消費股尚且如此，科技股和醫藥股在新產(chǎn)品上吃的苦頭更是不勝枚舉�？萍脊傻谋琴M了九牛二虎之力開(kāi)發(fā)出來(lái)的新產(chǎn)品常常不被市場(chǎng)認可，醫藥股的悲哀則是新藥的開(kāi)發(fā)周期無(wú)比漫長(cháng)、投入巨大而最后的成敗即使是業(yè)內專(zhuān)家也難以事前預料。
寄生式增長(cháng)
強弩之末
許多所謂的成長(cháng)股其實(shí)已經(jīng)過(guò)了其成長(cháng)的黃金時(shí)期，卻依然享有高估值，因為人們往往犯了過(guò)度外推的錯誤，誤以為過(guò)去的高成長(cháng)在未來(lái)仍可持續。因此，買(mǎi)成長(cháng)股時(shí)，對行業(yè)成長(cháng)空間把握不當、對滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長(cháng)陷阱而支付過(guò)高估值。
會(huì )計造假
價(jià)值股也存在陷阱，但是成長(cháng)股中這個(gè)問(wèn)題更為普遍。一個(gè)是市場(chǎng)期望50%增長(cháng)的成長(cháng)股，另一個(gè)是市場(chǎng)期望10%增長(cháng)的價(jià)值股，哪個(gè)更難做到？做不到時(shí)，為避免戴維斯雙殺，50倍PE的成長(cháng)股和10倍PE的價(jià)值股，哪一個(gè)更有動(dòng)力去“動(dòng)用一切手段”來(lái)達到市場(chǎng)的預期？
各類(lèi)價(jià)值陷阱的共性是利潤的不可持續性，各類(lèi)成長(cháng)陷阱的共性是成長(cháng)的不可持續性。成長(cháng)是個(gè)好東西，好東西人人想要，但想要的人太多了，就把價(jià)格抬高了，而人性又總把未來(lái)想象得太美，預期太高，再好的東西被過(guò)度拔高后就容易讓人失望，失望之后就變成陷阱。成長(cháng)本身并不是陷阱，但人性的弱點(diǎn)中對未來(lái)成長(cháng)習慣性的過(guò)高預期和過(guò)高估值卻是不折不扣的陷阱。
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