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淺談管理層過(guò)度投資行為的動(dòng)因
大多數學(xué)者認為：過(guò)度投資是在投資項目的凈現值小于零的情況下，決策者仍然進(jìn)行投資的一種行為。下面是編輯老師為大家準備的管理層過(guò)度投資行為動(dòng)因。
國內外許多學(xué)者對過(guò)度投資行為進(jìn)行了研究，對過(guò)度投資行為動(dòng)因也有相應的闡述，歸結起來(lái)主要有三方面的原因：自由現金流，利益相關(guān)者利益沖突，政府干預。國內學(xué)者劉昌國直接從自由現金流量的角度研究過(guò)度投資行為，他通過(guò)一個(gè)適度投資函數來(lái)確定公司的適度投資，進(jìn)而度量自由現金流量和過(guò)度投資，研究發(fā)現：自由現金流量與過(guò)度投資顯著(zhù)正相關(guān)，并且自由現金流量為正的企業(yè)發(fā)生過(guò)度投資行為的可能性更大;在國有企業(yè)中，政府干預普遍存在，為了使政績(jì)突出，往往進(jìn)行過(guò)度投資以達到目標規模。
（一）委托代理與管理層過(guò)度投資
在現代企業(yè)中，企業(yè)的所有權和經(jīng)營(yíng)權是分離的，由于委托方（股東）與受托方（經(jīng)理人）之間的目標不完全一致，不可避免地會(huì )發(fā)生代理成本，在企業(yè)投資決策時(shí)，經(jīng)理人有可能從其自身的利益出發(fā)，選擇有利于自己而并非有益于股東的投資項目，出現過(guò)度投資行為。
Jensen和Meckling（1976）在分析企業(yè)股權融資的代理成本時(shí)指出，股東與經(jīng)理人之間存在著(zhù)利益沖突，主要體現在管理層對待項目風(fēng)險的態(tài)度和處理方式可能與股東不同，這種利益沖突所引起的代理問(wèn)題反映在企業(yè)投資領(lǐng)域就是各種非效率的投資行為。企業(yè)投資行為往往體現經(jīng)理人目標，而非股東價(jià)值最大化，當企業(yè)的股權融資使經(jīng)理人所持有的股權比例變得很小時(shí)，經(jīng)理人有可能過(guò)度投資。Murphy（1985）認為經(jīng)理人存在內在激勵使企業(yè)的發(fā)展超出理想規模，通過(guò)不斷的投資新項目，經(jīng)理人擁有更多可以控制的資源。
（二）信息不對稱(chēng)與管理層過(guò)度投資
在信息不對稱(chēng)的情況下，經(jīng)理人的目標和股東的價(jià)值最大化目標并不一致。Jensen（1986）提出，由于管理者和所有者掌握的信息不完全一致，所以會(huì )出現管理者過(guò)度投資的問(wèn)題。他們往往片面追求經(jīng)營(yíng)多元化，盲目擴大投資規模，這就導致他們將處于在自己控制之下的投資資金，用于能增進(jìn)他們個(gè)人收益的非盈利項目（甚至凈現值為負的項目），但是對公司價(jià)值卻造成損失。
當企業(yè)的外部投資者與內部經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)投資項目的價(jià)值方面存在信息不對稱(chēng)時(shí)，經(jīng)營(yíng)者可能實(shí)施凈現值小于零的項目，發(fā)生投資過(guò)度現象。Narayanan（1988）認為，當信息不對稱(chēng)只涉及新項目的價(jià)值時(shí)，會(huì )發(fā)生投資過(guò)度現象，即凈現值小于零的項目也可能被實(shí)施。其原因是，市場(chǎng)不可能通過(guò)項目的凈現值將所有公司進(jìn)行完全區分，市場(chǎng)包含許多凈現值各異的項目，這些項目卻以市場(chǎng)平均價(jià)值估價(jià)發(fā)行股票，項目的凈現值較低的企業(yè)可以從發(fā)行被高估的股票中獲利，企業(yè)所獲得的收益可能會(huì )彌補凈現值為負的項目所造成的損失。
（三）管理層薪酬與管理層過(guò)度投資
首先，企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的目的就是為了獲得利潤。尋求規模經(jīng)濟的優(yōu)勢發(fā)展是企業(yè)能在激烈的市場(chǎng)競爭中獲勝的理想選擇，因而，企業(yè)要想尋求發(fā)展，必然會(huì )進(jìn)行投資，擴大投資力度和企業(yè)的規模。由于經(jīng)理人的報酬（包括顯性報酬和隱性報酬）通常與企業(yè)規模正相關(guān)，這樣經(jīng)理人既有能力也有動(dòng)機將本應發(fā)放給股東的紅利和現金流投入到能夠給自己帶來(lái)私人收益的非盈利項目，從而導致過(guò)度投資。
再者，經(jīng)理層努力經(jīng)營(yíng)的成果由股東和管理者雙方分享，成本卻由管理者獨自承擔，這種不對稱(chēng)必然引起管理者努力水平降低，所以管理者將選擇有利于自己而并非最大化股東利益的投資項目，通過(guò)過(guò)度投資擴大非生產(chǎn)性消費，建立企業(yè)帝國，這就會(huì )增加經(jīng)理人直接控制的資源，也為其帶來(lái)更大的權力、更高的薪酬，或者經(jīng)營(yíng)大企業(yè)的威望，這樣不僅有利于提高管理者被更替的成本，還能夠使管理者的職位得到固定。
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