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淺談國債市場(chǎng)的投資機會(huì )和價(jià)值
自今年7月以來(lái)，滬深股市持續單邊下跌已達3個(gè)多月，跌幅超過(guò)20％，在諸多因素不明朗前股市仍難走出明確的上升行情。而債券市場(chǎng)則在走出大半年上升行情后，依然保持強勢。從二級市場(chǎng)來(lái)看，9905券走出了一輪波瀾壯闊的填權行情，696、896、9704、9908等幾個(gè)固定收益品種自7月份持有到現在平均上漲了2.14％，010107券上市僅兩個(gè)月就創(chuàng )下了上漲8％的記錄。從一級市場(chǎng)來(lái)看，新發(fā)國債無(wú)論在交易所市場(chǎng)，還是在銀行間市場(chǎng)，其中標利率都處于招標區間的下限，記賬式七期國債更是出現了所有承銷(xiāo)機構在最低中標利率均分發(fā)行量的火爆場(chǎng)面。
從債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)鮮明的對比可以看出，債券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)重要的組成部分正在發(fā)揮日益重要的作用，債券因其穩定收益越來(lái)越成為機構投資者的重要投資品種。在股市步入中長(cháng)期調整之時(shí)，債市醞釀著(zhù)更大的投資機會(huì )。
從影響債券走勢最重要的利率因素來(lái)看，美聯(lián)儲連續九次降息以刺激本國經(jīng)濟發(fā)展，目前利率已降到40多年來(lái)的最低點(diǎn)。歐元區、英、日、澳也紛紛降息，頓時(shí)在世界范圍內掀起一輪降息熱潮。我國今年以來(lái)市場(chǎng)利率也呈下降趨勢。財政部國債招標利率持續走低，10年期與7年期國債利率出現倒掛，二級市場(chǎng)國債收益率整體下降，銀行間回購利率逐步走低，交易所回購利率也呈下降趨勢。國際經(jīng)濟環(huán)境的變化以及國內市場(chǎng)共同推動(dòng)的結果，人們對利率下調預期加大，使債市面臨新的發(fā)展機遇。
從資本市場(chǎng)資金面來(lái)看，由于股票發(fā)行方式的改革以及近期股市的持續走軟，使得屯積在一級市場(chǎng)的7000億資金和大量閑置資金，在逐利本性的驅動(dòng)下，更多地涌入債券市場(chǎng)；同時(shí)，新近成立的華安創(chuàng )新和南方穩健成長(cháng)等開(kāi)放式基金已經(jīng)入場(chǎng)，諸多改制基金需要擴募，還有新的大型封閉基金要發(fā)行。根據契約規定，上述基金都必須持有相當數量國債。所有這一切都將進(jìn)一步加大市場(chǎng)對國債的需求，國債將會(huì )出現供不應求的現象。大量資金的涌入必將給債券市場(chǎng)的進(jìn)一步走強創(chuàng )造堅實(shí)的基礎。
實(shí)際上，由于國債投資收益的穩定性和風(fēng)險可控性，越來(lái)越多的投資者認識到了債券的投資價(jià)值。以往國債投資，尤其是交易所國債更多地是作為券商委托資產(chǎn)管理的工具，或是基金管理公司再融資的工具和滿(mǎn)足契約規定不得已的投資行為。而現在，尤其是股市出現暴跌、系統性風(fēng)險增大、理性投資成為主流的情況下，債券就成為投資者規避市場(chǎng)風(fēng)險、獲取穩定回報的首選。從今年的投資運作來(lái)看，獲得較好投資收益的機構無(wú)不是把債券市場(chǎng)的投資作為重點(diǎn)。因此，我國的債券市場(chǎng)在未來(lái)的一段時(shí)間內將有可能繼續走出整體上揚行情，尤其是固定利率債券投資價(jià)值依然較大。近期財政部和國家開(kāi)發(fā)銀行將在銀行間市場(chǎng)發(fā)行超長(cháng)期的國債、金融債，這標志著(zhù)中國債券市場(chǎng)發(fā)展的新階段已經(jīng)來(lái)臨。（中國人壽資金運用中心克萊姆博士）
據了解，根據國家年初的財政預算報告，今年計劃發(fā)行國債總規模為5004.05億元，已發(fā)行了3660億元，完成發(fā)行計劃逾七成。年內還將有1500億元左右的國債將發(fā)行。
記者在采訪(fǎng)中還了解到，管理層有意扶持國債市場(chǎng)另有其動(dòng)機———國有股減持。據悉，今年以來(lái)通過(guò)按市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行國有股減持，其效果并不明顯，如能通過(guò)債市來(lái)進(jìn)行就會(huì )一舉兩得，既減持了國有股，又給眾多中小投資者帶來(lái)了投資機會(huì )。有專(zhuān)家具體設計了通過(guò)債市減持國有股的方案：先面向特種國債投資者發(fā)行可轉換債券，可轉換債券的收益低于國債，但認購可轉換債券的投資者自動(dòng)獲得購買(mǎi)國有股權的資格，然后根據國有股權凈資產(chǎn)和二級市場(chǎng)情況，定價(jià)出售國有股權，相當于一級市場(chǎng)的申購，售出的股份可在股市二級市場(chǎng)流通。如果此方案被正式采納，那么投資者在國債市場(chǎng)的投資機會(huì )無(wú)疑又將增加幾分。(《四川金融投資報》)
股市自６月份以來(lái)綜合指數下跌了近３０％，而與此同時(shí)的債券市場(chǎng)上，國債各品種的價(jià)格卻是“芝麻開(kāi)花節節高”，持有者不僅躲過(guò)了被套的命運，而且除新上市的（０１０１１０）品種以外，國債市場(chǎng)上９只上市交易的品種自６月底以來(lái)的平均漲幅為２％。其中８月份上市的２０年期付息計賬式國債更是在一個(gè)多月內最高漲幅達８％以上。
�。保霸拢保比肇斦吭俅伟l(fā)出發(fā)行新債的通知，規定將通過(guò)全國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行為期２０年的固定利率附息債，票面利率按競爭性招標的中標利率確定；發(fā)行結束后，在全國銀行間債券市場(chǎng)同時(shí)以現券和回購的方式進(jìn)行流通，并規定了此次國債將通過(guò)中央國債登記結算有限公司進(jìn)行托管注冊等等。
此次發(fā)行的國債只面向可在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易的金融機構，一般的個(gè)人投資者是無(wú)法買(mǎi)賣(mài)的。那么，個(gè)人投資者怎么才能介入國債市場(chǎng)？現在的國債市場(chǎng)有沒(méi)有投資價(jià)值呢？
從第一級投資品種看，債市的投資品種主要有以下三類(lèi)：
第一類(lèi)是國債：從國債現有品種看，主要有通過(guò)銀行系統發(fā)行并交易的憑證式國債，在交易所發(fā)行并流通的計賬式國債和在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行流通的計賬式國債。但一般投資人只可以對前兩種國債進(jìn)行投資，其交易市場(chǎng)主要集中在銀行的國債柜臺和證券交易所。而對于后者在買(mǎi)賣(mài)時(shí)需像買(mǎi)賣(mài)股票那樣，先開(kāi)立證券賬戶(hù)或通過(guò)開(kāi)立國債專(zhuān)戶(hù)的方式，經(jīng)證券公司營(yíng)業(yè)部代理在交易所進(jìn)行國債交易；
第二類(lèi)是國債回購：回購市場(chǎng)是一個(gè)短期資金拆借的市場(chǎng)，從其自身看，主要是隨著(zhù)市場(chǎng)利率的波動(dòng)而波動(dòng)，但對其影響最大的還是周邊的金融子市場(chǎng)，如股票市場(chǎng)。原則上所有的投資人都可以進(jìn)行國債回購交易，但必須先在登記公司進(jìn)行登記，并且拆入資金的投資人需在交易所進(jìn)行上市國債品種的抵押；
第三類(lèi)是上市或非上市交易的金融債券和企業(yè)債券：由于非國債類(lèi)的上市債券成交量很小，所以對于此類(lèi)債券，主要以持有到期來(lái)獲取穩定收益為主，一般在二級市場(chǎng)很少進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。
在交易所內，有１０只上市的國債品種和６種不同期限的回購品種。１０只國債從期限看，均是中長(cháng)期債券。其中存續期最長(cháng)的是今年７月發(fā)行的年利率為４．２６％的２０年期債券（代碼０１０１０７），存續期最短的是（０００８９６），２００３年到期；在計息方式上，上市的１０只國債品種均為付息式債券，其中（０１０１０７）是半年付息一次，其余各品種均為一年付息一次。國債回購品種共有６個(gè)，但從期限上看分為短期品種和中期品種兩類(lèi)，Ｒ００３—Ｒ０２８均為一個(gè)月內的短期品種，而Ｒ０９１、Ｒ１８２為中期品種。
理論上債券的收益包括兩部分：一是買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，二是資本利得，具體地說(shuō)，就是包括固定的債券利息和二級市場(chǎng)投資差價(jià)。但從性質(zhì)上講，對任何金融品種的投資都是在預期未來(lái)。
而債券本身是一個(gè)利率品種，所以從投資角度看，投資國債最主要的機會(huì )在于當市場(chǎng)利率發(fā)生下降變化或市場(chǎng)對利率的下降有預期時(shí)，因收益率的差額而導致債券價(jià)格大幅上揚的機會(huì )；而在利率處于穩定期或面臨上調預期的時(shí)候，其投資價(jià)值就會(huì )大大降低，甚至會(huì )產(chǎn)生階段性虧損。但所有投資方法的實(shí)現都有一個(gè)前提，即只有當市場(chǎng)利率處于下降趨勢時(shí)盈利機會(huì )才會(huì )較多，否則收益就會(huì )有限，甚至會(huì )產(chǎn)生階段性虧損。而之所以會(huì )這樣是因為債券從性質(zhì)上來(lái)講盈利空間是有限的，其到期收益率決定了其價(jià)格的最大限額，這樣，只有在市場(chǎng)利率發(fā)生或即將發(fā)生較大變化時(shí)，才會(huì )在其中形成較大的盈利。但從現在的市場(chǎng)機會(huì )看，炒作國債不具備環(huán)境和條件，雖然美國的連續降息對國內形成了一定降息壓力，但從我國的情況看，
一是國內經(jīng)濟受美國經(jīng)濟衰退的影響較小，
二是經(jīng)過(guò)近幾年的連續降息后，我國利率的下降空間已很小。
所以未來(lái)幾年，利率下調的可能性在逐步減弱，甚至會(huì )有小幅逐步上升的可能。這樣，國債投資就缺少了最基本的動(dòng)力和條件。而近期債市的強市走勢主要是受美國事件的影響，同時(shí)也有一定的人為炒作因素�，F在按照現金流折算的國債市場(chǎng)平均到期收益率在３％左右且基本保持穩定，對于想通過(guò)國債市場(chǎng)的炒作博取高收益的投資者，目前沒(méi)有必要介入國債市場(chǎng)。如果是為了進(jìn)行資產(chǎn)的保值和避險，那么，國債市場(chǎng)還是一個(gè)可以考慮的投資渠道。
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