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金融發(fā)展及FDI對新興市場(chǎng)經(jīng)濟增長(cháng)的影響畢業(yè)論文
摘要：對于新興市場(chǎng)的政策制定者來(lái)說(shuō)，雖然FDI促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)是一個(gè)基本信念，并且在實(shí)際政策操作中也呈現出這一傾向，但也有部分研究表明FDI對GDP的影響并不如傳統理論預期的那樣有效。不完全金融市場(chǎng)狀態(tài)的重要性可能是分歧的重要原因。文章在考慮了東道國不完全金融市場(chǎng)條件的基礎上，通過(guò)對42個(gè)新興市場(chǎng)國家1985~2015年面板數據的回歸表明，一國的金融發(fā)展水平將顯著(zhù)地影響FDI對經(jīng)濟增長(cháng)促進(jìn)效應的發(fā)揮，并且相對于增加資本存量，這一影響機制更多意義上是通過(guò)提升全要素生產(chǎn)率的渠道來(lái)實(shí)現的。
關(guān)鍵詞：不完全金融市場(chǎng)；FDI；經(jīng)濟增長(cháng)；全要素生產(chǎn)率
一、引言
近年來(lái)，新興市場(chǎng)國家的政策制定者以及部分學(xué)者都傾向于認為FDI（外國直接投資）對東道國的經(jīng)濟增長(cháng)有重要的促進(jìn)作用，并且政策上也多向FDI傾斜。但在實(shí)證研究中，部分結果并不如傳統理論預期的那樣理想。進(jìn)入新千年后，次貸危機和歐債危機的相繼爆發(fā)，以及美聯(lián)儲的貨幣政策操作一直都對全球的資本流動(dòng)格局產(chǎn)生著(zhù)重要的影響。因此，有必要在考慮新興市場(chǎng)國家特征———不完全金融市場(chǎng)狀態(tài)后，對其FDI流入和經(jīng)濟增長(cháng)之間的關(guān)系進(jìn)行重新審視。這也將為作為新興經(jīng)濟體領(lǐng)頭羊的中國提供有益的參考。實(shí)證研究中，比較有代表性的文獻如Hanson（2001）認為有微弱的證據表明外國直接投資對東道國經(jīng)濟存在正向的溢出效應。Gorg和Greenaway（2004）在微觀(guān)層面上研究了同樣的命題，然而結論是FDI對宏觀(guān)經(jīng)濟的影響大多是負面的。兩類(lèi)實(shí)證結果可說(shuō)是各執一詞。此外，也有一些文獻具體考察了新興市場(chǎng)國家的FDI與經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)系，如蘇飛（2012）通過(guò)對東歐、亞洲和拉美的新興市場(chǎng)國家的研究發(fā)現，FDI的規模和方向，以及與經(jīng)濟增長(cháng)之間的關(guān)系是較為復雜的。鑒于不同的實(shí)證結果，一些研究也重新審視了FDI對經(jīng)濟增長(cháng)的效應為何會(huì )在不同的環(huán)境中，特別是不同的金融發(fā)展水平下有如此大的不同，如Alfaro等（2009）認為不完善的本國金融市場(chǎng)會(huì )限制本國企業(yè)從FDI的正向溢出效應中受益�？偟膩�(lái)說(shuō)，運作良好的金融市場(chǎng)可以通過(guò)降低交易的成本，確保金融資源被分配給收益率最高的項目，從而在宏觀(guān)上提高經(jīng)濟增長(cháng)率。此外，外資企業(yè)的進(jìn)入使本土企業(yè)面臨更大的競爭和重組，有效的金融市場(chǎng)將會(huì )使并購等過(guò)程更加順利的進(jìn)行。因此可以看到，如果把研究的著(zhù)眼點(diǎn)放大至將國內制度因素特別是不完全金融市場(chǎng)狀態(tài)包含進(jìn)來(lái)，前述的不同實(shí)證結果就有機會(huì )得到統一的解釋。本論文即嘗試從此處入手，來(lái)解讀FDI對經(jīng)濟增長(cháng)的促進(jìn)效應是否確實(shí)顯著(zhù)，以及金融市場(chǎng)在這一效應的發(fā)揮過(guò)程中能夠起到什么樣的作用。
二、實(shí)證分析
�。ㄒ唬┲笜诉x擇及數據來(lái)源
描述FDI流量指標的數據來(lái)源是國際貨幣基金組織發(fā)布的國際金融統計數據庫（IFS）。其中的凈外國直接投資流入項，反映的是為了獲得長(cháng)期穩定收益（表現為10%以上的股權購買(mǎi)）而流入一國的資本凈流量。本論文構建了兩個(gè)反映新興市場(chǎng)國家金融市場(chǎng)狀況的指標。首先，商業(yè)銀行信貸比（Credit），這一指標等于商業(yè)銀行向私人部門(mén)發(fā)放的信貸總額占GDP的比重，大致反映了金融系統的活躍程度。其次，商業(yè)銀行與中央銀行資產(chǎn)比（Bank），等于商業(yè)銀行資產(chǎn)總額除以商業(yè)銀行和中央銀行資產(chǎn)總額之和。一個(gè)完美的金融市場(chǎng)應當盡量少地受到外生政策干擾而由市場(chǎng)機制決定其運行，所以這一指標可以大致衡量金融市場(chǎng)的完善程度。數據均來(lái)源于世界銀行的金融結構數據庫。此外，控制變量中，人力資本用平均受教育年限反映，來(lái)源于世界銀行的WDI；制度因素來(lái)源于ICRG（國家風(fēng)險國際指南）�？紤]到數據可得性，樣本期設定為1985~2015年，考察對象選擇了42個(gè)新興市場(chǎng)國家。
�。ǘ┗貧w結果分析
實(shí)證分析分為兩步：在第一步中，模型將檢驗東道國的金融市場(chǎng)發(fā)展程度是否影響外國直接投資與GDP增長(cháng)率的關(guān)系。在第二步中，模型將進(jìn)一步檢驗這一關(guān)系是通過(guò)實(shí)物資本和人力資本的積累還是通過(guò)全要素生產(chǎn)率的提升而實(shí)現的.式，第二列和第三列則分別加入了反映金融市場(chǎng)完善程度的兩個(gè)指標Credit和Bank�？梢钥吹紽DI規模即FDI/GDP項在幾個(gè)回歸中都不顯著(zhù)，這與以往文獻中認為FDI對經(jīng)濟沒(méi)有顯著(zhù)正向效應的結論有類(lèi)似之處。第四和第五列中，把FDI規模與FD指標相乘作為新的解釋變量，用來(lái)考察金融市場(chǎng)完善程度對FDI增長(cháng)效應的意義�？梢钥吹酱藭r(shí)FDI規模對GDP增長(cháng)率的相關(guān)性有了顯著(zhù)的改善。這一方面確認了FDI對經(jīng)濟增長(cháng)確實(shí)存在促進(jìn)作用；另一方面也說(shuō)明了金融市場(chǎng)完善程度在其中的重要性。接下來(lái)進(jìn)行第二步分析，回歸結果如表2所示。表2中（1）（3）（5）列及（2）（4）（6）列使用的FD指標分別是Credit和Bank。前兩列的因變量是東道國投資規模，反映了實(shí)物資本的積累�？梢钥吹紽DI項對投資規模的系數較大，但統計上并不顯著(zhù)。交叉項的情況也是如此，也就是說(shuō)即使考慮了東道國金融市場(chǎng)不完全性，FDI對于投資規模的促進(jìn)作用仍不顯著(zhù)。第（3）和第（4）列的因變量是人力資本，結論與對投資規模的回歸大致相同。第（5）和第（6）列的因變量是全要素生產(chǎn)率，這一指標的計算沿用Bernanke&Gurkaynak的已有數據及方法�？梢钥吹诫m然FD項的系數不顯著(zhù)，但交叉項FDI/GDP*FD的系數不僅較大，統計上也呈現良好的顯著(zhù)性，這表明在FDI規模給定的前提下，提高東道國金融市場(chǎng)完善程度，將極大地促進(jìn)本國全要素生產(chǎn)率的提升；結合第一步的結論，可以認為FDI對東道國GDP增長(cháng)率的促進(jìn)效應不是通過(guò)實(shí)物資本或人力資本的積累，而是通過(guò)全要素生產(chǎn)率的提升實(shí)現的。
三、結論及政策意義
國內制度因素特別是不完全金融市場(chǎng)狀態(tài)的作用沒(méi)有得到足夠的重視，可能是關(guān)于FDI與經(jīng)濟增長(cháng)的實(shí)證結果出現分歧的重要原因。本文在考慮了東道國不完全金融市場(chǎng)條件的基礎上，通過(guò)對42個(gè)新興市場(chǎng)國家1985~2015年的經(jīng)濟數據回歸表明，一國金融市場(chǎng)的完善程度將極大地影響FDI對GDP增長(cháng)率正向效應的發(fā)揮；而這一影響主要是通過(guò)全要素生產(chǎn)率的渠道來(lái)實(shí)現的。對于新興市場(chǎng)國家的政策制定者來(lái)說(shuō)，傳統意義上FDI對于經(jīng)濟增長(cháng)的正向效應的確得到了確認，但這不代表簡(jiǎn)單的吸引外資政策就是有效的。在吸引外資的過(guò)程中，要時(shí)刻注意國內金融市場(chǎng)的建設，只有在完善的金融市場(chǎng)條件下，FDI帶來(lái)的巨大的正外部性才能充分地發(fā)揮。此外也提醒人們，關(guān)于國內金融自由化與資本賬戶(hù)開(kāi)放的順序問(wèn)題，需要在多角度下進(jìn)行審視。處理好二者之間的節奏關(guān)系，才可以從中充分受益。
參考文獻：
[1]Alfaro,L.,S.Kalemli-Ozcan&S.Sayek.FDI,ProductivityandFinancialDe-velopment[J].TheWorldEconomy,2009(32).
[2]Gorg,H.&D.Greenaway.MuchAdoAboutNothing？DoDomesticFirmsReallyBenefitfromForeignDirectInvest-ment？[J].WorldBankResearchObserver,2004(19).
[3]Hanson,G.H.ShouldCountriesPromoteForeignDirectInvestment？[C].G-24Discussion,2001.
[4]蘇飛.資金流動(dòng)、國際金融整合與經(jīng)濟增長(cháng)———基于新興市場(chǎng)國家面板數據[J].國際金融研究,2012(03).
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