認識紅利股票

認識紅利股票

　　紅利股票的基本概念

　　紅利股票

　　紅利股票：以證券形式而不是以現金支付的股息。股息股票可以是發(fā)行公司的附加股票或該公司所擁有的另一公司（通常為附屬公司）的股票。股息股票并不增長(cháng)率加股東在公司的權益。

　　1 基本簡(jiǎn)介

　　紅利股票是以證券形式而不是以現金支付的股息。股息股票可以是發(fā)行公司的附加股票或該公司所擁有的另一公司（通常為附屬公司）的股票。股息股票并不增長(cháng)率加股東在公司的權益。

　　上市公司分配利潤有兩種形式，一種是派發(fā)現金紅利，另一種是送紅股（包括轉增股本）。派發(fā)現金紅利是指對股民的投資回報以現金紅利的方式來(lái)實(shí)現。滬市全面指定交易實(shí)施后，上海證券中央登記結算公司將紅利款自動(dòng)劃至證券營(yíng)業(yè)部，然后由營(yíng)業(yè)部即時(shí)計入投資者資金帳戶(hù)。深市派發(fā)現金紅利一直采用券商直接劃入股民帳戶(hù)的辦法。

　　分紅派息期間，股民通過(guò)打印交割單或查詢(xún)資金變動(dòng)情況可以得知紅利是否已劃至自己帳戶(hù)。如果逾期未到帳，股民可先找券商問(wèn)明原委，如券商解釋不清，股民可直接到當地的證券登記公司查詢(xún)。

　　2 發(fā)放方式

　　送紅股是上市公司按比例無(wú)償向股民贈送一定數額的股票。滬深兩市送紅股程序大體相仿：上證中央登記結算公司和深圳證券登記公司在股權登記日閉市后，向券商傳送投資者送股明細數據庫，該數據庫中包括流通股的送股和非流通股（職工股、轉配股）的送股。券商據此數據直接將紅股數劃至股民帳上。根據規定，滬市所送紅股在股權登記日后的第一個(gè)交易日———除權日即可上市流通；深市所送紅股在股權登記日后第三個(gè)交易日上市。上市公司一般在公布股權登記日時(shí)，會(huì )同時(shí)刊出紅股上市流通日期，股民亦可留意上市公司的公告。

　　由于轉配股目前暫不流通，很多股民擔心其紅股紅利能否按時(shí)領(lǐng)取。其實(shí)，股民的轉配股已由證券登記公司登記在帳，其紅股、紅利同流通股一樣全部由券商直接劃入股民帳戶(hù)。股民就可以按時(shí)到券商處打印對帳單，查看自己享有的紅股、紅利是否到帳。

　　采用送紅股的形式發(fā)放紅利股票實(shí)際上是將應分給股東的現金留在企業(yè)作為發(fā)展再生產(chǎn)之用，它與股份公司暫不分紅派息沒(méi)有太大的區別。股票紅利使股東手中的股票在名義上增加了，但與此同時(shí)公司的注冊資本增大了，股票的凈資產(chǎn)含量減少了。但實(shí)際上股東手中股票的總資產(chǎn)含量沒(méi)什么變化

　　財產(chǎn)股利是上市公司用現金以外的其他資產(chǎn)向股東分派的股息和紅利。它可以是上市公司持有的其他公司的有價(jià)證券，也可以是實(shí)物。負債股利是上市公司通過(guò)建立一種負債，用債券或應付票據作為股利分派給股東。這些債券或應付票據既是公司支付的股利，又確定了股東對上市公司享有的獨立債權�，F金股利是上市公司以貨幣形式支付給股東的股息紅利，也是最普通最常見(jiàn)的股利形式，如每股派息多少元，就是現金股利。股票股利是上市公司用股票的形式向股東分派的股利，也就是通常所說(shuō)的送紅股。

　　采用送紅股的形式發(fā)放股息紅利實(shí)際上是將應分給股東的現金留在企業(yè)作為發(fā)展再生產(chǎn)之用，它與股份公司暫不分紅派息沒(méi)有太大的區別。股票紅利使股東手中的股票在名義上增加了，但與此同時(shí)公司的注冊資本增大了，股票的凈資產(chǎn)含量減少了。但實(shí)際上股東手中股票的總資產(chǎn)含量沒(méi)什么變化。

　　3 市場(chǎng)特點(diǎn)

　　1、紅利股票的變動(dòng)可以給投資者帶來(lái)很多的隱含信息，從不同層面去理解高分紅的結果可能完全歧義。如股息增加可以表明企業(yè)管層對公司充滿(mǎn)信心，但也可以視為是為鼓舞股東對公司業(yè)績(jì)的信心采取的技巧性的故意行為，因為公司業(yè)績(jì)通過(guò)管理層簡(jiǎn)單的及時(shí)的公開(kāi)資產(chǎn)負債表或利潤平衡表即可，不必提高紅利；增發(fā)紅利反過(guò)來(lái)表明管理層可能已無(wú)能力繼續進(jìn)行具有優(yōu)厚回報的投資活動(dòng)，以至營(yíng)運資本出現盈余，反而招致投資者對公司成長(cháng)性的懷疑。分紅增加未必會(huì )導致股票市價(jià)的即期上揚和吸引理性投資者，他們更關(guān)心股票市價(jià)能否長(cháng)期穩步揚，而不是定期分紅。

　　2、企業(yè)管理層總試圖維持一定的分紅水平， 這種水平從長(cháng)期看是公司可以達到和可以承受的。分紅水平的高低，不過(guò)是所有者、管理者和公司利益相關(guān)者（Stakeholders）在重復博奕中的均衡結果，而高分紅則往往不過(guò)是殺雞取卵式的一次博奕的均衡結果。值得警惕的是分紅的漲落對投資者的信息傳遞是高端不對稱(chēng)的，降低分紅水平會(huì )對投資者的心理以毀滅性打擊，故實(shí)際情況中分紅逐年下降的現象極為罕見(jiàn)。Lintner于1956年對28家企業(yè)的調查和稍后（1968年） Fama（6）及Babiak（7）對201 家企業(yè)連續19年的跟蹤調查結果都證實(shí)了這一點(diǎn)。

　　3、Elton和Gruber于1970年進(jìn)行了股票市價(jià)和分紅水平之間相關(guān)關(guān)系的調查，結果沒(méi)有發(fā)現兩者之間明顯的相關(guān)性（8）。Black和Scholes1974年進(jìn)一步證明高分紅不意味著(zhù)高股價(jià)，低分紅也不意味著(zhù)低股價(jià)。

　　4 實(shí)證分析

　　經(jīng)過(guò)有關(guān)分紅和股價(jià)的理論探討后，可以進(jìn)行簡(jiǎn)單的實(shí)證分析，以滬市為例，在存在30指數之前， 我們選取滬市中延中、大飛樂(lè )、小飛樂(lè )、興業(yè)、愛(ài)使、電真空、申華、豫園、二紡機、嘉豐、輕工機械、異型鋼管、聯(lián)農、申達、外高橋、滬華聯(lián)等三十四種股票為典型樣本（所列股票名稱(chēng)為當時(shí)上市公司之名稱(chēng)）；在滬市30指數存在之后，選取30指數的上市公司為典型樣本，以半年為抽樣周期，通過(guò)TSP6.53 軟件包計算分析特定年份中股價(jià)和分紅或企業(yè)稅后利潤的相關(guān)性。其中Ｒ（pri/div）t為當期市價(jià)和當期分紅的相關(guān)系數；Ｒ（pri/div）t+1 為半年后的市價(jià)和當期分紅的關(guān)系；Ｒpri/pro為市價(jià)和每股凈利的相關(guān)系數。

　　為便于對比，再按時(shí)間序列以1992-1999年為區間抽樣對上述股票的市價(jià)和其分紅水平或每股純利進(jìn)行回歸分析，結果表明以上海30指數股票為典型樣本的上市公司其市場(chǎng)價(jià)格和對應的具體分紅并無(wú)明顯關(guān)系。

　　從中可見(jiàn)，我國股民大體上是短期理性行為者，以時(shí)間序列看， 我們未能發(fā)現某一上市公司的股價(jià)和其分紅政策有明顯的關(guān)系，但即期分紅水平和公司未來(lái)股價(jià)水平有一定的正相關(guān)關(guān)系。就某一時(shí)點(diǎn)看，投資者的確進(jìn)行了上述公司股價(jià)和分紅的橫向比較，即分紅較高的上市公司往往股價(jià)較高。令人驚訝的是我國股市雖有投機市之貶稱(chēng)，但實(shí)際上近10年來(lái)，上市公司的股價(jià)主要仍取決于公司穩定成長(cháng)的業(yè)績(jì)，而不是其它非理性的投機因素。

　　上市公司似乎有將分紅定在較高水平的沖動(dòng)， 其行為表現是公司缺乏穩定的透明的分紅政策。如公司或將紅利水平定在從長(cháng)期看企業(yè)無(wú)法負擔的水平（86-90年間甚至有些公司的分紅超過(guò)了其每股純利，即高分紅以股東權益下降為代價(jià)），從而導致分紅逐年下降，或將其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)計劃定得不切實(shí)際從而導致年度計劃和預計分紅無(wú)法完成。而到2000年，除了次新板塊之外，老舊上市公司的分紅狀況每況愈下，據不完全統計，2000年度在已公布的309家（A股）上市公司中，采用不分配方式的上市公司所占比例約為22%，采用純現金方式分配股利的上市公司所占比例為42%左右，采用既送又派現方式的上市公司所占比例為19%，提出配股要求的上市公司所占比例為19%。而在純現金分紅的上市公司中，每10股派現1元以下的（含1元）的公司占純現金分紅公司的49%，占全部已公布年報的上市公司的20%。高分紅蝕空企業(yè)后必然隨之而有無(wú)力分紅甚至要求進(jìn)而配股的悲歌。

　　高分紅計劃的行為動(dòng)機無(wú)非是樹(shù)立良好的企業(yè)形象以增加投資者的信心， 維持較高股價(jià)以保證增資配股的順利實(shí)現。隨著(zhù)時(shí)間的推移，1997年以來(lái)不堪高分紅重負的上市公司比例已逐步上升，導致了上市公司無(wú)力進(jìn)行分紅、暫不分配或結轉至下年度分配者日眾。即使一些常年堅持分配紅利的上市公司，至今也沒(méi)有表現出有長(cháng)遠的股票分紅計劃，如粵照明、春蘭股份等等。沒(méi)有穩定的可行的分紅政策，造成了上市公司一方面懷有高分紅的愿望，另一方面卻又需要進(jìn)行配股，并帶來(lái)股權稀釋和每股凈資產(chǎn)下降的后果。

　　從理論分析看企業(yè)良好的分紅愿望即使實(shí)現，也并不能對其股價(jià)產(chǎn)生決定性影響，這是因為無(wú)論歐美的規范股市，還是有市之稱(chēng)的中國股市，市場(chǎng)參與者的收益主要并不來(lái)源于公司分紅，而是市場(chǎng)波動(dòng)的差價(jià)，分紅水平只是投資者的選股指標之一而已。但股票分紅有向上的剛性， 一旦公司對投資者的許諾落空或者分紅水平隨時(shí)間推移每況愈下，則可能對其股價(jià)產(chǎn)生嚴重的負面影響。依筆者觀(guān)察，實(shí)際上至目前為止尚無(wú)一家上市企業(yè)明確提出其長(cháng)期分紅政策。

　　5 成長(cháng)性

　　M－M模型只是提出紅利股票水平不影響企業(yè)股票的市價(jià)， 它關(guān)于公司以大量純利分紅并同時(shí)增發(fā)股票籌資和適量分紅以增加企業(yè)營(yíng)運資金這兩種選擇的等價(jià)性其實(shí)隱含了如下論斷： 1、即企業(yè)股票市價(jià)主要地取決于公司的穩定發(fā)展和其實(shí)際業(yè)績(jì)，這是股份制企業(yè)能夠實(shí)現經(jīng)營(yíng)層和所有層深度分離的基礎之一。既然公司的未來(lái)折現值影響著(zhù)公司股票的市價(jià)，則顯然企業(yè)以未分配盈余進(jìn)行的投資活動(dòng)的凈折現值不能為負，投資必須形成有效的資產(chǎn)增量。2、CLIENTELE效應是一個(gè)實(shí)證經(jīng)驗結論，它有力地支持了M－M模型穩定分紅政策的結果。我們關(guān)心的是股份制是否會(huì )使管理層面對這樣的目標沖突：要么選擇高紅利為手段滿(mǎn)足所有者的短期外部約束；要么以高盈余為手段促使資產(chǎn)增值，實(shí)現企業(yè)發(fā)展�；蛘哒f(shuō)，所有者層面較之管理者層面往往是更為短視的。如果存在目標沖突，則企業(yè)行為就難以遵從M－M模型的結論，如果沖突可以避免，則穩定分紅政策才是可行的。3、中國上市公司應該采取如下的分紅政策，即根據自身的歷史業(yè)績(jì)和發(fā)展規劃，明確宣布將其分紅派息定位在可持續的、年度穩定遞增的水平上，并在穩健漸進(jìn)分紅政策的同時(shí)強調公司的成長(cháng)性預期。

　　在中國股市的分析中，注意到公司業(yè)績(jì)對股票市價(jià)的影響比分紅對其的影響大得多，并且分紅和股市價(jià)格波動(dòng)具有高度的不可比擬性。我們可以對上海股票市場(chǎng)的年收益進(jìn)行初步分析，表明分紅水平和股市投資者利潤來(lái)源的高度不相關(guān)性。唯一的例外是目前的封閉基金，投資者對投資于基金的收益主要來(lái)源于基金的分紅而不是基金價(jià)格波動(dòng)，但這不影響到作出上市公司分紅和投資者利潤來(lái)源幾乎不相關(guān)結論的基本正確。因為根據CLIENTELE效應，選擇基金的投資者多為中小投資者，和機構投資者相比，難以構成股市的穩定力量并通常對高分紅抱有期望。而規范的股市中始終是以機構投資者為主角。

　　高市價(jià)增長(cháng)和低分紅增長(cháng)使得上市公司避免了外部善意或惡意并購的危險性， 從而有助于上市公司的平穩發(fā)展和取得更高的利潤率。以穩定分紅為基礎、以追求公司長(cháng)期發(fā)展為目標是有利投資者利益的，過(guò)度分紅和飄忽不定的分紅政策于企業(yè)、于投資者、于股市的規范發(fā)展是不利的。換言之，上市公司取得股票上市的根本目的在于促使企業(yè)具有高度的成長(cháng)性而不僅僅是籌資，因此采取長(cháng)期穩定的分紅政策不僅符合所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益，也會(huì )有助于不同業(yè)績(jì)的股票拉開(kāi)差價(jià)，以及對分紅要求各有不同的開(kāi)放型基金、保險基金和社會(huì )保障基金的入市。應該看到，只要股票分紅可以滿(mǎn)足機構投資者固定的現金流支出（例如保險基金的年賠付支出，養老基金的年金支出），并保持公司本身成長(cháng)的穩定性，那么就足夠吸引穩健的機構投資者；低分紅更可以滿(mǎn)足高收入階層和戰略投資者將持有股票作為較佳的避稅（Tax Shelter）工具來(lái)使用的積極性。故穩定漸進(jìn)的分紅政策可以有效地抑制投機并加速中國證券市場(chǎng)主體行為的規范化。

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