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什么是股票搶權
前四篇基礎系列研究從可轉債（愛(ài)基,凈值,資訊）監管規則、條款設置以及對股價(jià)的沖擊等角度進(jìn)行了詳盡的分析，基于歷史數據與當前市場(chǎng)環(huán)境我們得到了諸多重要結論。本篇基礎系列之五聚焦于轉債一級市場(chǎng)的前端，關(guān)注轉債發(fā)行前的搶權策略，力求回答轉債作為股債結合產(chǎn)品其與正股之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系如何，該怎樣把握相關(guān)機會(huì )等一系列問(wèn)題。
當我們談?wù)摀寵鄷r(shí)我們在談?wù)撌裁�？轉債搶權搶的是原股東的轉債優(yōu)先配售權。我們將搶權流程進(jìn)一步標準化，將其操作風(fēng)險劃分為兩部分：一是買(mǎi)入正股的損益，二則是轉債優(yōu)先配售的損益。我們將2006年以來(lái)86支設置有優(yōu)先配售環(huán)節轉債的配售比例標準化。以權重計算，正股波動(dòng)影響搶權最終收益的90%以上，雖然轉債帶來(lái)近乎無(wú)風(fēng)險的正收益，但對最終損益的結果影響較為有限�；谏鲜鰯祿覀冋J為，絕大多數所謂的搶權其實(shí)博取的是正股的收益，轉債獲利占比微乎其微，當我們談?wù)摀寵鄷r(shí)實(shí)質(zhì)上是在討論通過(guò)正股獲利。
看得見(jiàn)的搶權性?xún)r(jià)比有限。我們計算了2006年以來(lái)86支轉債搶權的收益情況，83支可獲有效數據的個(gè)券中，僅39支(占比46.99%)錄得正收益，并不具有明顯的傾向性。分解來(lái)看轉債部分潛在收益幾乎全部為正，正股部分收益為負數占比明顯較多，83次有效數據中正股損益為正的僅有18次(占比21.69%)，可以認為股權登記日后正股大概率面臨一定的拋壓。將搶權簡(jiǎn)化來(lái)看，其實(shí)質(zhì)是投資者付費購買(mǎi)一項權利，理論角度費用加上潛在收益應該趨近于零值，這樣“看得見(jiàn)”搶權策略勝率并不應該明顯的偏向一方，也與我們通過(guò)歷史數據計算得到的結果相吻合。再進(jìn)一步，根據歷史數據，提前買(mǎi)入正股，在股權登記日當天賣(mài)出的策略獲勝的概率依舊沒(méi)有明顯的高于50%，即使和正股對應的板塊指數相比較也是如此，僅好于在股權登記日后賣(mài)出�？梢哉J為轉債的正股搶權帶來(lái)的股價(jià)提振作用極為有限�？偨Y來(lái)看，針對轉債過(guò)審后數個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行搶權并沒(méi)有明顯的勝率，即使單單博弈正股搶權效應也難以明顯勝過(guò)指數，且時(shí)間窗口較短。因此我們并不建議投資者去廣泛參與這樣公告后“看得見(jiàn)”的搶權模式，更加可行的策略是在牛市中通過(guò)轉債優(yōu)先配售權來(lái)增厚股票部分的收益。
搶權策略的兩種進(jìn)化路徑。既然“看得見(jiàn)”的搶權并非好的選擇，也側面說(shuō)明博取短期超額收益的難度較大，因此我們拉長(cháng)時(shí)間段，提供兩種基于轉債搶權策略的進(jìn)階模式。進(jìn)階策略一：發(fā)行人推高股價(jià)提升初始轉股價(jià)�；诎l(fā)行人有意提高初始換股價(jià)來(lái)降低稀釋率的前提，我們認為可以在搏擊發(fā)行之前的正股向上收益，隨著(zhù)待發(fā)個(gè)券數量增多，具有類(lèi)似機會(huì )的正股數量也會(huì )隨之增多，投資者核心把握了解發(fā)行人意圖同時(shí)把握好節奏兩方面，一般并不建議過(guò)早埋伏，但發(fā)行前1個(gè)月至2個(gè)月或是較好的時(shí)間窗口。進(jìn)階策略二：享受正股高速增長(cháng)期的紅利。轉債融資需要明確相應的募投項目，得益于轉債募投項目的助推，轉債正股可能正處于高速成長(cháng)期，因此部分正股在轉債預案公告時(shí)或已開(kāi)啟上行周期。我們認為可以在轉債待發(fā)正股列表中選取出相應資質(zhì)較好標的，在預案公告時(shí)便介入享受正股高速增長(cháng)期的紅利，這一進(jìn)階策略隨著(zhù)轉債待發(fā)標的增多變得更具有可行性。
總結來(lái)看進(jìn)階策略并非簡(jiǎn)單地適用于所有待發(fā)個(gè)券適用，其關(guān)鍵核心都是篩選，只是有兩種不同的邏輯以及操作窗口期。無(wú)論如何搶權策略是相對復雜的，其投資者分析與預判正股的能力提出了更高的要求。
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