淺談金融工程

淺談金融工程

　　一、金融工程相關(guān)理論簡(jiǎn)介

　　金融工程（FinancialEngineering）是指創(chuàng )造性地運用各種金融工具和策略來(lái)解決金融財務(wù)問(wèn)題，其核心是設計開(kāi)發(fā)出新的金融產(chǎn)品以滿(mǎn)足特定的要求，并在新的金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程中有效地實(shí)現金融風(fēng)險控制與管理。從這種意義上看，金融工程也可以叫做“風(fēng)險管理工程”。

　　金融工程在控制金融風(fēng)險方面，主要是運用現貨工具和衍生工具并對它們進(jìn)行一定的組合。所謂金融衍生工具（FinancialDerivativeInstruments）是指某種金融產(chǎn)品，其自身的價(jià)值（OwnValue）是由其所關(guān)聯(lián)的其他產(chǎn)品（UnderlyingAssets）的價(jià)值所確定的，這正是“衍生”兩字的來(lái)源。目前國際上流行的金融衍生工具主要包括遠期工具（Forwards）、期貨工具（Futures）、期權工具（Options）和互換工具（Swaps）等，同時(shí)，還可以將幾種衍生工具予以組合，創(chuàng )造出更新穎的金融工具。而這些工具之下的相關(guān)產(chǎn)品可以是某種商品，比如石油，也可以是股指、利率、匯率和債券等。期權亦稱(chēng)選擇權，其持有人有權利在未來(lái)一段時(shí)間內（或未來(lái)某一特定日期），以一定的執行價(jià)格向對方購買(mǎi)（或出售給對方）一定數量的特定標的物，但沒(méi)有義務(wù)。期權的買(mǎi)方為了取得這種權利，必須向期權的賣(mài)方支付一定的費用，所支付的費用成為期權費，亦即為期權的價(jià)格，稱(chēng)為權利金。按照交易的性質(zhì)期權一般可分為看漲期權和看跌期權�？礉q期權是指立權人授予買(mǎi)方在規定的時(shí)期內（或規定的日期）以約定的價(jià)格從賣(mài)方處購買(mǎi)一定數量的某種商品或期貨合約的權力�？吹�期權是指立權人授予買(mǎi)方在規定的時(shí)期內（或規定的日期）以約定的價(jià)格賣(mài)給賣(mài)方一定數量的某種商品或期貨合約的權力。

　　二、金融工程在金融風(fēng)險控制中的作用

　�。ㄒ唬┙鹑诠こ逃兄�于增強金融風(fēng)險管理，促進(jìn)金融創(chuàng )新

　　金融工程由于使用了多門(mén)學(xué)科的技術(shù)，通過(guò)運用各種先進(jìn)的理論知識與技術(shù)手段，從而能夠有效地對金融風(fēng)險管理中所面臨的利益與風(fēng)險進(jìn)行診斷、分析、開(kāi)發(fā)、定價(jià)和定制，創(chuàng )造出新的金融產(chǎn)品，這樣不僅可以把金融風(fēng)險控制在一定范圍內，達到規避風(fēng)險的目的，還可以促進(jìn)金融創(chuàng )新的形成。

　�。ǘ�）金融工程有助于提高金融風(fēng)險管理的效率

　　金融工程利用金融衍生工具避免風(fēng)險主要依賴(lài)其衍生性，其價(jià)格受到基礎工具的制約，且具有明顯的規律性。一般具有較好流動(dòng)性的衍生市場(chǎng)可以對市場(chǎng)價(jià)格變化做出靈活反應，隨著(zhù)基礎交易頭寸的變動(dòng)及時(shí)調整，較好地解決了傳統風(fēng)險管理的時(shí)滯問(wèn)題。金融工程以更高的準確性、時(shí)效性和靈活性，有效地提高了金融風(fēng)險管理的效率。

　�。ㄈ�）金融工程有助于有效地回避系統性風(fēng)險

　　所謂風(fēng)險轉移就是將風(fēng)險轉移給有能力或愿意承擔風(fēng)險的投資者，通過(guò)金融工程創(chuàng )造的結構性金融衍生工具就屬于這種方式。利用風(fēng)險分散、風(fēng)險控制、風(fēng)險轉嫁，能夠有效地回避系統性風(fēng)險，成為現代金融市場(chǎng)風(fēng)險管理最重要的工具。

　　三、運用金融工程理論對中航油事件進(jìn)行分析

　　中航油事件一方面由于其在原油價(jià)格的判斷上出現失誤，導致虧損；另一方面，2004年11月30日，中國航油（新加坡）股份有限公司發(fā)布了一個(gè)令世界震驚的消息，該公司因石油衍生產(chǎn)品交易受挫，總計虧損5.5億美元，公司凈資產(chǎn)1.45億美元，已經(jīng)嚴重資不抵債,被迫向新加坡最高法院申請破產(chǎn)保護�，F以此案例做具體分析。

　�。ㄒ唬┰�因分析

　　一方面，由于缺乏相應的避險策略的支持，使得虧損幅度沒(méi)能控制在一定的范圍內。根據期權理論，介入期權交易時(shí)可以選擇買(mǎi)入看漲期權、賣(mài)出看漲期權、買(mǎi)入看跌期權和賣(mài)出看跌期權4種不同的角色。而中航油所選擇的卻是賣(mài)出看漲期權，這是一種收益不大風(fēng)險卻很高的交易方式。一旦油價(jià)走向與中航油的預期相反，則中航油所面臨的風(fēng)險就將被成倍放大。中航油作為賣(mài)出看漲期權方，在期權合同訂立之時(shí)，收到買(mǎi)方所支付的該期權合同的價(jià)格P。如果在合同有效期內，石油價(jià)格始終低于行權價(jià)K，買(mǎi)入看漲期權方將選擇不執行該合同，則作為賣(mài)出看漲期權方可以在沒(méi)有任何成本支出的情況下，獲得收入P，空頭（中航油）將盈利，盈利的最大幅度則是看漲期權的價(jià)格。但如果油價(jià)在未來(lái)不跌反漲且超過(guò)K時(shí)，則買(mǎi)入看漲期權方將選擇執行合同。當石油價(jià)格S超過(guò)K+P，則賣(mài)出看漲期權方出現虧損，虧損額為S-（K+P）。由于上漲的空間是沒(méi)有限制的，因此理論上油價(jià)無(wú)限制上漲，則空頭的虧損也是無(wú)限的。中航油在2004年初開(kāi)始涉足衍生品交易時(shí)估計油價(jià)會(huì )下跌，或者至少不會(huì )再漲。在原油價(jià)格位于每桶35—39美元區間時(shí)，該公司基于這種預期開(kāi)始作空。而此后油價(jià)一度漲至55美元，中航油被迫平倉，虧損高達5億多美元。而它的交易對手大多是銀行，它們當中有許多家銀行都對從中航油購買(mǎi)的期權產(chǎn)品做了對沖交易，將風(fēng)險分散到市場(chǎng)上。

　　通過(guò)上面的分析可以看出，當中航油手中只有幾百萬(wàn)桶石油期貨合約時(shí)，賣(mài)出5500萬(wàn)桶石油的看漲期權是完全錯誤的決策，因為手中沒(méi)有貨物時(shí)，就只能以市場(chǎng)的高價(jià)買(mǎi)入再按指定的低價(jià)交割，其間的價(jià)差即為虧損，這個(gè)虧損在理論上是可以無(wú)限大的。中航油看跌石油價(jià)格，完全可以買(mǎi)入看跌期權，要是價(jià)格上漲只虧損權利金，如果價(jià)格下跌，扣除權利金外跌多少就能賺多少。而賣(mài)出看漲期權即使油價(jià)下跌，中航油實(shí)際也只能賺到權利金，如果上漲由于空倉則要冒無(wú)限大的虧損風(fēng)險。另外，當中航油發(fā)現方向做錯后，也沒(méi)有買(mǎi)入看漲期權以對沖風(fēng)險，減小損失。

　�。ǘ�）對策分析

　　事實(shí)上，期權是一種用來(lái)規避風(fēng)險的金融工具，而中航油由于缺乏風(fēng)險意識，在期權交易上投入過(guò)多的頭寸，以一種近乎賭博的態(tài)度去博取有限的利潤，結果可想而知。如果中航油購入一批石油現貨作為生產(chǎn)存貨，由于石油價(jià)格波動(dòng)，存貨價(jià)值有可能上升（中航油獲利），也有可能因石油價(jià)格下滑而下跌（中航油虧損）。為控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)當中因存貨價(jià)格變動(dòng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險，中航油可以在購入石油現貨的同時(shí)，賣(mài)出一份與現貨等額的看漲期權，形成現貨+賣(mài)出看漲期權的投資組合。當石油價(jià)格上漲時(shí)，則可因存貨價(jià)格上漲獲利，而賣(mài)出看漲期權合同卻虧損，不過(guò)，兩項相抵，組合價(jià)值得以保持穩定；當石油價(jià)格下跌時(shí)，存貨價(jià)格下跌虧損，由于出售看漲期權所獲得的收入可以沖減存貨價(jià)格下跌的損失，相應減少企業(yè)的虧損。中航油也可以在買(mǎi)入現貨的同時(shí)，再買(mǎi)入一份等額看跌期權，形成現貨+買(mǎi)入看跌期權的組合。當石油價(jià)格上漲時(shí)，則存貨方面因價(jià)格上漲獲利，而買(mǎi)入看跌期權的合同發(fā)生虧損，但兩項相抵，組合價(jià)值可保持穩定；當石油價(jià)格下跌時(shí)，存貨價(jià)格下跌虧損，但買(mǎi)入看跌期權升值獲利，組合價(jià)值亦可保持穩定中航油還可以使用期貨市場(chǎng)空頭+買(mǎi)入看漲期權的組合,買(mǎi)入看漲期權后，一方面中航油在期貨市場(chǎng)是空頭，油價(jià)下跌時(shí)中航油可以在期貨市場(chǎng)實(shí)現盈利，所購買(mǎi)的看漲期權雖然貶值,但損失有限；另一方面，投資者通過(guò)購買(mǎi)看漲期權鎖定了可能的損失，油價(jià)上升時(shí)，中航油在期貨市場(chǎng)上的損失可由其購買(mǎi)的看漲期權的盈利相沖抵。除了采取以上這些方式之外，還可以進(jìn)行更加復雜的期權組合投資策略。

　　合理使用金融衍生產(chǎn)品，不但不會(huì )擴大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，反而能夠有力地控制乃至鎖定企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。然而，現實(shí)中本應作為金融避險工具的期權，到了中航油那里卻成了投機工具，喪失了風(fēng)險控制的功能。而通過(guò)運用簡(jiǎn)單的金融工程理論，我們完全可以在國際衍生品市場(chǎng)上避免重演這樣的悲劇。

　　金融衍生產(chǎn)品不是風(fēng)險的萬(wàn)惡之源，借助不同的金融工具，有效控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，加強對金融衍生產(chǎn)品的研究和學(xué)習，加強企業(yè)內部的風(fēng)險管理和內控制度，是介入國際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的前提條件。如果中航油能?chē)栏駡绦薪灰滓巹t和風(fēng)險控制流程，那么它完全能夠很好地運用金融衍生工具來(lái)規避風(fēng)險，并獲得相應的收益。

　　摘要：金融工程是指創(chuàng )造性地運用各種金融工具和策略來(lái)解決金融財務(wù)問(wèn)題。金融工程在控制金融風(fēng)險方面，主要是運用現貨工具和衍生工具并對它們進(jìn)行一定的組合。金融工程由于使用了多門(mén)學(xué)科的技術(shù)，通過(guò)運用各種先進(jìn)的理論知識與技術(shù)手段，能夠有效地對金融風(fēng)險管理中所面臨的利益與風(fēng)險進(jìn)行診斷、分析、開(kāi)發(fā)、定價(jià)和定制，創(chuàng )造出新的金融產(chǎn)品，這樣，不僅可以把金融風(fēng)險控制在一定范圍內，達到規避風(fēng)險的目的，還可以促進(jìn)金融創(chuàng )新的形成。

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