馬科維茨證券投資組合理論在我國運用存在的問(wèn)題

馬科維茨證券投資組合理論在我國運用存在的問(wèn)題

　　除馬科維茨理論不允許買(mǎi)空和賣(mài)空的假設與我國當前的金融證券市場(chǎng)的情況比較吻合外，該理論與我國證券市場(chǎng)投資者組合投資實(shí)踐尚存在眾多的問(wèn)題。

　　1.市場(chǎng)有效性問(wèn)題。

　　據美國財務(wù)學(xué)教授尤金。法瑪（EugeneFama）的有效市場(chǎng)假說(shuō)，只有當股票市場(chǎng)上股票價(jià)格能夠及時(shí)且不偏不倚地充分反映市場(chǎng)上的所有信息時(shí)，市場(chǎng)才是有效的。有效的股票市場(chǎng)是一個(gè)完全競爭性的市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者都能夠及時(shí)地、不以任何偏見(jiàn)地獲得所需要的信息，信息的交易成本為零。由于市場(chǎng)本身可能存在失靈的現象，完全有效的股票市場(chǎng)是一種理想境界，現實(shí)中所存在的只是次級有效的市場(chǎng)，更何況在我國，股票市場(chǎng)的有效性還比較低，股市上內幕交易比較盛行，股價(jià)變動(dòng)非隨機性，價(jià)格的變動(dòng)與企業(yè)經(jīng)濟效益的相關(guān)性差，根本原因在于我國上市公司信息披露存在著(zhù)大量的虛假性，不充分性和不及時(shí)性，信息失真嚴重，小道消息盛行，預測性財務(wù)信息、分部信息、社會(huì )責任信息、軟性資產(chǎn)信息披露不足，部分公司直到規定披露時(shí)間的最后期限才公布企業(yè)的財務(wù)報告，更談不上對臨時(shí)重大事件披露的及時(shí)性。

　　2.風(fēng)險的測度問(wèn)題。

　　在復雜而又充滿(mǎn)風(fēng)險的證券市場(chǎng)投資活動(dòng)中，投資者總是十分謹慎地決策，將投資資金分配在多種適宜的證券上，達到分散風(fēng)險的目的，然而風(fēng)險依賴(lài)于效用，不同偏好的投資者可能具有不同的衡量標準，其效用函數不同，擁有不同的風(fēng)險測度，Marlowitz均值—方差模型僅僅是效用函數的特例。據研究，只有在證券收益率服從正態(tài)分布條件下，方差才是風(fēng)險的有效測度，事實(shí)上，根據對美、日證券業(yè)人員的調查，他們也并不信服把標準差作為風(fēng)險測度的標準，他們對僅獲取一點(diǎn)非零的利潤并不滿(mǎn)足，而對較高的利潤頗感興趣，這表明投資者對風(fēng)險、收益的理解不對稱(chēng)，更談不上均勻分布在均值左右，而統計數據也表明r1并不一定服從正態(tài)分布，因而選擇何種度量風(fēng)險的測度標準，對投資組合的證券及比例的選擇尤為重要。

　　3.模型參數估計時(shí)效性問(wèn)題。

　　首先，現實(shí)證券市場(chǎng)，證券收益具有非常強的時(shí)效性，這就要求證券投資決策方法也具有時(shí)變特性，而Markowitz的均值—方差模型中各參數進(jìn)行估計時(shí)，要求樣本長(cháng)度足夠長(cháng)，而樣本長(cháng)度過(guò)長(cháng)會(huì )導致模型參數不能充分反映證券收益率的最新變化情況，因而它的時(shí)效性較差。其次，馬科維茨模型（A）和（B）均為單目標規劃，即滿(mǎn)足假設（2）、（3）條件，未曾就二重目標規劃本身問(wèn)題（模型C）加以考慮。

　　模型（C）maxm=uTx

　　{minδ2=XTVX

　　S.t.{eTnx=1

　　{X≥0

　　然而，理性的投資者總是追求收益盡可能大、風(fēng)險盡可能小的投資組合。再次，Markowitz模型尤其是在有非線(xiàn)性約束情況下，如XTVX≤δ0時(shí)，其參數多且難以確定，風(fēng)險選擇參數的設置又比較單一且不能反映出投資環(huán)境中的諸主要因素對投資效果的影響，運算量大，不便于實(shí)踐操作，尤其對股票投資者要了解其各自的預期收益率與風(fēng)險十分困難，因而無(wú)法有效用于實(shí)踐。

　　4.交易費用問(wèn)題。

　　Markowitz模型沒(méi)有考慮證券組合投資過(guò)程中的交易費用，實(shí)際上，交易費用是投資管理不可忽視的問(wèn)題。在證券組合投資過(guò)程中，忽略交易費用的證券會(huì )導致非有效的證券組合投資。另外，該模型還假定投資者在作決策時(shí)僅持有一定數量的資本金，而沒(méi)有持有任何證券，在實(shí)際進(jìn)行組合投資決策時(shí)，投資者往往已經(jīng)持有一定數量的證券，投資者進(jìn)行投資決策，就是重新調整各風(fēng)險證券的持有量。因而，可以對Markowitz的證券投資模型進(jìn)行拓展，建立考慮交易費用的證券組合投資模型。