a股熔斷機制生效有什么意思

a股熔斷機制生效有什么意思

a股熔斷機制生效有什么意思

熔斷機制嚴重影響公募基金估值

對市場(chǎng)參與者而言，熔斷機制影響最大的莫過(guò)于公募基金。為此中國基金業(yè)協(xié)會(huì )在2015年12月15日也專(zhuān)門(mén)下發(fā)了《關(guān)于指數熔斷機制實(shí)施后公募基金行業(yè)相關(guān)配套工作安排的通知》督促相關(guān)基金管理人、托管人及基金銷(xiāo)售機構在指數熔斷機制實(shí)施前做好相關(guān)配套工作。

因為熔斷機制牽涉到公募基金配套系統的改造，早在熔斷規則征詢(xún)意見(jiàn)稿階段，各家公募基金內部就已開(kāi)始討論和研究可能帶來(lái)的影響。

華寶證券在分析協(xié)會(huì )通知后認為，由于熔斷期間，如果不調整申購贖回，則公募基金份額可能面臨巨額申贖，巨額申購導致對原份額持有人凈值造成稀釋或攤薄，巨額贖回造成未贖回的投資者承擔贖回投資者的拋券風(fēng)險。因此需要對申贖進(jìn)行調整，協(xié)會(huì )要求公募基金公司在今年1月1日前對調整內容做出公告。

根據公募基金公司已發(fā)布的公告，此次調整對象為境內股票等權益品種的開(kāi)放式基金和交易型開(kāi)放式基金，因此債券、貨幣、黃金、商品、跨境等品種不受限制。而A股權益ETF、分級、A股權益LOF(包含主動(dòng)和被動(dòng))、普通開(kāi)放式股票和混合基金將為調整對象。

銀河證券認為，指數熔斷后，勢必將影響公募基金的估值問(wèn)題。指數熔斷導致股票暫停交易，如果直接熔斷到收盤(pán)，可能會(huì )導致部分股票收盤(pán)價(jià)失真。使得基金估值出現一定的困難，雖然基金管理人可以選擇一個(gè)更好的公允價(jià)值來(lái)進(jìn)行估值調整，而找到一個(gè)好的公允價(jià)值是非常困難的事情。部分公募基金會(huì )投資股指期貨，而熔斷后，股指期貨的估值也有可能會(huì )出現失真，從而影響基金的估值。

“估值不當會(huì )出現很多問(wèn)題，一是帶來(lái)投資者異常申購贖回�！便y河證券表示，比如估值偏低，則可能帶來(lái)大量的申購，如果估值偏高，則可能帶來(lái)大量的贖回。異常的申購贖回會(huì )影響部分基金持有人的利益，同時(shí)會(huì )增加公募基金的運作難度。另一個(gè)可能存在的問(wèn)題是部分基金提取業(yè)績(jì)報酬，而業(yè)績(jì)報酬跟基金凈值掛鉤，而基金凈值跟基金估值掛鉤。如果提取業(yè)績(jì)報酬計算的參考凈值涉及到熔斷發(fā)生日，則可能因出現基金估值不當而產(chǎn)生糾紛。

指數熔斷會(huì )帶來(lái)流動(dòng)性短暫消失，這給基金倉位的管理帶來(lái)一定的困難。為了應對贖回，公募基金會(huì )預留部分現金倉位。同時(shí)應對日常贖回，會(huì )進(jìn)行賣(mài)股票的操作�！霸跇O端情況下，如果持續的熔斷，會(huì )讓公募基金難以賣(mài)出股票來(lái)應對贖回。對于高倉位運作的指數基金而言，熔斷機制帶來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題更為突出�！便y河證券認為，基金管理人有傾向保留更多的現金，但這樣會(huì )降低公募基金的效率。

同時(shí)，銀河證券也認為，如果當天指數跌幅較大，已經(jīng)接近熔斷閾值，基金管理人可能會(huì )處于流動(dòng)性的考慮(擔心熔斷之后沒(méi)法賣(mài))，而提前賣(mài)出股票，這樣進(jìn)一步帶來(lái)對指數的沖擊。其他投資者也可能會(huì )有這種動(dòng)機。所以存在熔斷機制下，公募基金管理人需要對更加重視倉位的管理，密切關(guān)注申購贖回情況和市場(chǎng)的情況，以防風(fēng)險發(fā)生。

觸及熔斷適合"抄底""追漲"

熔斷機制對于市場(chǎng)流動(dòng)性的負面影響有限，主要的作用還是在于穩定現貨和期貨市場(chǎng)之間的關(guān)系，降低市場(chǎng)的波動(dòng)性。實(shí)施熔斷機制的意義在于給予投資者冷靜時(shí)間，促進(jìn)真實(shí)信息的有效傳導，對股指未來(lái)長(cháng)期趨勢變動(dòng)的信號作用有限。但是股指在觸及熔斷機制后在短期和長(cháng)期可能出現過(guò)度反應的現象，從而提供了一定的投資機會(huì )。

熔斷機制度對現貨市場(chǎng)影響不大。A股由于實(shí)行個(gè)股漲跌停板制度，天生就存在一定程度“隱性”的熔斷機制。因此實(shí)行熔斷機制對現貨市場(chǎng)的影響可能不會(huì )太大，而主要是穩定現貨和期貨市場(chǎng)之間的關(guān)系，防止兩個(gè)市場(chǎng)相互影響而增強彼此的波動(dòng)性。實(shí)行熔斷機制將會(huì )增強現貨市場(chǎng)對期貨市場(chǎng)的標的限制作用，減少投機盤(pán)對期貨市場(chǎng)的影響。

熔斷機制作用主要在于穩定期現市場(chǎng)之間的關(guān)系。隨著(zhù)A股兩融余額的上升、程序化交易的推廣和股期貨成交量的攀升，市場(chǎng)的復雜度也在不斷的上升。相比現貨市場(chǎng)，熔斷機制更大的作用是在市場(chǎng)復雜度不斷上升的時(shí)候，在股價(jià)極度波動(dòng)的時(shí)候給予市場(chǎng)一個(gè)緩沖時(shí)間，穩定期貨和現貨市場(chǎng)之間的關(guān)系。從穩定市場(chǎng)機制的角度來(lái)說(shuō)，平安證券[微博]認為，監管層可能會(huì )考慮先實(shí)行熔斷機制，再逐步的放開(kāi)對股指期貨和程序化交易的限制。

同時(shí)，平安證券認為，市場(chǎng)上普遍擔心的是在實(shí)行個(gè)股漲跌停板的前提下，再實(shí)行熔斷機制可能會(huì )造成市場(chǎng)流動(dòng)性不足，從而加大了市場(chǎng)的暴漲暴跌。但是從短期和長(cháng)期進(jìn)行了考察，并沒(méi)有觀(guān)察到成交量有較大幅度的下降，也沒(méi)有出現波動(dòng)率溢出現象。因此，我們認為投資者不必太擔心熔斷機制的對股票流動(dòng)性的影響。

平安證券認為，由于熔斷機制的作用主要在于促進(jìn)真實(shí)信息傳導和穩定市場(chǎng)機制，對股票的基本面和供求關(guān)系影響有限，因此不太可能對股價(jià)造成長(cháng)期的趨勢性影響。但是由于市場(chǎng)情緒在熔斷日過(guò)度反應可能提供了一定的投資機會(huì )。

從此，平安證券研究所建議：從短期來(lái)看，在觸及5%和7%熔斷機制時(shí)，由于存在反應過(guò)度現象，可以在次日進(jìn)入抄底，并持有股票2~3個(gè)交易日，可獲得20%~40%的股票回調機會(huì );從長(cháng)期來(lái)看，當股指上漲觸及7%的熔斷機制時(shí)，可以“追漲”買(mǎi)入彈性較高的股票持有半個(gè)月。而當股指下跌觸及7%的熔斷機制時(shí)，可以“抄底”買(mǎi)入基本面不錯、被錯殺的股票持有半個(gè)月�！白窛q”和“抄底”平均可以獲得5%左右的投資回報率。

對于公募基金在熔斷時(shí)代，銀河證券建議，公募基金管理人需要制定應對熔斷機制下的基金估值、基金申購贖回規則和機制。同時(shí)加強風(fēng)控系統，密切關(guān)注基金倉位和市場(chǎng)流動(dòng)性，以保持基金運作的平穩。