股權激勵中行權價(jià)的設計探討

股權激勵中行權價(jià)的設計探討

　　在股權激勵計劃各項條款中，激勵股權行權價(jià)的設計一直是個(gè)重點(diǎn)和難點(diǎn)。上海LT是一家不動(dòng)產(chǎn)公司，正籌劃在香港上市，本次項目一部份內容是關(guān)于高管股權激勵（首次公開(kāi)招股前購股權計劃，和一般購股權計劃），以及老員工股權激勵。

　　在香港現行的股權激勵（「購股權」）方案中，以股票期權為主。對于股票期權激勵模式。國內外上市公司基本都是依據二級市場(chǎng)股價(jià)制定股票期權行權價(jià)。其優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，方案設計成本低；主要缺點(diǎn)是容易受股市周期性波動(dòng)的影響，在牛市時(shí)，業(yè)績(jì)低于市場(chǎng)平均水平的經(jīng)理人員也可能從中獲利，在熊市時(shí)，業(yè)績(jì)高于市場(chǎng)平均水平的經(jīng)理人員也可能因股市下跌而沒(méi)有獲得激勵。

　　由于香港股票市場(chǎng)比較規范和完善，股價(jià)能較客觀(guān)地反映公司業(yè)績(jì)和未來(lái)盈利能力，可采用香港市場(chǎng)的股價(jià)作為確定行權價(jià)的依據。事實(shí)上，根據披露的資料，香港上市公司購股權計劃行權價(jià)的設計基本都是按照授予日前五個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)，這次LT上市后高管股權激勵（一般購股權計劃）的行權價(jià)設計也是按照這個(gè)標準。

　　相比于較規范、完善的香港股票市場(chǎng)，我國A股股票二級市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)比較大，存在著(zhù)較多的市場(chǎng)操縱行為，在設計行權價(jià)時(shí)，選擇時(shí)間段比較長(cháng)，一般以更長(cháng)時(shí)間的平均收盤(pán)價(jià)作為依據以減少價(jià)格波動(dòng)的影響。比如，將股權激勵計劃公布前30個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)作為行權價(jià)已成為多數上市公司的做法。

　　對于LT首次公開(kāi)招股前購股權計劃，這次是按照每股行使價(jià)較發(fā)售價(jià)折讓10%。在香港上市的房地產(chǎn)公司，比如“世茂股份”，也是采用這種方法。而公司如果在境內上市，則不宜采用這種定價(jià)方法。我國股市的一、二級市場(chǎng)存在著(zhù)較大的價(jià)差，當受益人行權所獲得的股票是流通股的話(huà)，不能以一級市場(chǎng)價(jià)格（如IPO、增發(fā)的價(jià)格）作為行權價(jià)確定依據，否則受益人可以比較輕松地從股票期權計劃中獲利，將弱化股票期權制的激勵效應。

　　除此以外，中國股票市場(chǎng)的定價(jià)機制效率偏低，公司業(yè)績(jì)和股價(jià)的相關(guān)性不高，存在普遍的“齊漲齊跌”現象。在此情況下，可以運用指數股票期權來(lái)過(guò)濾異常收益，強化股票期權收益和公司業(yè)績(jì)關(guān)聯(lián)度。而且。在股市暴跌的時(shí)候，指數化期權也可在一定程度上保留期權的激勵效用。此時(shí)，行權價(jià)=授予日的股票公平市場(chǎng)價(jià)格×行權日指數值/授予日指數值。參照指數的選擇優(yōu)先考慮行業(yè)指數；其次考慮綜合指數。如果公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，本行業(yè)的上市公司數量足夠多，則可以選擇行業(yè)指數，行業(yè)上市公司的樣本既可以選擇全部同行業(yè)上市公司，也可以選擇重點(diǎn)公司與主要競爭對手。如果公司實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，行業(yè)特征不明顯，則可以考慮選擇綜合指數。

　　不同于高管股權激勵計劃設計，可以根據發(fā)售價(jià)、或者二級市場(chǎng)價(jià)格來(lái)訂立行權價(jià)，LT老員工股權激勵計劃相關(guān)內容需要在上市資料報批前決定。此時(shí)（當市場(chǎng)上缺乏一個(gè)合理的參照標準時(shí)，或是非上市公司在確定股權激勵計劃時(shí)，由于行權價(jià)的確定沒(méi)有相應的股票市場(chǎng)價(jià)格作為定價(jià)基礎），采用測定法來(lái)確定行權價(jià)。通過(guò)對企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)評估，以確定股權的每股價(jià)值并以此作為股權激勵行權價(jià)的確定依據。但實(shí)際上，并不存在一個(gè)能夠精確計算出公司內在價(jià)值的公式，也沒(méi)有人能準確得到一家公司真實(shí)的內在價(jià)值。

　　我國目前一般使用每股凈資產(chǎn)指標作為相應行權價(jià)設定標準，此時(shí)，行權價(jià)=授予日的每股凈資產(chǎn)值，受益人的行權（稅前）收入=激勵股權數量 ×（或行權日的每股凈資產(chǎn)值－授予日每股凈資產(chǎn)值）。這樣做的優(yōu)點(diǎn)能克服股市波動(dòng)或定價(jià)機制低效率的影響，更客觀(guān)反映公司的當期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。但這種方法也有以下缺點(diǎn)，比如：財務(wù)指標反映的只是公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，可能會(huì )低估經(jīng)理層的業(yè)績(jì)；公司由于長(cháng)期投資而帶來(lái)的未來(lái)盈利能力無(wú)法體現，該辦法可能導致短期行為；存在著(zhù)管理層操縱財務(wù)會(huì )計指標的可能等。

　　為了提高測定法的效率，可采取以下改進(jìn)措施：第一，將受益人的增值收入延期兌現，部分轉換為股權，如規定受益人的股票期權收入每年最多只能兌現1/3，其余部分則轉換為公司股權，由公司統一保管，離職時(shí)才發(fā)放，這部分股權受益人在任時(shí)只享有分紅權，但不享有投票權。第二，加強離任審計，如果審計中發(fā)現經(jīng)理層有弄虛作假等問(wèn)題，不但沒(méi)收股權，還要追索以前所發(fā)放的現金與分紅，直至追究其法律責任。

　　此外，香港現有的購股權計劃管理規則中并沒(méi)有對購股權持有的最低時(shí)限，以及根據購股權計劃授出的任何購股權可行使前須達到業(yè)績(jì)表現目標做一般性規定。這是由于西方企業(yè)在進(jìn)行股權激勵時(shí)，通用的評價(jià)指標就是公司股價(jià)。而公司股價(jià)作為評價(jià)指標作用發(fā)揮有賴(lài)于有效的資本市場(chǎng)。特別是完善的股票市場(chǎng)，能夠客觀(guān)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，確保經(jīng)營(yíng)者與投資者利益的一致性。但是，即使在堪稱(chēng)環(huán)境最好的美國，股價(jià)指標引起的股權激勵問(wèn)題也是不斷涌現。在震驚世界的安然事件中，高管持股計劃既沒(méi)有產(chǎn)生正向激勵性，也沒(méi)能減少“內部人控制”，反而形成了一個(gè)特權階層。為追求自身利益，不惜做假帳來(lái)抬高公司股價(jià)，從而套出股權，獲取暴利，給投資者帶來(lái)了嚴重損失。美國管理大師德魯克指出“股市價(jià)值是最不可靠的標準，至多也是標準之一，而且受到眾多其他因素的影響”。

　　針對這種情況，也是我們在LT中采用的方法，一是對于受益人行權安排上采用分批歸屬的方式；二是對于受益人行權附加其他業(yè)績(jì)標準，對具有參與股權激勵計劃資格的員工進(jìn)行年度考核，并根據考核結果調整受益人股權激勵數量。其成功的關(guān)鍵在于業(yè)績(jì)目標的確定，它要求必須先在公司內部建立比較科學(xué)的績(jì)效考核制度，并嚴格執行。

【股權激勵中行權價(jià)的設計探討】相關(guān)文章：

股權激勵方案設計10-21

股權激勵方案設計07-24

公司股權激勵方案設計07-03

虛擬股權激勵方案設計07-04

股權激勵方案設計模板08-05

實(shí)用的股權激勵方案設計11-23

股權激勵方案設計（優(yōu)秀）12-05

股權激勵方案設計【精華】12-13

精選股權激勵方案設計3篇09-26

精選股權激勵方案設計三篇09-29