- 相關(guān)推薦
A和B股價(jià)差形成原因及B股市場(chǎng)未來(lái)投資前景分析
A、B股價(jià)差形成原因及B股市場(chǎng)未來(lái)投資前景分析 自B股對國內自然人開(kāi)放的政策出臺以來(lái)，投資者表現出對B股市場(chǎng)的極大的熱情，新聞媒體也極為關(guān)注。但期間出現了一些非理性的認識和一些偏頗的觀(guān)點(diǎn)。所以有必要對A、B股市場(chǎng)進(jìn)行一些理論和實(shí)證分析，以探求A、B股價(jià)差形成的真正原因以及B股市場(chǎng)未來(lái)的走勢和投資前景。首先我們從理論和實(shí)證角度來(lái)分析A、B股價(jià)差的形成原因。
一、A、B股價(jià)差形成的原因分析
為了分析A、B股價(jià)差形成的原因，我們從理論角度提出幾種假說(shuō)，并在此基礎上做出實(shí)證驗證。
第一、流動(dòng)性差異假說(shuō)，我們認為對股票溢價(jià)最簡(jiǎn)單的解釋是流動(dòng)性假說(shuō)，結合該假說(shuō)，我們考慮中國股市的情況是，相對于B股，A股存在溢價(jià)，反映了相對于交易不甚活躍的B股，A股有著(zhù)更低的交易成本和更高的流動(dòng)性。這種溢價(jià)現象的存在并不要求，國內投資者或國外投資者有不同的資產(chǎn)基礎價(jià)值和不同的風(fēng)險規避程度。
這種假說(shuō)可以放在擴充的CAMP模型來(lái)考慮，考慮流動(dòng)性風(fēng)險，CAPM模型變?yōu)椋篟=Rf+β（Rm-Rf）+ω，其中ω為由于流動(dòng)性成本存在投資者所要求的額外收益。從該模型來(lái)看，由于存在流動(dòng)性成本（一般流動(dòng)性越低，則成本越高），投資者必然要求更高的收益，從而對價(jià)格較低的股票才有需求。同時(shí)、相對于A(yíng)股投資，B股投資的交易成本更高也是眾所周知的事實(shí)。
我們也可以從實(shí)證角度來(lái)論證該假說(shuō)，我們用同一公司A股價(jià)格與B股價(jià)格之比來(lái)反映A股溢價(jià)水平，用同一公司A股的月平均交易量和B股的月平均交易量來(lái)測量A、B股流動(dòng)性差異。實(shí)證的結果是A、B股流動(dòng)性差異顯著(zhù)地影響到他們的價(jià)差。B股相對于A(yíng)股的流動(dòng)性越低，則B股投資者就會(huì )承擔額外的流動(dòng)性成本，僅從這一點(diǎn)看，B股的投資者要求的收益必然要高于A(yíng)股投資者所要求的收益，而收益和價(jià)格成負相關(guān)關(guān)系，所以A股相對于B股有更高的溢價(jià)。
第二、信息非對稱(chēng)假說(shuō)，我們認為A、B股之間存在著(zhù)顯著(zhù)的信息非對稱(chēng)，即A股投資者掌握的信息比B股投資者更多，由于存在較大的信息搜尋成本，所以，B股投資者要求的收益會(huì )更高，從而出現了B股價(jià)格存在較大的折扣現象。一般地，對于國外投資者來(lái)說(shuō)，知名的大公司的信息往往容易獲得，而知名大公司一般也在信息發(fā)布中特別注意其信息披露的準確性和及時(shí)性，從而給投資者一個(gè)好的印象。所以，我們可以預期規模大的知名公司或資本化比重較高的公司A、B股價(jià)格之差較一般公司來(lái)得小。這在我們的實(shí)證中得到了驗證。
我們用公司的資本化規模（即流通實(shí)值）和A、B股價(jià)差的相關(guān)性來(lái)反映兩類(lèi)投資者之間的信息非對稱(chēng)程度，其中A、B股價(jià)格的相關(guān)性越強說(shuō)明信息在A(yíng)、B股之間傳遞的越快，非對稱(chēng)信息程度越弱。我們的實(shí)證結果支持信息非對稱(chēng)假說(shuō)，即信息非對稱(chēng)顯著(zhù)地影響到了A、B股的價(jià)差，而且信息非對稱(chēng)程度越強，A、B股價(jià)差越大。
第三、需求價(jià)格彈性差異假說(shuō)，A股相對于B股的溢價(jià)反映了國外投資者對B股的需求曲線(xiàn)較為水平，即彈性較大,而國內投資者對A股的需求曲線(xiàn)卻有明顯的向下傾斜的走勢，即彈性較小。在中國股票市場(chǎng)，國內投資者的資產(chǎn)組合中A股占有重要地位，并且其他投資工具較少，所以國內投資者對A股的需求價(jià)格彈性較低，而國外投資者的資產(chǎn)組合中B股的份額并不高，而且他們的其他投資工具很多，所以國外投資者對中國B(niǎo)股的需求價(jià)格彈性較高。所以綜合來(lái)看，A股的供給所面對的是需求彈性較低的需求者，而B(niǎo)股的供給面對的是需求彈性較高的需求者，從壟斷差別定價(jià)的角度看，需求彈性較低的需求者須付出更高的價(jià)格，從而造成了A股的價(jià)格要高于B股的價(jià)格。許多學(xué)者在討論一些新興市場(chǎng)國家的限制性股權和非限制性股權價(jià)差的模型及實(shí)證結果都表明了這一假說(shuō)的成立，即可觀(guān)察的股票升水反映了非限制股權的供不應求。但是限于條件，我們的實(shí)證結果暫時(shí)無(wú)法驗證這一假說(shuō)，但從實(shí)際的觀(guān)察看，該假說(shuō)確實(shí)成立。
第四、投資理念差異假說(shuō)，中國投資者的投資理念與國外投資者的投資理念存在明顯的差異，從技術(shù)角度來(lái)解釋?zhuān)褪莾烧叩娘L(fēng)險規避系數不同。從現實(shí)情況來(lái)看，A股市場(chǎng)的投機性更強，這可以從極高的市盈率看出，所以A股投資者有著(zhù)比B股投資者更低的風(fēng)險規避系數，或者說(shuō)前者更喜好風(fēng)險。這樣在獲取相同收益的情況下，A股投資者愿意冒更大的風(fēng)險，即表現為愿意接受更高的價(jià)格。
這一假說(shuō)也得到了我們實(shí)證結果的驗證。我們用公司凈資產(chǎn)收益率和A、B股價(jià)差的回歸關(guān)系來(lái)驗證兩類(lèi)投資者的不同投資理念對A、B股價(jià)差的影響。實(shí)證的結果是，公司凈資產(chǎn)收益率越高則A股溢價(jià)越低，即說(shuō)明A股投資者相對與B股投資者對公司凈資產(chǎn)收益率并不看重，正因為如此，才產(chǎn)生公司凈資產(chǎn)收益率越高，A股價(jià)格變化不大，而B(niǎo)股價(jià)格會(huì )提高，從而使A股溢價(jià)降低。
第五、風(fēng)險報酬差異假說(shuō)，該假說(shuō)源自于資本資產(chǎn)定價(jià)理論。在一個(gè)簡(jiǎn)單的折扣現金流模型中，國內投資者的資產(chǎn)溢價(jià)來(lái)自于相對于國外投資者而言的更高的預期現金流和更低的經(jīng)過(guò)國內風(fēng)險所調節的要求報酬率。假定A、B股支付相同的紅利，國內和外投資者所面臨的所的稅和資本利得稅沒(méi)有過(guò)分的波動(dòng)。我們將精力集中在導致不同要求報酬率水平的各種潛在風(fēng)險因素。這些風(fēng)險因素主要有A、B股投資者面臨不同的匯率風(fēng)險，政治風(fēng)險以及不同的利率風(fēng)險，由于這些不同的風(fēng)險因素，可能存在國外投資者所面臨的風(fēng)險要高于國內投資者的情況，最終導致A、B股價(jià)差的產(chǎn)生。
二、B股市場(chǎng)投資前景預期
對于B股市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展方向，很多人認為A、B股市場(chǎng)合并是必然趨勢，從而A、B股的價(jià)差會(huì )消失，不管他們的價(jià)格變化的方向如何，在A(yíng)、B股市場(chǎng)間無(wú)風(fēng)險套利機會(huì )總是存在的，最近投資者對B股投資的極大熱情也反映了這一認識的廣泛接受程度。我們不否認這一趨勢的最終到來(lái)。但是證監會(huì )主席近日說(shuō)A、B股市場(chǎng)在未來(lái)5—10年內不會(huì )合并�？磥�(lái)A、B股市場(chǎng)分割狀態(tài)暫時(shí)無(wú)法消除，那么A、B股之間的價(jià)差在B股市場(chǎng)對國內自然人開(kāi)放的政策出臺后如何變化，以及B股市場(chǎng)未來(lái)的投資前景如何，這是我們以下分析的重點(diǎn)。
第一、A、B股價(jià)差形成的原因沒(méi)有消失，A、B股的價(jià)差也不會(huì )在短時(shí)間內消失。我們前面分析了A、B股價(jià)差形成的原因，據此，我們認為在B股市場(chǎng)對國內開(kāi)放以后，A、B價(jià)差形成的因素會(huì )產(chǎn)生一定變化。這些變化主要有：B股的流動(dòng)性會(huì )增加、投資者的需求彈性會(huì )變小、投資理念向A股投資者看齊，這些變化可能在一定程度上減少A、B股價(jià)差，而其他因素基本不會(huì )變化，比如信息非對稱(chēng)仍然存在，因為國內的自然人投資者也就是一般的散戶(hù)投資者，他們對上市公司信息的獲得并不見(jiàn)得比原來(lái)投資B股的國外投資者多；投資者所面臨的風(fēng)險差異也不會(huì )變動(dòng)。所以，投資者應該正確認識到那些因素變化了，而那些因素沒(méi)有變化以及他們對B股市場(chǎng)產(chǎn)生何影響，只有做到這點(diǎn)才能更理性的投資B股。
第二、在開(kāi)放政策出臺以后，對B股投資會(huì )有一過(guò)度反應過(guò)程，即在利好消息帶動(dòng)下，B股價(jià)格會(huì )有一急升態(tài)勢，然后在更長(cháng)期時(shí)間內，它的價(jià)格會(huì )回落到合理的價(jià)位之上。過(guò)度反映在很多股市都存在，我們認為B股開(kāi)放對B股投資者來(lái)說(shuō)是一重大利好消息，投資者
對B股價(jià)格上升的預期形成了共識，加之股市各種消息的推波助瀾，會(huì )刺激投資者紛紛投資B股，在短期內B股價(jià)格將一過(guò)度反應方式上升，但是長(cháng)期內必有一定程度的回落。所以說(shuō)投資者短期介入的風(fēng)險很大。
第三、投資B的國外投資者可能增加。在政策出臺以后，國內投資者會(huì )進(jìn)入B股市場(chǎng)，從而會(huì )增加B股的流動(dòng)性，這樣，國外投資者會(huì )考慮到，在B股流動(dòng)性提高之后會(huì )降低他們額外承擔的流動(dòng)性成本，所以會(huì )考慮進(jìn)場(chǎng)。這樣以來(lái)，B股市場(chǎng)受到國外股市以及國際經(jīng)濟環(huán)境變化的影響會(huì )加深。對于投資者來(lái)說(shuō)，投資B股時(shí)，必須具備更寬廣的眼光，既要認清國內經(jīng)濟環(huán)境也要了解國際經(jīng)濟環(huán)境。同時(shí)，國內投資理念也會(huì )受到國外投資者理念的影響，從而使得B股市場(chǎng)能更健康的發(fā)展。
第四、A、B股市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性增加。由于國內自然人既可以投資B股，又可以投資A股，所以，盡管受外幣持有的限制，但是在一定程度上，存在資金在A(yíng)、B股市間流動(dòng)的現象，從而帶動(dòng)A、B股股價(jià)和交易量在一定程度上的聯(lián)動(dòng)。因此，在將來(lái)能夠了解A、B股市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)性特點(diǎn)，并能合理地利用這一特定，投資者將能獲得更好的收益。
第五、B股市場(chǎng)對國內機構投資者開(kāi)放也為期不遠。中國證券市場(chǎng)上歷來(lái)有一種呼聲，就是大力培養機構投資者。相對于A(yíng)股市場(chǎng)，B股市場(chǎng)與國際市場(chǎng)更接近，所以后者受到國際投資理念的影響更快和更深，從而培育機構投資者也更容易。所以我們預期B股市場(chǎng)對國內機構投資者開(kāi)放也為期不遠，而機構投資者在B股市場(chǎng)也將大有作為。
【A和B股價(jià)差形成原因及B股市場(chǎng)未來(lái)投資前景分析】相關(guān)文章：
萬(wàn)科B股轉H股，機會(huì )大不大？07-10
員工和股合同06-19
b超，數據分析男女07-10
優(yōu)先股促估值修復，銀行股漲勢不俗力挺市場(chǎng)07-11
彩色b超數據分析性別07-10
健康中國概念股龍頭股07-03
B2B網(wǎng)站如何進(jìn)行優(yōu)化和推廣技巧分享07-14