大學(xué)證券市場(chǎng)股票定價(jià)理論研究畢業(yè)論文

大學(xué)證券市場(chǎng)股票定價(jià)理論研究畢業(yè)論文

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　　摘要：本篇首先分析了我國證券市場(chǎng)股票定價(jià)的特征。文章認為我國現行證券市場(chǎng)的股票定價(jià)與CAPM的結論相悖:公司特征因素在我國股票定價(jià)中扮演著(zhù)重要的角色，公司特征因素模型更適合描述中國股市的定價(jià)機制。然后，文章圍繞建立我國股票的特征因素模型進(jìn)行了研究。

　　根據馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論，投資者對一種股票預期收益率的大小確定取決于這種股票的風(fēng)險溢價(jià)或者說(shuō)風(fēng)險回報率，而風(fēng)險溢價(jià)又取決于投資者的風(fēng)險厭惡程度。譬如，某一投資者是風(fēng)險厭惡型的，他不愿意冒高風(fēng)險，那么他的風(fēng)險溢價(jià)就低，股票的價(jià)格也低，反之，如果是風(fēng)險喜歡型的投資者，那么他的風(fēng)險溢價(jià)就比較高，股價(jià)也高。有此可見(jiàn)，風(fēng)險是影響股票價(jià)格的主要因素。馬柯維茨還把風(fēng)險分成系統風(fēng)險和非系統風(fēng)險。這里我們把非系統風(fēng)險因素又稱(chēng)為公司特征因素。

　　系統風(fēng)險是指有整個(gè)國民經(jīng)濟變動(dòng)而造成的市場(chǎng)全面風(fēng)險。影響股價(jià)的系統風(fēng)險因素主要包括:經(jīng)濟狀況、經(jīng)濟周期、利率、通貨膨脹率、經(jīng)濟政策、物價(jià)水平、投資者結構、人們心理預期和股市人氣狀況等。非系統風(fēng)險是指某個(gè)股票或者股票組合所特有的風(fēng)險。它包括每股稅后利潤、每股凈資產(chǎn)、發(fā)行價(jià)格、股本量、流通盤(pán)大小、地區因素、行業(yè)因素等。下面我們以上海股市為例來(lái)分析一下我國證券市場(chǎng)中系統風(fēng)險和非系統風(fēng)險的結構特征。股票投資的總風(fēng)險由系統風(fēng)險和非系統風(fēng)險兩部分組成。

　　由于成長(cháng)階段市場(chǎng)競爭的無(wú)序性、信息的壟斷性和運行機制的不規范性等市場(chǎng)結構性因素，我國股市的價(jià)格行為呈現出較強的波動(dòng)性，這種高風(fēng)險特征已經(jīng)引起管理層和投資者的極大關(guān)注。國內很多學(xué)者也因此對我國股市的投資風(fēng)險結構做了詳實(shí)的研究，發(fā)現我國股市的風(fēng)險結構具有與成熟股市不同的特點(diǎn)。在我國股市中，單個(gè)股票的價(jià)格波動(dòng)受市場(chǎng)大勢的影響非常大，從而導致各個(gè)股票價(jià)值運動(dòng)的相關(guān)性增強，收益率之間的相關(guān)系數必然較高。大部分股票間的相關(guān)系數都大于0.7，這和我國股市在一輪市場(chǎng)行情的大幅調整中，個(gè)股通常呈現齊漲齊跌的現象是相吻合的。

　　在我國股市發(fā)展初期，系統風(fēng)險在總風(fēng)險中占有較大的比例。

　　然而，隨著(zhù)我國股市規模的不斷擴大和運作機制的逐步成熟，市場(chǎng)的風(fēng)險結構發(fā)生了深刻的變化。張人驥(2000)采用1993年1月1日至1998年12月31日的日收益率數據，考察了上海股市風(fēng)險結構的動(dòng)態(tài)變化特征與趨勢。結果表明，上海股市的系統風(fēng)險比例呈現逐年下降的趨勢，“齊漲齊跌”的現象正在逐步弱化，與早期相比，目前的投資者在進(jìn)行投資組合選擇和投資決策時(shí)更多的考慮公司本身的特點(diǎn)，行為模式已從前幾年的“重大盤(pán)，輕個(gè)股”逐步轉變?yōu)椤爸貍�(gè)股，輕大盤(pán)”，股票后面所蘊含的公司特征正在逐步得以體現。

　　由于系統風(fēng)險在單個(gè)股票的投資總風(fēng)險中占有較大比重，同時(shí)各股票的價(jià)格運動(dòng)表現出強烈的一致性，因而通過(guò)投資多元化分散風(fēng)險的效果將極其有限。施東暉(2000)使用50個(gè)股票的雙周收益率數據計算它們各自的方差；然后隨機地選取一種股票，其收益率方差為4.18%；將這一股票與另一隨機選取的股票組合起來(lái)，構成等比例投資的兩種股票的組合，方差降為4.13%左右；按同樣的步驟，一步一步加入隨機選取的股票，可以看到，當組合中股票數目達到20種以上時(shí)，單個(gè)股票的非系統風(fēng)險幾乎已完全分散掉了，此時(shí)投資組合的方差很快接近極限值3.180/0，這一數值約為原先單個(gè)股票風(fēng)險的78.2%�？梢�(jiàn)在我國股票市場(chǎng)上，投資多元化只能分散掉大約20%的風(fēng)險量，降低風(fēng)險的效果并不明顯。