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熔斷機制被連夜叫停（熱議）
A股今日高開(kāi)逾2%逼近3200點(diǎn)，兩市逾2000股飄紅，證監會(huì )連夜叫停熔斷機制。申萬(wàn)一級行業(yè)全線(xiàn)上揚，煤炭、鋼鐵、有色再度領(lǐng)跑，次新股延續強勢。
肩負著(zhù)“維護市場(chǎng)穩定、降低市場(chǎng)波動(dòng)”使命的熔斷機制，在落地實(shí)施的4個(gè)交易日內，已經(jīng)出現了兩天提前收盤(pán)的奇觀(guān)，甚至昨日A股只交易了不到15分鐘，市值蒸發(fā)超過(guò)3.8萬(wàn)億。熔斷，究竟是一副“洗胃”的良藥還是一包“加重病情”的瀉藥，《每日經(jīng)濟新聞》今日為您深度解剖，請關(guān)注接下來(lái)02~07版的特別報道《解剖熔斷A股遭遇史上最短交易日》。
在市場(chǎng)各方廣泛呼吁下，實(shí)施了僅4個(gè)交易日的熔斷機制迅速暫停!昨日(1月7日)夜間，滬、深、中金三大交易所發(fā)布公告，決定自2016年1月8日起暫停實(shí)施“指數熔斷”機制。
2016年第四個(gè)交易日，滬深兩市早盤(pán)低開(kāi)后一路下探，9:42滬深300指數跌幅達5.38%，觸“熔斷”閾值，停盤(pán)15分鐘;9:57復盤(pán)后在不到2分鐘時(shí)間內，滬深300指數下跌7.21%，再次觸發(fā)閾值，A股休市至收盤(pán)，全天交易時(shí)間不足15分鐘。
A股在4天之內觸發(fā)4次“熔斷”，市值從2015年底的52.9萬(wàn)億元猛降至46.1萬(wàn)億元，蒸發(fā)6.8萬(wàn)億元，在全世界似乎都未出現過(guò)這樣的先例。
A股到底怎么了?去年7月股災后出臺的熔斷機制為何沒(méi)有令躁動(dòng)的A股“冷靜”下來(lái)?持續、快速下跌，跟“熔斷”究竟有沒(méi)有關(guān)系?
為此，《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪(fǎng)了私募界、券商界的多位業(yè)內人士，讓我們聽(tīng)聽(tīng)他們對熔斷機制的看法。曾有人套用“金魚(yú)的記憶只有7秒”這句話(huà)用在散戶(hù)身上，意指散戶(hù)善忘教訓，但這一次，不只是散戶(hù)，所有投資者都記住了3天前的教訓。
磁吸效應顯著(zhù)
“磁吸效應”是最近曝光率較高的一個(gè)詞。
在市場(chǎng)上廣為流傳的一份證監會(huì )系統研究報告顯示，所謂“磁吸效應”，是實(shí)行漲跌停和熔斷等機制后，證券價(jià)格將要觸發(fā)強制措施時(shí)，同方向的投資者害怕流動(dòng)性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價(jià)格而延后交易，造成證券價(jià)格加速達到該價(jià)格水平的現象。市場(chǎng)表現為漲跌停和熔斷的價(jià)位存在磁吸力，所以稱(chēng)為“磁吸效應”。
報告指出，A股存在磁吸效應的前提下，由于熔斷對市場(chǎng)和投資者帶來(lái)的巨大壓力，其磁吸效應的強度可能遠大于個(gè)股漲跌停板的磁吸效應，并且熔斷的磁吸效應可能會(huì )與個(gè)股漲跌停板磁吸效應發(fā)生正反饋而得到增強，具體來(lái)說(shuō)，5%的一級熔斷閾值極大可能會(huì )加速二級閾值7%的到來(lái)，而不是相反。
不論上述報告是否真的源自證監會(huì )研究，但熔斷機制的磁吸效應在1月4日及1月7日中顯露無(wú)疑。在這兩個(gè)交易日中，股指在觸及初次熔斷休市15分鐘之后，市場(chǎng)并未冷靜，而是直奔熔斷第二擋7%閾值而去，最終造成A股在4天之內4次觸發(fā)熔斷機制。
“我認為A股不少板塊估值偏高，再加上人民幣外匯貶值，本身就存在調整要求。同時(shí)，磁吸效應的存在，相近的兩擋熔斷閾值的設置，不排除在短期內也加劇了市場(chǎng)波動(dòng)�！鄙虾Ｄ持行腿谈邔釉诮邮堋睹咳战�(jīng)濟新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)分析稱(chēng)。
“今年感覺(jué)很受傷，市場(chǎng)太弱，今天低開(kāi)后看到反彈無(wú)力，由于擔心熔斷后流動(dòng)性缺失而搶先清出了部分倉位�！币晃凰侥蓟鸾�(jīng)理對記者的描述，無(wú)疑印證了磁吸效應的存在。其表示，目前的倉位控制在一成左右。
“我們還在觀(guān)望，不能太激進(jìn)�！币晃蝗藤Y管基金經(jīng)理在受訪(fǎng)時(shí)則認為：“在交易層面，由于擔心流動(dòng)性喪失確實(shí)有可能導致短期恐慌，但基本面上外匯貶值過(guò)快，經(jīng)濟沒(méi)有如預期般見(jiàn)底也是市場(chǎng)下挫的因素�！�
投資者記憶或助推“熔斷”
近日，交銀施羅德分析指出，熔斷機制設置的初衷是為了降低市場(chǎng)大幅波動(dòng)概率，維護市場(chǎng)穩定，防止市場(chǎng)在短期內發(fā)生非理性大幅波動(dòng)。但是從A股市場(chǎng)表現來(lái)看，在磁吸效應的作用下，從指數首次觸發(fā)5%的熔斷閾值暫停交易15分鐘后，只用了幾分鐘的時(shí)間便再度觸發(fā)7%的閾值。從反饋效果來(lái)看，或顯示出當前的機制未能有效控制和約束市場(chǎng)的非理性行為，市場(chǎng)給出的測試結果和機制設計的初衷出現一定背離。
與上述報告中磁吸效應邏輯相似，西南證券策略分析師朱斌認為，市場(chǎng)本身存在的調整壓力是觸發(fā)熔斷的誘因，但市場(chǎng)不合理的制度設計卻在時(shí)間上和空間上放大了這一調整過(guò)程。
熔斷機制原本是為了避免市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，但在目前的市場(chǎng)規則下這一機制卻在事實(shí)上加劇了市場(chǎng)恐慌情緒，主要原因在于：一是熔斷機制將放大市場(chǎng)震蕩幅度。當市場(chǎng)本身的調整壓力使之下跌2%~3%時(shí)，若有一些增量拋盤(pán)，一旦觸發(fā)5%的熔斷，則恐慌情緒馬上會(huì )在全市場(chǎng)傳遞，繼而在15分鐘的熔斷結束后，市場(chǎng)恐慌情緒進(jìn)一步將指數往下帶到7%，進(jìn)而觸發(fā)全天熔斷。當市場(chǎng)存在上行動(dòng)力時(shí)，同樣如此。
二是熔斷機制使市場(chǎng)當日的自身調整失效。由于熔斷期間停止交易，場(chǎng)外資金不可能再次買(mǎi)入(或者場(chǎng)內持股者不能再賣(mài)出)，當天的走勢就被單向固化，市場(chǎng)越來(lái)越呈現出單邊波動(dòng)的特征。
三是由于存在市場(chǎng)記憶效應，上述兩點(diǎn)會(huì )被市場(chǎng)所放大。當市場(chǎng)上漲(下跌)幅度稍微放大時(shí)，投資者記憶將助推“熔斷”的自我實(shí)現。熔斷機制被反復觸發(fā)可能會(huì )成為市場(chǎng)常態(tài)。
“A股的市場(chǎng)結構比較脆弱，投資者跟風(fēng)的心理比較強，而且對下跌有一種恐懼心態(tài)，所以當觸發(fā)5%時(shí)，觸發(fā)7%的概率就非常大，而且速度會(huì )非�？�。所以我們這個(gè)熔斷機制還有缺陷，還需要進(jìn)行兩方面改進(jìn)�！眳菚郧蟊硎�。
昨日晚間，上證所、深交所以及中金所同時(shí)發(fā)布公告表示，為維護市場(chǎng)平穩運行，經(jīng)證監會(huì )批準，三大交易所決定自2016年1月8日起暫停實(shí)施“指數熔斷”機制。
證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸在答記者問(wèn)時(shí)表示，熔斷機制不是市場(chǎng)大跌的主因，但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，沒(méi)有達到預期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場(chǎng)穩定，證監會(huì )決定暫停熔斷機制。