淺談股市投資的新常態(tài)

淺談股市投資的新常態(tài)范文

　　半年前，各國央行行長(cháng)聚在一起，討論為什么市場(chǎng)的波動(dòng)性這么低，他們認為這與市場(chǎng)參與者的風(fēng)險偏好有關(guān)。但是，情況突然發(fā)生了變化。我覺(jué)得大概有三方面原因。

　　首先這跟國際環(huán)境有關(guān)，尤其是地緣政治情況，人們不知道這些地緣事件會(huì )如何發(fā)展;

　　第二，此次金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)確實(shí)出現了波動(dòng)，未來(lái)幾個(gè)月這種波動(dòng)性將如何發(fā)展，仍然是個(gè)疑問(wèn);

　　第三，隨著(zhù)量化寬松的退出，全球是否會(huì )出現一些異常的資本流動(dòng)。我們仍然記得在2013年的夏天，新興市場(chǎng)出現了一些異常的資本流出。新興市場(chǎng)國家金融市場(chǎng)的參與者都比較關(guān)注這些不確定因素。這可能是波動(dòng)性的一個(gè)來(lái)源。

　　我想對這兩個(gè)概念做個(gè)區分：政府或央行干預，與逆周期貨幣政策調控。如果央行看到經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)創(chuàng )造出現周期性變化，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì )進(jìn)行逆周期的政策回應――做出政策調整。這并不意味著(zhù)央行是有意的干預。

　　不過(guò)，我們也知道，一些央行行長(cháng)相信逆周期政策調控，而另一些央行行長(cháng)則不太信――他們可能有不同的政策框架。

　　即使央行采取逆周期的政策調控，也并不一定能將通脹率控制在2%的目標上下――仍然會(huì )是不確定的，因為經(jīng)濟體可能還存在其他問(wèn)題，比如結構性問(wèn)題、勞動(dòng)力市場(chǎng)的問(wèn)題、增速太低等。

　　所以我同意歐洲央行行長(cháng)德拉吉和日本央行行長(cháng)黑田東彥的說(shuō)法，貨幣政策或許可以給其他結構性政策的出臺、執行及見(jiàn)效創(chuàng )造空間和時(shí)間。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，貨幣政策并非萬(wàn)能藥――一定能幫助實(shí)現人們期望它實(shí)現的目標。不過(guò)我認為，這類(lèi)央行政策的調整不管怎么說(shuō)還是有用的。

　　總體來(lái)說(shuō)，中國仍然保持著(zhù)較高的增速，去年增速達到7.4%。但是我們也經(jīng)歷了一些周期性波動(dòng)。典型的是居民住房市場(chǎng)。中國很大，城市很多，各個(gè)城市的房市表現可能會(huì )不盡相同，有些地方供給過(guò)剩，有些城市需求過(guò)高。但是總體上我們看到的是一個(gè)周期性的調整。對央行而言，我們大體上保持了貨幣政策的穩定，因為這并不是一個(gè)全國范圍內都較為嚴重的問(wèn)題。

　　對于資產(chǎn)市場(chǎng)，我覺(jué)得國際大宗商品市場(chǎng)可能會(huì )對國內市場(chǎng)造成影響。市場(chǎng)參與者可能很緊張地密切關(guān)注著(zhù)中國石油企業(yè)，以及與大宗商品相關(guān)的中國企業(yè)，如鋼廠(chǎng)。我認為市場(chǎng)參與者的普遍感覺(jué)是：他們對不確定性有些害怕，有些緊張，有時(shí)會(huì )反應過(guò)度，所以可能會(huì )放大市場(chǎng)波動(dòng)性。但總體上，我覺(jué)得還是穩定的。

　　一般來(lái)說(shuō)，如果中國經(jīng)濟的總體指標良好，央行很難去制定針對房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策。但是，我們也有一些所謂的“宏觀(guān)審慎政策”工具，包括貸款價(jià)值比率，還包括一些棚戶(hù)區改造的特別政府項目。能做的事情并不多，但我們至少?lài)L試采取一些逆周期的政策、使用宏觀(guān)審慎工具。

　　中國央行試圖保持相對穩定的貨幣供給――不向經(jīng)濟體注入過(guò)多的流動(dòng)性，但是經(jīng)濟的狀況―有時(shí)由于國際金融市場(chǎng)的狀況―時(shí)有變化，所以中國金融市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況也時(shí)有變化。因此央行時(shí)而吸出流動(dòng)性，時(shí)而注入流動(dòng)性。毫無(wú)疑問(wèn)，這會(huì )對資產(chǎn)市場(chǎng)―包括股市―產(chǎn)生影響。但是我認為股市參與者還是應該以關(guān)注上市公司的基本面為主。

　　2015年對于中國以及其他許多國家來(lái)說(shuō)，較低的油價(jià)和大宗商品價(jià)格是一個(gè)積極因素，有利于達到相對更高的GDP增速，創(chuàng )造相對更多的就業(yè)。當然，我們希望國際市場(chǎng)的供需關(guān)系是可持續的。

　　金融市場(chǎng)的波動(dòng)性則是完全不同的。外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、大宗商品以及期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性，在不同國家、不同行業(yè)，以及不同市場(chǎng)參與者面對的，都很不一樣。

　　中國是石油和天然氣的進(jìn)口大國，因此石油和天然氣價(jià)格下降對維持增長(cháng)率和創(chuàng )造就業(yè)等貨幣政策目標的實(shí)現是有好處的。

　　然而，中國正處在能源結構的改革轉換期，要求加大對非化石能源的投資，包括風(fēng)能、太陽(yáng)能、核能等。我們稍有擔心的是價(jià)格信號對新型能源發(fā)展可能產(chǎn)生的負面的激勵，從而令對非化石能源的投資速度放慢。所以，我們希望全球大宗商品價(jià)格在一個(gè)更合理、更可持續的水平上穩定下來(lái)。否則，波動(dòng)性就會(huì )釋放令人們困惑、矛盾的信號，進(jìn)而造成這方面投資的波動(dòng)性。

　　三月份即將召開(kāi)的全國人民代表大會(huì )將會(huì )討論GDP增速、通脹以及其他一些目標。央行有信心地認為，中國經(jīng)濟仍然是非常穩定的，還會(huì )保持較高的增速。同時(shí)，我們更加強調結構性改革�？傮w而言我仍然很樂(lè )觀(guān)。

　　不同國家的央行，對溝通的依賴(lài)程度是不同的。舉例來(lái)說(shuō)，那些已經(jīng)進(jìn)入零下限的經(jīng)濟體，已經(jīng)沒(méi)有寬松的空間，或是降低利率，這時(shí)確實(shí)需要口頭的溝通，試圖借助所謂的“語(yǔ)言指引”。在這種情況下，跟市場(chǎng)的溝通是很重要的。

　　但是在其他的、貨幣政策仍屬正常的情況下，單純宣布政策調整和作進(jìn)一步的政策解釋有時(shí)會(huì )是等價(jià)的。

　　央行對于政策措施或是逆周期政策調整的解釋?zhuān)�基本很有可能是和公眾的想法是一樣的，與重要經(jīng)濟學(xué)家的意見(jiàn)是一樣的。這種情況下，中央銀行對于與市場(chǎng)溝通的依賴(lài)是與前一種情況有所區別的。

　　而且，當你對政策調整進(jìn)行解釋?zhuān)�很可能�?huì )是很敏感的，會(huì )衍生很多的投機行為，可能會(huì )制造“事件”――尤其是如果提前溝通，就類(lèi)似你提到的瑞士的情況。

　　中國也在使用“新常態(tài)”這個(gè)詞，當中國發(fā)現過(guò)去的發(fā)展模式變得越來(lái)越不可持續、環(huán)境變得不友好，人們意識到必須做出改變。如果中國經(jīng)濟增速更慢，但更可持續，我認為這是一個(gè)好消息，這也是新常態(tài)的一個(gè)元素。另一方面，如果政府追求過(guò)快的增速，一定程度上會(huì )延遲結構改革。我認為現在越來(lái)越多人更關(guān)注改革，希望以更低的增長(cháng)率換更大力度的結構性改革。